三番五次之后，近期A股市场终于稳稳踏上了3000点大关，并且市场情绪全面转向看多。其主要依据，一是3月份CPI低于预期，使得货币政策在未来一段时间内仍能保持宽松状态；二是在房地产投资增速弱反弹和国际大宗商品价格超跌反弹以及小周期补库存驱动下，PPI跌幅显性收窄，给予经济企稳复苏的预期；三是随着结构性调控政策施行，房地产热开始降温，加之民间理财的信用风险暴露，有望倒逼社会富余流动性在“走投无路”之后流向股市；四是监管层规范券商净资本、净资产与流动性关系的管理新政，客观上增加了券商的净资本与净资产的流动性杠杆倍率；五是美元已陷入加息的囚徒困境，短期内再加息的可能性已不大，而日元与欧元也陷入了只能继续量宽“一条道走到黑”的困境，全球资本充裕和严重资产荒的现象愈演愈烈，有助于A股风险偏好的提升。

　　但另一方面，我们看到A股在3000点之上也是“五次三番”地回头，显示市场在实际操作层面上仍处于比较忐忑的状态。其主要问题在于：一是包括中国在内的全球经济在要么通缩、要么滞涨的趋势之间摇摆，还缺乏系统性转好的共同预期；二是在通胀预期增强、经济指标周期性回稳的态势下，在3月份开始的对流动性管控中，央行已经通过逆回购到期、MLF到期等工具开始回收流动性；三是在高收益率契约压力下，之前有较多民间理财机构的资金进入股市博取高收益，如今在资金链断裂的兑付危机和规范监管的双重压力下可能不得不进行抛售，这对股市反弹形成一定压力；四是在全市场TTM-PE超过20倍、剔除银行与“两桶油”35倍、创业板78倍的估值水平下，3000点以上的A股要显著走好仍存在估值障碍。并且，市场整体在“周期复苏”与“成长领先”、“蓝筹为王”与“成长制胜”的风格取舍之间仍处于矛盾和摇摆的状态。

　　综合以上，我们认为当前A股的基本态势是：看好情绪升温，震荡格局难变，呈现多板块交替轮动的修复性行情结构。基于主板3400点之上、创业板2500点之上是去年7月、8月和11月、12月巨量换手的“双雷区”，即使有部分增量资金入市也会被解套盘抛售所中和。因此，指数的绝对上升空间不会很大，或出现“越走越累”的现象和多次慢涨急跌的演绎形式。

　　任何行情的涨跌趋势都基于三大核心要素，即基本面、流动性、风险偏好（投资者情绪）。以这三大核心因素来观察当前的市场，基本面整体较弱，周期性行业是反弹而非反转也是肯定的，当前经济的阶段性企稳被市场当作利好也是肯定的，这就决定当前行情只是阶段性反弹，而非新牛市形成。此外，场外流动性比较充裕是毫无疑问的，但受制于以下三个因素，场外充裕流动性入市迟缓也是当前的现实：（1）高估值下的市场“没有便宜货”，股票毕竟不同于房产，是价格高了也要买的刚需品；（2）统计数据显示，去年5月至12月份、3500点之上的日均交易量是1.11万亿元，今年以来行情在3500点以下的日均交易量是0.555万亿元，恰是3500点之上日均交易量的一半水平。流动性变化的特征是“只有锦上添花，没有雪中送炭”，场外资金不愿意主动来充当“解放军”的现象是比较明显的；（3）在目前估值水平下，即使有场外资金入市，也是在反弹窗口期来进行投机的，并非“进行规模性大类资产配置”。从市场投资者情绪方面来看，受去年下半年市场大跌的负面影响，无论是场内资金还是场外资金都还处于“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的情绪状态。在此情绪主导下，无论场内资金还是部分新入市的场外资金都是以跑短差为主，要整体提升市场的风险偏好仍是比较困难的。

　　因此，在基本交易策略上，把握慢涨避免急跌是这轮春季反弹的赢家，如果追涨后“被急跌”则成输家。在板块交替轮动方面，需注意以下几个行情特征：一是从4月下旬开始，关于年报送转题材的炒作将趋于降温；二是强周期性板块行情历来是“逆周期”的，即在业绩最差的时候涨，在业绩最好的时候跌。同时，强周期板块在行业弱景气中的反弹历来是以脉冲形式来表现的；三是在年报与季报披露进入尾声后，以公募与保险资金为代表的以“数据投资”为主的理性投资者或进行配置结构的调整。

　　在投资主题选择的策略上，我们继续推崇券商股。因为，无论是对民间理财机构的规范清理，还是大力发展多层次市场，又或是资产证券化的大规模展开，以及深港通与加入MSCI的预期，等等这些均利好券商股。（阿琪）