日前，*ST夏华召开并购重组说明会，就终止非公开发行事项回应投资者的提问。然而，投资者对上市公司终止非公开发行事项毫无兴趣，倒是对正在推进的重组频频发问。有投资者甚至提出了本次重组成功率大不大的问题，背后凸显出*ST夏华多次重组失利的尴尬。

　　事实上，*ST夏华的并购重组在市场上具有典型的代表性。比如其“接力”式重组现象，从火瀑云到爱财网络到苹果信息再到成都数联铭品，中间几乎没有停歇。而“接力”式重组在多家上市公司中均出现过，“一家不成，再找下家”，或者“此方案不成，又急忙推出新方案”。

　　再比如长期停牌现象，去年年初，*ST夏华开始停牌筹划重大事项，这一停就是9个月。长时间停牌不仅剥夺了投资者的交易权，另一方面由于不断更换标的，也让其投资者处于煎熬中。然而，长期停牌在上市公司的并购重组中逐渐变得“正常”，像世纪游轮的停牌时间就超过一年。

　　还有，*ST夏华并购重组存在追逐热点的行为。标的资产从网游公司到互联网金融公司再到大数据，其一路欲并购的标的，均是当时的市场热点，而具有相关概念或题材的个股，亦受到市场资金的热捧。将并购标的锁定于市场热点，本质上是一种追逐热门题材的行为，而这也在众多上市公司的并购重组中频频出现。

　　除了*ST夏华并购重组所表现出来的问题外，其他上市公司还出现过标的资产高估值、业绩承诺不达标等问题，这都凸显出并购重组存在的软肋。而类似问题的存在，不仅有违证券市场的“三公”原则，损害上市公司与投资者的利益，反过来也会影响上市公司并购重组的顺利进行。

　　在监管部门对《上市公司重大资产重组管理办法》以及《上市公司收购管理办法》进行修改后，并购重组的门槛已大幅降低。事实上，这亦是导致个中产生诸多问题的根源之一。笔者以为，在监管部门为并购重组“打开一扇门”的同时，也应该为其“关上一扇窗”。特别是，针对其中的问题，更需要有的放矢，对上市公司的并购重组进行综合治理。

　　笔者认为，可从如下方面着手整治。一是可规定所有上市公司的并购以发行股价购买为主，现金支付对价不超过10%的比例。标的资产享受高估值的，其应该作出较高的业绩承诺、较长的业绩承诺期与股份锁定期，一旦业绩不达标，则应用回购股份的方式进行补偿。此举有利于抑制标的资产高估值现象。

　　二是对并购重组实施备案制度。并购重组只有在沪深交易所备案后才可实施，上市公司并购方案上报一个月后，监管部门才回复“同意备案”或“不予备案”。“同意备案”的可实施方案，“不予备案”的说明理由，并要求上市公司对相关问题进行说明，后面等待的时间又将是一个月。此举有利于促进上市公司主动披露重组信息，节约监管资源与监管成本，问询函满天飞的现象也会得到缓解。

　　三是严格控制并购重组停牌的时间，重组间隔期不得少于12个月。其实，许多上市公司在没有准备充分的情况下亦会启动重组，其复牌时间也因之一拖再拖。如果规定并购重组停牌时间不得超过3个月，并且禁止失败后12个月内重启，那么长期停牌现象、频繁追逐热点等弊端，基本上都可迎刃而解。并且，此举还有利于促进并购重组效率的提高，以及解决上市公司启动重组随意性与并购重组过多过滥等问题。