在锌矿全球紧缺预期升温、国内镀锌板产量回升、全球大宗商品集体反弹和美元指数持续下行的驱动下，锌价延续2015年四季度以来的反弹，LME3个月锌涨幅达到12.9%，沪锌指数反弹5.1%。全球锌精矿自2015年四季度以来持续减少，月度产量从2015年10月的112.19万吨降至今年1月的103.36万吨，与市场预期保持一致。全球锌矿产量的下降也带动了锌冶炼费的走低。2016年锌精矿供应基准协议中，加工费较去年下降17%。国内锌供应充裕，国产矿冶炼费维持较高水平；外紧内松格局下，沪伦比值持续走低，进口锌环比减少。

　　锌全球供需缺口收窄

　　国际铅锌研究小组公布的数据显示，2016年1月全球锌市供应短缺量缩减至1000吨，2015年12月修正为短缺23400吨。之前公布的数据为，12月全球锌市供应缺口扩大至25400吨，11月修正为短缺20000吨。2015年全年，全球锌市供应过剩123000吨，2014年为供应短缺224000吨。全球锌精矿自2015年四季度以来持续减少，月度产量从2015年10月的112.19万吨降至今年1月的103.36万吨，与市场预期保持一致。虽然市场此前一直炒作锌面临的短缺问题，目前看来全球锌精矿和精炼锌的产量一路走低，但全球锌消费量从2015年10月出现拐点并持续下降，全球锌供需的缺口却不断在收窄，可见结合目前的高库存水平，锌在2016年出现实质性短缺的可能性较低。

　　全球锌矿产量的下降也带动了锌冶炼费的走低。据近期海外媒体报道，Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议，加工费较去年下降17%。Teck资源与韩国锌业的协议中加工费锁定在203美元/吨，锌基准价2000美元/吨，加工费较2015年Teck资源与嘉能可之间的245美元/吨下滑42美元/吨。价格上浮分享系数为：锌价2000美元~2500美元/吨时，分享系数9%；2500美元~3000美元/吨时为8%；3000美元~3750美元/吨时为5%。当锌价在1500美元~2000美元/吨时，价格下浮分享系数为3%。Teck资源拥有美国红狗锌矿，为全球最大的锌矿生产公司，而韩国锌业和嘉能可则居全球最大锌冶炼公司之列，因此它们达成的锌精矿加工费协议可以视为行业的标杆。

　　中国锌供应充裕进口锌环比减少

　　国内锌供应充裕，国产矿TC维持较高水平。2015年11月20日，国内骨干锌冶炼企业提出联合减产倡议，2016年将联合减产总共50万吨。2016年1月企业再次对联合减产事宜作出表态，参会冶炼厂宣布要分别减产1万吨、2万吨，最高5万吨。尽管企业再次表态，但并未说明详细的落地时间以及实际的监督措施。但今年一季度锌价和大宗商品已出现大幅反弹，锌冶炼企业进行联合减产的可能性较小。从锌矿加工费也可以看出，企业开工意愿依然较强。4月国产矿北方加工费为5600元~5700元/吨，南方则为5100元~5300元/吨，相对年内高点而言基本持稳。因外矿供应偏紧，进口矿TC持续走低，4月已经降至110美元~140美元/吨。

　　外紧内松格局下，进口锌环比减少。今年一季度以来，沪伦比值持续走低，从1月初的8.76降至3月底的7.7附近，进口盈利减少，导致精炼锌进口量连续两月环比回落，其中也有部分春节因素影响。海关数据显示，2月精炼锌进口量4.47万吨，同比增加158.5%，环比减少24.6%。1~2月累计进口量10.4万吨，同比增长153.7%。

　　锌精矿进口的情况和精炼锌类似。据海关统计，2016年1~2月份中国进口锌精矿45.6万吨，同比下降6.2%。锌精矿进口量不断萎缩，主要是进口加工费自去年年底不断下滑，而国内加工费变化不大，进口矿较国内矿优势逐渐削弱。

　　中国锌需求回升

　　初级消费：镀锌板产量增速一季度有所回升。安泰科统计的2015年国内锌初级消费结构中，镀锌占比最大，为57%，因此钢铁行业的情况能在较大程度上反映精炼锌的需求。今年一季度，钢价在供应收缩和下游补库存的带动下强劲反弹；同时，镀锌板价格反弹幅度超40%。尽管2015年累计增速已从2014年的双位数降至2.66%，但2016年1~2月在价格大涨的直接刺激下，国内镀锌板带产量为799.20万吨，增速大涨至9.37%。值得注意的是，钢价反弹的持续性仍面临诸多挑战，钢铁行业的长期基本面依然较差，存在需求恶化以及产能严重过剩等问题，因此对镀锌板产量增速的回升能否在二季度延续持谨慎乐观态度。

　　终端消费：家电、汽车表现低迷，楼市供应端复苏刚起步。在诸多利好的刺激下，国内汽车产销迎来了一波高峰。但进入2016年后，受春节因素和国家补贴政策退出等影响，国内汽车产销情况连续两月环比下滑，显示出车市对锌需求的乏力。2016年1~2月汽车产销量为406.91万辆和408.69万辆，同比增长3.74%和4.37%。汽车库存方面，中国汽车流通协会对外发布2016年2月份“汽车经销商库存调查结果”。2月份汽车经销商综合库存系数为1.99，环比上升101%，同比上升5%，经销商库存水平升至警戒线以上，经销商库存压力明显增加。展望二季度，在经济低迷、国家补贴政策退出和较高库存压力下，车市消费难言乐观。

　　传统家电行业的表现延续低迷，主要家电空调、冰箱、洗衣机产量同比负增长。家电行业和楼市紧密相关，但属于“建筑后”的消费。过去几年国内楼市表现低迷，虽然2015年楼市在国家出台刺激政策后出现价量齐升，但目前看来暂时没有惠及家电行业。

　　2015年四季度，国家出台了一系列刺激楼市的政策，并将楼市去库存列入今年经济工作的重点之一，最终迎来了楼市的价格回升和销售量的大幅增长，从最新的数据中发现，楼市需求端的转暖已经传导至供给端。2016年1~2月份，全国房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%，增速比去年全年提高2个百分点。楼市新开工和施工面积大幅增长，一改前期持续低迷的状态。

　　值得注意的是，这波反弹主要集中在全国占比较低、库存压力较小的一线城市和临近的二线城市，而全国商品房待售面积不减反增，达到历史高位7.39亿平方米。在房价“疯狂”上涨后，一线城市和热门二线城市陆续出台楼市退烧政策，提高购房门槛，打压过剩需求。因此，预计在高库存水平的压力下，全国楼市在二季度或出现调整，但由于存在一定的时间滞后性，楼市供给端回升的势头在二季度有望延续，同时力度会逐步减弱。

　　二季度锌价或偏强震荡

　　锌的交易所库存变化与内外基本面差异保持一致。LME方面，一季度全球锌供应偏紧，LME全球锌库存缓慢下移，部分向上期所转移。而中国锌供应正常，但国内锌消费增速趋缓，上期所锌库存持续增加，显示国内锌现货供应宽松。与黑色金属相比，锌全球总库存，尤其国内库存处于较高水平，成为锌价一季度反弹力度较弱的重要原因。

　　展望2016年二季度，宏观经济在需求旺季下或小幅回暖，楼市供给端回升有望延续，但力度会减弱，楼市复苏整体对家电消费拉动有限，车市在补贴减少和高库存的压力下或延续下滑；中国锌供应稳定，全球锌矿供应较紧，锌冶炼费缓慢下移。预计影响锌价最重要的因素是全球锌供应偏紧，二季度锌价或偏强震荡，外盘领涨内盘。二季度LME3个月锌主要价格区间预测：1750美元~2100美元/吨，沪锌主力合约价格区间预测：13800元~15800元/吨。

　　需求端，楼市调整超预期，三四线城市高库存拖累全国，家电消费低迷，汽车产销连续回落，不锈钢和铝材挤压镀锌板份额；供应端，国内锌加工费继续持稳，高库存对现货价格形成压制。