■本报记者 陆绮雯

　　A股史上首次熔断，诞生在新机制实施后的首个交易日； 首尝熔断，A股市场提早1个半小时结束2016年开年交易。

　　昨天，A股遭遇“开门绿”，早盘沪指重挫3.94%，午后，沪深300指数跌幅扩大至5%，触及熔断线。至当天13时12分，熔断发生，沪指跌4.96%，深成指跌6.47%，创业板指跌7.10%。13时27分起，A股恢复交易，大盘继续猛烈下跌，很快沪深300指数跌幅触及7%，再次触发熔断，13时33分起全市场暂停交易直至收盘。沪指最终跌6.85%，失守3300点整数位，深成指跌8.16%，创业板指跌8.21%。

　　上海社科院经济研究所所长石良平认为，熔断机制实施首日就出现如此局面，是一种“食洋不化”的表现，草率借鉴国外经验，导致水土不服。他表示，当下，强调“中国特色”尤其重要，从欧元到俄罗斯的休克疗法，众多美国经济理论在实践领域失败已给足了教训，我们不能重蹈覆辙，就熔断机制而言，需要好好反思。

　　新年首个交易日为何大跌？

　　昨天，沪深两市跌停个股数达1100多只，只有40余只股票上涨。市场人士分析，昨天的下跌，有消息面的理由，也有心理层面的恐慌。

　　首先，最新公布的2015年12月官方制造业PMI为49.7，略微好于前值49.6，但不及预期并连续低于荣枯线，显示经济增速仍不容乐观。

　　其次，从资金面来看，进入2016年，A股面临不少压力。一是IPO新政实施后的扩容预期，有消息称，本周就会有新一轮IPO名单出炉；二是1月8日“大股东减持禁令”到期，根据估算，潜在解禁规模约万亿元；三是近三周A股开户数连续下降，增量资金入市放缓。

　　再者，在年末排名考核过后，以公募基金为代表的机构投资者不再有护盘动力，而要重新制定投资策略，调整持仓结构，比如卖掉一些浮盈较大的股票，这也可能引发市场动荡。

　　此外，昨天离岸人民币汇率的急贬也在一定程度上加剧股市震荡。

　　15分钟冷静期为何没效果？

　　熔断机制的引入，原本是为稳定市场，但昨天的现实是，在下跌5%后的15分钟熔断期内，市场情绪并不“冷静”，在恢复交易后更加速冲向7%的熔断线。

　　申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明认为，在市场遭遇系统性风险猛烈下跌时，熔断机制似乎有扩大恐慌的负效应，暂停交易时投资者担心抛不掉股票无法及时止损，会在恢复交易后以更低的价格卖盘，使得市场愈发被非理性因素主导。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋从机制设计来分析原因，他认为，目前熔断机制一级阈值（5%）幅度较低，历史数据显示，A股几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超5%，而且二级阈值（7%）与一级阈值设置差距过小，仅2个百分点，正常交易可能会比较频繁地被中断； 另一方面，A股熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为，当市场下跌幅度接近阈值时，可能会导致因担心熔断生效而产生恐慌性抛售。

　　熔断机制是否需要修正？

　　沪深300指数跌到5%花了2个多小时，从5%跌到7%只用了5分钟，可以判断，在昨天最后5分钟交易时间，恐慌性卖盘倾囊而出。熔断机制与稳定市场的愿望背道而驰，投资者不禁要问，这样的机制是否需要修正？

　　证监会新闻发言人邓舸去年12月曾表示，境内资本市场是“新兴加转轨”市场，投资者以中小散户为主，引入指数熔断机制，是为市场在大幅波动时提供“冷静期”。从境外经验看，熔断机制的引入不是一步到位的理想化过程，也没有统一做法，要在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。

　　从美国市场来看，1987年发生股灾后引入指数熔断机制，后续调整过熔断阈值、暂停交易的时间，2010年发生“闪电崩盘”后又引入个股熔断机制。再看韩国市场，在保留已有涨跌幅制度的情况下，在1997年发生金融危机后，先后引入指数熔断机制和个股熔断机制，此后又于2015年修订了指数熔断机制、涨跌幅限制。

　　从证监会表述来看，熔断机制存在调整空间。石良平指出，A股涨跌停板制度本身就是一种结构熔断，涨跌停有助涨助跌的弊端，两种熔断效果叠加，进一步引发市场不稳定，目前的熔断机制一定需要修正。

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜直言：“监管层应根据市场情况重新考虑制度设计是否合适。”她甚至建议取消熔断机制，理由是，熔断制度设计是针对没有涨跌停板限制且实行T+0交易的市场，以防止在信息不对称情况下过度交易，它并不适合A股市场。

　　熔断后应该逃离还是抄底？

　　熔断会对市场走向产生何种影响？业界呈不同观点。

　　桂浩明称，昨天的暴跌有恐慌成分存在，但如果今天开盘大盘仍不能稳定的话，下跌风险还是比较大的。

　　国泰基金对后市的判断是，当前市场确实存在部分个股被高估、获利有待了结的情况，但市场本身杠杆并不高，未来连续暴跌可能性不大。

　　汇丰晋信投资部总监曹庆强调，市场目前并没有看到太大的实质性利空，压力主要还是集中在对政策面和宏观面的预期上，未来市场企稳可能还需要管理层从政策和预期角度“扶”一把。

　　也有机构将快速下跌看作是机会，平安证券认为，熔断机制对股票的基本面和供求关系影响有限，不太可能对股价造成长期的趋势性影响，但市场情绪在熔断日的过度反应可能会制造一定的投资机会。平安证券研究显示：从短期来看，在触及5%和7%熔断线时，由于存在反应过度现象，可在次日进入抄底，并持股2到3个交易日，可获得20%到40%的股票回调机会；从长期看，当股指上涨触及7%的熔断线，可追涨买入弹性较高的股票持有半个月，当股指下跌触及7%的熔断线，则可抄底买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨”和“抄底”平均可获得5%左右的投资回报率。

　　所谓熔断机制，是指在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之停止一段时间的机制。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。熔断机制的主要目的是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性大幅波动，特别防止市场大幅下跌甚至发生股灾，以维护市场稳定。

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　　熔断机制在海外被广泛采用

　　美国：熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会设立的一种保护机制。根据美国证交会规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达7％，美国所有证券市场交易均暂停15分钟。除针对大盘的熔断机制，美国证交会对个股还设有“限制价格波动上下限”的机制，即如在15秒内价格涨跌幅度超过5％，将暂停这支股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10％。美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，当天道琼斯指数下跌22．61％。1988年，美国证交会和美国商品期货交易委员会批准熔断机制。

　　新加坡：新加坡交易所2014年2月开始在证券市场实行熔断机制。新交所公告显示，熔断机制适用于约占新加坡股市交易量80％的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股等。根据规定，当上述证券潜在交易价格较参考价格（指至少5分钟前的最后成交价）相差10％时，便会触发熔断机制，继而实施5分钟的“冷静期”。“冷静期”内股票仍可继续交易，但价格波动范围限制在10％的波动区间内。当“冷静期”过后，交易恢复正常，新的参考价格也将根据“冷静期”的交易情况而定。

　　日本：东京证券交易所日经股指、ＴＯＰＩＸ股指期货等均设有熔断机制，规则为以股票期货价格为基础，当价格超过规定上下限，期货交易将暂停交易15分钟。东京股市还同时设有涨跌停价格限制，与熔断机制配合监管市场风险。

　　韩国：股票和期货市场均设熔断机制，分为强制性熔断和选择性熔断。熔断机制的启动条件是：如果韩国股市综合指数（ＫＯＳＰＩ）较前一天收盘价下跌10％或以上，且这种下跌持续一分钟，股票交易暂停10分钟；如果交易量最大的期货合约价格偏离前一天收盘价5％或以上，并且这种价格变动持续一分钟，期货合约停止交易5分钟。

　　（据新华社北京1月4日电）