■隽语投资

　　张俊

　　“上半年净值一度超过2，还没来得及高兴，六七月份一下跌到清盘线。跑去仔细一查该私募的过往历史，原来他们之前就有产品被清盘，几乎从来没有为客户赚过钱。现在本金还是亏损的，又下不定决心赎回。”近日，数位投资者向笔者说起自己认购私募基金后的“烦心事”。

　　一般而言，除了1%左右管理费，私募基金产品净值每增长15%，利润将由私募机构分成20%。不过，如果净值出现亏损，私募基金不承担风险，直至清盘。今年股指罕见的大起大落，令这一“行规”对投资者的负面效应放大。据笔者所知，部分缺乏投研能力的私募机构，正是利用这种行规，只做市场，不做投研，大肆圈钱：大势好，赚了就分成，大势不好，亏了与我无关。笔者认为，私募产品业绩随着大势起落而变化，本无可厚非，但投资者应该高度警惕一些“吸血式”私募机构，在投资前要深入查业绩、问口碑。

　　第一，部分野蛮生长的私募机构充分利用信托条款“惯例”的漏洞。近十年来，在股市、楼市巨大的财富效应示范下，中国理财市场出现膨胀式发展，中国人的观念也经历了从“蛮荒”到逐步成熟的快速变化。巨大的市场需求让一些野蛮生长的所谓私募机构有了肥沃的土壤。整体上看，它们从没有为客户赚到过一分钱，反而让不同时期的客户遭遇本金损失；他们就像附在市场机体上的吸血虫一样，通过管理费和偶尔的单边牛市赚取分成。一旦市场震荡或下挫，这些私募机构往往不具备相应的风控能力，客户也无法要回此前牛市的分成，只能自认倒霉。不得不说，少部分私募机构充分利用了信托条款的漏洞，即私募机构只参与分成，不承担损失，于是，二级市场投资在他们眼里容易变成一种赌博，重仓押宝，赢了就大赚，输了只是客户输了。因此，相对公募基金，投资者对私募基金的选择，更需要多一份谨慎。后者良莠不齐、鱼龙混杂，而某些股评家一边做“脱口秀”一边做私募，业绩更是乏善可陈。

　　第二，私募业绩两级分化严重，应高度关注其投研体系和阶段性回撤幅度。在六七月份股指大幅下挫过程中，8家国内一流私募机构负责人曾公开出来发声力挺股市，为市场树立信心。其中包括东方港湾、千合资本、重阳投资等私募机构，数据显示，这8家私募机构历年业绩相对稳定。此外，据朝阳永续发布的前三季度私募业绩排名，股票多头策略类私募业绩最高达到200%以上，而最低则为亏损近清盘，可谓霄壤之别。据好买财富研究中心统计，今年前三季度已有1200余只私募基金遭遇清盘，6月至8月更是每月清盘200多只。当前，有业绩统计的阳光私募产品数量约为6000只，上述清盘数占比达1/5。相比而言，公募基金上半年共盈利8600亿元，三季度随着股市巨幅调整，整体亏损6500亿元，3个月回吐前6个月利润的四分之三。具备完备投研体系和风控体系的公募基金，在市场巨震时表现也只是差强人意。部分心思不在风控上的私募机构，净值遭遇大幅回撤更在情理之中。由此可见，相比公募基金，私募业绩两级分化严重，而投资者更应该选择那些具有完善的投研和风控体系，历年业绩表现稳定的私募机构发行的产品。某种意义上，阶段性回撤幅度，特别是遭遇大势风险后的回撤幅度，是衡量私募基金投资能力的试金石。一般而言，回撤偶尔达到5%，除非遇到极端情况回撤不超过10%，在市场上便已经是非常难得了。

　　第三，多元化私募投资机构将越来越受到市场认可。根据基金研究机构数据，前三季度，股票多头策略私募基金平均收益为7%，而股票多空策略私募基金平均收益为21%。可见，研发能力强、对冲手段丰富的私募基金在市场大幅波动时，平均收益要大大高于单一多头策略的私募基金。由于当前信息的瞬时传播特性、国际金融市场的大幅波动等因素的影响，A股的阶段性波动较以往明显加剧，因此，严谨的风险控制能力和多元化的投资能力，对投资二级市场的私募机构显得尤为重要，一些研究粗糙、风控水平低、成天大喊“上冲多少点”的私募基金将逐步受到已经“见多识广”的国内投资者抛弃。

　　私募机构的大发展是大势所趋，也是政策鼓励的方向，不过，在投资过程中，我们仍要高度警惕股市中的“江湖骗子”。