近期，铁矿石主力合约受到高库存以及相关品种的影响，出现了震荡下跌格局。从盘面来看，当前价格在经历了一番下跌后，目前处于震荡格局，但依然趋势较弱，总体来看，市场悲观气氛较为明显。当前弱势格局主要受到库存偏高、市场需求并未完全释放以及螺纹钢价格下跌等因素影响。当前处于螺纹钢消费淡季，螺纹钢为消费疲软，这导致后市不太乐观，铁矿石将保持弱势震荡格局。

　　近期，随着市场价格波动，11月国内钢价先涨后跌，上半月在钢厂减少投放、成交阶段性好转带动下大幅上涨，华东地区钢价领涨全国，下半月全球金融市场动荡加剧，股指、大宗商品价格普遍大跌，引发市场恐慌，钢价再度转入大幅下跌走势。截至11月28日，西本指数收于1650元/吨，较上月末上涨20元/吨，月环比涨幅为0.90%；较去年同期价格下跌770元/吨，同比跌幅为25.5%。9月28日螺纹钢期货主力合约RB1601收盘价格为1669元/吨，较上月末下跌126元/吨，月环比跌幅为6.01%。最近两月钢材(1688，25.00，1.50%)现货明显反弹，但钢材期货却持续大幅下跌，反映出资本市场对后市依然不乐观，期货市场的低迷表现对现货走势也造成较明显拖累。此外，从需求层面来看，11月份基建项目开工有所增多，资金到位情况也有所好转，终端需求环比继续小幅改善，但在投资增速持续下行的局面下，市场整体需求依然处于低位。西本新干线监测销量环比增加2.14%，同比下降16.07%。1~9月份全国固定资产投资同比增长11.2%，增速比1~8月回落0.2个百分点，创2001年以来最低。房地产、基建、制造业三大投资增速全面回落，显示当前下游整体需求依然相当疲弱。但数据中也不乏亮点，其中占房地产开发投资比重超过三分之二的住宅投资同比增速出现2014年以来的首次回升，商品房销售持续回暖。此外，1~11月份固定资产及房地产开发投资到位资金同比分别增长6.8%和0.5%，增速比1~11月份分别提高0.5和0.4个百分点，连续第二个月出现回升。这显示出当前下游行业资金情况总体略有改善，对钢材的有效需求也低位小幅回升。

　　资金短缺或将成为弊端

　　此前市场一度热炒城镇化建设，相关产品出现反弹，如螺纹钢、焦炭、玻璃等。但是由于仅仅是对预期的炒作，下游需求并没有得到有效释放，市场开始出现一波回调。此外，近期的国务院常务会议研究部署继续做好房地产市场调控工作，提出完善稳定房价工作责任制、坚决抑制投机投资性购房、增加普通商品住房及用地供应、加快保障性安居工程规划建设和加强市场监管等。在政府对房地产调控态度坚决的大背景下，未来部分地区有进一步出台房地产限购或限贷政策的可能，尤其需要关注在宏观政策偏空的同时，钢材市场也面临供需压力，即产量及库存量迅速上升，需求却跟进不足。此外资金的短缺也将影响其进程。有消息显示，未来3年我国城镇化投融资资金需求量将达25万亿元，城镇化建设资金缺口约为11.7万亿元。而现阶段财政资金尚难以独立承担我国城镇化建设重任，城镇化建设资金仍有一定缺口。据测算，2015年~2016年，财政资金仅能支持当年城镇化新增投资的五分之一左右。同时当前地方政府债券融资也难以成为城镇化的主要建设资金来源。这样来看，总体经济依然处于弱势，钢材价格要想出现大的反转较为困难。

　　近期发布的《2015年中国跨境资金流动监测报告》中，中国外汇管理局分析认为，自美联储宣布今年1月启动缩减量化宽松(QE)以来，中国跨境资金流未受明显影响，但退出QE将加剧人民币汇率波动、加速中国降杠杆，退出QE的负面影响释放甚至可能触发跨境资本流向逆转。一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动双向变动。一是美联储QE货币政策退出机制本身还存在一些不确定性，部分新兴经济体也可能再次受到冲击。QE退出给美国和外部经济金融带来的负面影响会逐步累积释放，部分新兴经济体或将再次出现波动甚至爆发局部危机。这将对我国对外贸易产生冲击，甚至可能引起国际投资者对新兴市场投资风险的重新评估，成为触发我跨境资本流向逆转的诱因。第二个可能触发跨境资金由净流入转变为净流出的因素是：我国经常项目顺差与GDP之比进一步收窄，容易出现跨境资金的波动，特别是当国内经济运行的部分风险被市场关注和炒作时，也可能引起跨境资金流动阶段性的剧烈变化。这都将对大宗商品产生较大的影响。

　　钢材市场需求放缓

　　由于铁矿石商增产且需求放缓，中国港口库存出现反弹。受此影响，铁矿石价格连续八个交易日下跌，为11个月以来最长下跌，再次跌入熊市。由于中国钢铁行业需求进一步放缓、必和必拓(BHPBilliton)和Vale的低成本产出增加，最大买家在港口的铁矿石库存4月以来首次增加。据上海钢之家信息科技有限公司数据，上周中国港口库存增加了2.8%达8155万吨，为11周以来库存首次上升。今年4月，必和必拓叫停澳大利亚港口业务扩张计划。不过，有关人士认为，中国经济告别了持续30年的高速增长，这严重拖累了铁矿石需求。部分分析人士对二季度铁矿石的反弹行情持谨慎态度，认为不可持续。随着近期铁矿石价格的不断波动，目前，不少钢厂因仍处于亏损状态而减少了铁矿石采购量。总体来看，节节攀升的港口库存无疑给价格反弹带来巨大压力。

　　从产量方面来看，力拓全球总裁山姆·威尔士日前在北京表示，力拓将继续降低经营成本应对铁矿石市场波动。2014年以来铁矿石价格遭遇重挫，钢铁行业持续低迷，有市场预测2015年铁矿石价格跌势难扭转，铁矿石贸易商仍将处于市场的严冬。据海关数据，2014年全年，全球约一半的铁矿石出口到中国，进口量达8.19亿吨，总价值高达6384亿元，在大宗商品中进口总值规模仅次于原油。今年1月份，中国进口铁矿砂及其精矿总量达到创纪录的8683万吨，环比增长18.33%，同比增长32.48%。目前国内港口的铁矿石库存近1.1亿吨。此外，在国内铁矿石港口库存和钢材库存高企的同时，全球四大矿山的产量却仍未见收缩。第四大矿山FMG所罗门矿区Kings铁矿于去年11月份投产，原本预计今年3月末实现年产1.55亿吨铁矿石的运营率。受益于运营效率提高、所罗门矿区生产成本下降及澳元贬值，四季度FMG吨矿现金生产成本继续下降，从上一季度的33.17美元降至32.99美元。基于对澳元对美元汇率降至0.9的预期，FMG将2014/15财年吨矿现金成本估值调降至34美元。FMG生产成本包括矿山开采、铁路和港口费用等运营成本以及铁矿石生产及加工过程中所使用设备的租赁费用。产量的增加必然对价格产生一定的压制作用。

　　近期，随着期货价格的逐步下跌，现货价格也呈现跌势。最近一周，国内现货钢价综合指数报收于62.34点，一周下跌0.95%，跌幅略有扩大。目前，钢材期货价格震荡下行，钢坯价格窄幅波动，市场信心整体偏弱。现货钢材的下游终端需求持续低迷，这就决定了商家还是以降价出货回拢资金为主。而宏观面、资金面均无较好表现，加重了市场的悲观情绪。同时，贸易商面临着较大的资金回款压力，所以倾向于降价出货，一方面压低后期的钢厂结算价，一方面减轻后期的销售压力。预计下游需求到位之前，钢价仍将以弱势为主。

　　从技术面分析，当前铁矿石再次震荡下跌，目前弱势格局明显，后期可考虑逢高放空。

　　最近公布的相关报告显示，国际四大矿山并没有减缓增产步伐。第三季度国际四大矿山铁矿石产量合计为2.6亿余吨，环比增长5.01%，同比增长7.22%。国际四大矿山前期关停部分高成本矿山，增加低成本矿山的产量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/湿吨，远低于国内矿山与国外非主流矿山的成本。成本优势使得国际四大矿山没有减产的必要性。铁矿石价格下降使国际四大矿山的盈利有所下降，为了维持企业盈利，我们判断未来国际四大矿山将继续增产。内矿方面，不论规模大小，最近两周矿山开工率均出现下降，全国矿山开工率下降1.3%至48.6%。在铁矿石价格跌破50美元/吨后，国内矿与非主流矿山减产压力较大。对冲国内矿山与国外非主流矿山减量后，全球铁矿石产量并没有大幅减少，供应维持当前水平的可能性较大。从基本面来看，供给不变下的需求缩量将持续利空铁矿石。铁矿石期货相对坚挺的原因在于其深度贴水现货，市场预期未来深度贴水状态可能修复，但究竟是期货向现货靠拢，还是现货向期货靠拢，尚无定论。在期货深度贴水现货情况下，下跌空间可能并不大。但我们注意到，最近期现价差有所修复，自10月至今铁矿石进口现货价格已下跌35元/吨，而同期的期货价格只下跌了7元/吨，我们测算的期现价差已缩小至30元/吨。从目前市场表现来看，现货价格正在向期价靠拢，单边做空机会显现，下跌空间正在打开。