2015年，雅居乐控股(03383.HK)的经营利润录得过去五年来的同比最大跌幅。数据显示，公司2015年实现营业额为人民币430.04亿元，同比增长12.2%，但股东应占利润仅为13.90亿元，同比下降跌67.6%。

　　这是雅居乐连续第三个财年净利润下滑，主要受困于公司毛利率的下降，以及人民币汇率波动导致的汇兑大幅损失。

　　从已披露了2015年业绩的多家上市公司业绩的构成看，汇率损失已成为侵蚀拥有大量海外借款的房地产企业利润的主要原因。如果未来人民币汇率在短期内继续呈现贬值趋势，这些公司的汇兑风险敞口依然是威胁其盈利的痛点。

　　毛利率逐年下降

　　曾凭借旅游地产和豪宅开发拥有较高毛利率的雅居乐，在过去几年的楼市调控中逐渐丧失了原有优势。

　　数据显示，该公司2015年的营业收入为430.04亿元，较2014年增加12.2%;毛利为108.13亿元，较2014年人民币124.31亿元下降13%;股东应占核心利润为24.29亿元，较2014年下跌39.8%;物业重估、扣税及非经常性损益后净利为13.90亿元，同比下降跌67.6%。鉴于2015年可转债到期使得股本增加，使得每股基本盈利为0.358元，同比下降70.7%。

　　从数据上看，影响雅居乐主营核心利润的因素主要是毛利率的下降。数据显示，该集团的销售成本由2014年的258.87亿元增加24.4%，至2015年321.91亿元。增幅主要由于年内确认销售总金额增加以及单位销售成本上升，尤其是建筑、装饰材料及土地成本等。

　　最终，雅居乐2015年确认毛利率较2014年的32.44%下降至2015年的25.14%。自此，雅居乐的毛利率已连续五年下滑，2011~2015年，该公司毛利率分别为53.84%、41.37%、35.60%、32.44%和25.14%。

　　另外，结算物业均价下降，也是导致该公司毛利下降的原因之一。2015年，雅居乐结算物业平均价格为8642元/平方米，较2014年的9278元/平方米下降6.9%。

　　横向比较，由于此前两年国内房地产市场低迷，土地成本攀升以及房价走低的剪刀差，使得房地产企业毛利率下降已成为行业趋势。雅居乐能够做到25.14%的毛利率，在同行中仍属较好水平。但公司较为看中高毛利的战略定位，使得公司在过去几年楼市不景气的背景下市场表现欠佳。

　　2015年，雅居乐全年累计预售金额442.3亿元，较2014年的441.6亿元基本持平，没能完成公司年初制定的450亿的销售目标;累计预售建筑面积为507.0万平方米，同比增长10.5%;平均预售价为8725元/平方米，与2014年的9625元/平方米相比，同比下降9.3%。

　　同期房地产一线阵营的多家房企，2015年的销售同比涨幅都在20%以上，个别企业涨幅更高达50%以上。

　　销售未达预期，在一定程度上也拖累了公司扩张速度以及去存货效果。截至2015年年末，雅居乐拥有的发展中物业以及已落成待售物业总额分别为445.23亿元和168.89亿元；拥有土地储备总建筑面积3487万平方米。2015年一年，雅居乐仅在长沙和广州两地各新购买一个项目，总建筑面积共21.15平方米，涉及地价款15.37亿元。

　　汇兑损失吞噬9亿利润

　　2015年，人民币相对美元的连续贬值，让国内多家拥有海外借款的房地产企业蒙受巨大损失，雅居乐也不例外。

　　年内，雅居乐录得财务费用净额人民币13.25亿元，较2014年人民币2.93亿元上升352.9%。该集团称：主要来自以外币计价之借款于结算日换算而产生的汇兑亏损，及已竣工物业的利息费用不再资本化所致。

　　虽然2015年利率走低使得该公司利息支出下降，但整体无法覆盖在汇兑上的损失。

　　根据该公司披露的业绩报告，公司2015年总借款成本为34.21亿元，较2014年36.54亿元有所下滑，但因为海外借款以及可换股债券的汇兑亏损高达11.32亿元，扣除2.24亿资本化后，计入当期损益的汇兑损失为9.08亿元。

　　2015年，在雅居乐新发行了5亿美元海外优先票据之后，该公司海外借款余额为170.48亿元，而国内银行借款只有158.24亿元，海外借款比例高于国内借款。

　　事实上，不单雅居乐，其他大部分地产公司都没有就海外借款进行套保准备，使得各家企业均蒙受了不同程度的损失。有不完全统计显示，由于缺乏对冲，已经有至少五家房企的汇兑损失在10亿元之上。

　　例如碧桂园(02007.HK)此前披露，2015年汇兑损失高达16.4亿元;越秀地产(00123.HK)也披露称，全年产生净汇兑亏损约为人民币10.19亿元，其中计入当期损益的净汇兑亏损为人民币4.62亿元，剩余5.57亿元被资本化入未来损益中。

　　2015年，以恒大地产(03333.HK)、碧桂园为代表的多家公司已经意识到汇率风险，大量发行国内债券及票据以赎回海外借款。碧桂园财务总监吴建斌更在该公司的年度业绩报告会中表示，2016年以来，公司已经着手对海外借款做对冲，试图将汇兑的风险敞口锁定在一定幅度之内。