2015年11月底至目前，焦炭和焦煤迎来一轮市场始料未及的上涨。春节之后，山西地区炼焦煤价格上涨态势较为稳健。供给恢复不足是造成炼焦煤价格不断上涨的主要原因。国内外炼焦煤价格普涨，焦化厂生产成本推高，也为焦炭价格提供了较强的成本支撑。对于供需层面，随着天气转暖，工地陆续开工，钢厂产能利用率提升将增加煤焦需求，而煤焦复产难度却较大，预期二季度煤焦继续呈现紧平衡状态。

　　双焦货源偏紧价格推涨

　　春节之后，山西地区炼焦煤价格上涨态势较为稳健，山西主流煤炭企业对部分矿点煤种在近两个月的时间内多次上调报价。供给恢复不足是造成炼焦煤价格不断上涨的主要原因。按照规定，从4月1日起，煤矿法定节假日以及周末均不能生产，全年生产日从336天降到276天，煤炭生产日期减少对煤炭供给产生了明显的抑制作用。

　　与此同时，从河北地区来看，迫于贷款和回款压力，虽然现货上涨动力稍弱于山西煤矿，但现货依然保持良好的上行态势，加之焦化厂的炼焦煤库存低位，出货比较顺畅。从国外炼焦煤市场来看，进口炼焦煤二季度日澳长协价落地，一线焦煤澳洲离岸价为84美元/吨，较一季度上调3美元/吨，为连续多年以来单边下跌后的首次上调，显示国际炼焦煤市场已经有企稳上涨的现象。

　　国内外炼焦煤价格普涨，焦化厂生产成本推高，也为焦炭价格提供了较强的成本支撑。此外，在2016年钢材市场价格三波大涨行情的带动下，焦炭市场呈现平稳向好、稳中有涨的运行态势，厂商交易尚好，心态稳定。从厂商的焦炭交易情况来看，由于钢材市场回暖，尤其是钢坯价格大幅上涨，钢厂盈利状况有所好转，递增生产积极性，复产热情较高。于是，部分地区的焦化企业调整焦炭出厂价格政策，有的则小幅上调出厂价格。

　　炼焦利润改善开工率维持低位

　　截至4月初，焦炭涨价多发生在贸易商之中，厂家涨价动力较弱。与此同时，焦化厂在货源偏紧的情况下，复产动能却不大，主要是因为它的利润没有钢厂强，甚至还处于大面积亏损的状态。现在现货市场的状态，用一个煤炭贸易商的话来说，春节过后的这轮价格涨势类似于2009年，并且出现了货源极度紧张。对于煤矿方面，审批难、煤矿复产没有资金，安全检查要求严，环保严。焦化厂方面，则由于资金紧张，缺乏维持生产的足够的现金流，加之银行抽贷惜贷情况未能很快缓解，从而形成了焦化厂利润有改善、有产能却没产量的情况。

　　截至2016年3月25日，华北地区焦化开工率为83%，华中地区焦化开工率为76%，华东、东北地区焦化企业开工率分别为67%、62%，西北与西南地区开工率则分别为54%与49%。事实上，自2015年以来焦化企业由于经营状况持续恶化，维持开工率已成为常态。2016年以来，焦化行业虽利润修复，但相对于钢厂而言利润状况依然偏弱，无法支撑焦化企业开工率大幅修复，焦炭供给仍然偏紧。

　　第二季度，焦化产品价格低迷(以焦炉气制甲醇为主要参考对象)仍为主旋律，入炉煤成本也难以快速下降，因而焦化企业二季度仍有可能维持大面积的亏损状态。加之环保整治及淘汰落后产能，遏制产能的释放，焦化企业开工率普遍不高，投放焦炭市场资源增量有限。从目前焦化企业盈利情况来看，山东地区焦企要好于河北，河北地区好于山西。主要由于山西是全国焦炭产量最高省份，但是主要消费地都集中在沿海地区，而且山西本地钢材产量降幅要高于沿海，激发了山西本地区内产能过剩的矛盾，山西焦企为挤占市场不得不压低价格，使得企业利润要差于河北、山东地区。从这一点上看，焦化行业去产能首先要关注山西地区。

　　产量恢复力度较弱隐忧尤存

　　2016年第一季度，供给侧改革带来的盈利好转预期已经毫无疑问反映到黑色产业链盘面中，几乎所有的黑色品种都享受到了由产业变革的利好预期带来的红利，期货价格猛涨，从而也带动了现货价格的上涨。但是，过快的上涨其中必有隐忧，尤其在整个宏观经济增速保持平稳甚至下降的大前提之下。2016年以来钢材的盈利很大程度上来自于钢坯价格的快速上涨，以及原料价格的低位运行。随着后期原料价格向上修复，钢厂利润又面临着被做空的命运。而事实上，做空钢厂利润在2016年度仍有着较高的安全边际。另一方面，盈利改善带来生产过快增加，对钢铁产业链而言，原料端都属于复产比较容易的行业，其中焦炭供给灵活性较差，因而有可能形成焦煤与焦炭，以及钢材与焦炭供需周期错配，产生一定的套利机会。但总的来说，在一季度钢厂盈利改善的情况下，会促进处于休眠状态的产能恢复，也将使得相关企业利润承压。

　　二季度煤焦维持紧平衡状态

　　据判断，目前钢厂处于盈利恢复的初期，当前产能利用率仅约84%，相比历史水平仍有近10%的修复空间。且随着天气转暖，工地陆续开工，4~5月份钢材传统的旺季又为钢厂产能利用率修复提供有力支撑。在供给偏紧的背景下，旺季需求有望进一步拉高钢厂利润，钢厂利润扩大会支持产能利用率继续走高。短期内开工率恢复低于预期是因为资金与反应时滞问题，中长期看，钢厂产能利用率改善是大概率事件。钢厂产能利用率提升将增加煤焦需求，而煤焦复产难度却较大，预期二季度煤焦继续呈现紧平衡状态。

　　而对于终端需求，一线城市房价上涨带动三四线城市涨价，一线销售好带动三四线销售好，销售好带动投资好，重建房地产市场产业链，所以对一线城市涨价给予更高的容忍度。这一点从一季度一线城市房地产火爆程度上可以看出来。

　　房地产目前仍是带动整个经济、投资链条、相关周期性行业上涨的原动力，且根据历史周期性规律，即房地产销售6~9个月以后带动投资，按照过去的规律进行主观的修正来作为未来预测的基准，3、4月份就将看到房地产投资恢复，这一点已经得到证实。而在2016年房地产投资大概可以恢复到5%左右的预判之下，二季度我们认为终端需求仍有保持继续复苏的动力。

　　政策给力市场预期向好

　　2016年2月4日，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。《意见》指出，钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展，要着眼于推动钢铁行业供给侧结构性改革，坚持市场倒逼、企业主体，地方组织、中央支持，突出重点、依法依规，综合运用市场机制、经济手段和法治办法，因地制宜、分类施策、标本兼治，积极稳妥化解过剩产能，促进钢铁行业提质增效。从2016年开始，在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，实现钢铁行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理，产品质量和高端产品供给能力显著提升，企业经济效益好转，市场预期明显向好。

　　对于政策的实施，主要作用是限制新增产能进入，缓解过剩压力。年初以来钢厂盈利水平持续好转，但行业新增产能意愿很低，除了来自于资金方面的压力之外，由于环保条件限制，亦使得行业的进入门槛、环保成本更高。政策从出台到落地一定是需要一段时间的，长期而言类似以上的产业政策势必有利于促进产能退出，而短期影响更多在心理层面上。与以往政策颁布和实行不同的是，从期现货市场对此政策的反应上来看，它确实有效地刺激了盘面上涨。2016年是去产能之年，而本年的去产能动作将更多地依托于政策保驾，实施强度和速度预计会好于往年。这是对2016年政策面对产业影响的一个预判，后期还将切实关注与解读陆续出台的政策。