钮文新

　　利率市场化无疑是中国金融改革的重头戏。但是，我们必须防止一种误导性的倾向，把利率市场化理解为利率自由化。在一些人看来，利率市场化就是利率自由化，市场如何对利率定价，政府或央行都不该干预。

　　我认为，把市场化与自由化画上等号荒谬至极。因为市场化经济必须在法治、规则、可控的前提下有序循环，但自由化排斥上述前提。我们看到的事实是：比我们市场化程度深得多的发达经济体，其金融利率、金融经营无一不是在法治、规则、可控的前提下运行，而且，无论哪个国家，只要它是市场经济体，其利率都必然是政府控制经济的重要工具。

　　近日，国务院专门召开常务会议，提出深化利率市场化改革，完善利率形成和调控机制，同时提出要加强对非理性定价行为的监督管理。毫无疑问，今年10月23日，当央行宣布“放开存款利率上限”之后，中国利率市场化向前推进了一大步，可以说是历史性的一步。但我们并不能认为中国利率市场化改革就此到位。因为，未来中国金融利率如何形成？如何调控？机制是什么？这些将成为利率市场化改革的更为核心、更为迫切的需求。

　　在央行基准利率方向至少有三个层面的问题，目前还没有看到有效进展。第一，在中国，类似于美国“联邦基准利率”的利率——央行基准利率有吗？没有这个利率，未来央行用什么取代现在还在沿用的存贷款基准利率？没有这个利率，未来加息、降息如何实施？要是有这个利率，为什么现在还不告诉市场？为什么现在还不让它进入市场培育？培育期过短如何确认它的有效性？

　　第二，利率商品欠缺很多。比如，一年期以下的短端利率商品交易还算活跃而充分，定价还算有效；而3~5年期的中端利率也有一些产品，交易也还算说得过去；但7~30年的长端利率商品在哪儿？中央银行如何观察长端利率水平？利率如何确定？长端利率很重要，因为它往往体现的是国家的长期战略意图。比如美联储的“扭曲操作”，其目的就是为了压低长端利率，从而体现出美国“再工业化”的战略意图。

　　第三，到目前为止，市场利率依然是比较混乱的，央行如何理顺？比如，此次降息之后，银行存款基准利率已经降至1.5%的水平，但货币市场同期shibor（上海银行间同业拆放利率）还在3.3附近。很明显，同业拆放利率的信用等级应当高于商业银行存款。因此，同业拆放利率远远高于银行存款利率的现象属于“利率倒挂”；同样，央行与商业金融机构之间的交易，其按照市场供求关系所形成的利率、无论哪个期限品种均高于银行存款利率，这不都属于倒挂？如果央行通过一段时间的操作是一年期shibor接近1.5%，那隔夜shibor会不会低于超额存款准备金利率0.99%？会不会导致银行间市场的骤然收缩？

　　政府也好、央行也罢，尤其是央行，必须把利率市场化之后的“利率控制”当成重点突破方向。

　　ㄗ髡呦礐CTV证券资讯频道总编辑）