年报可读性与上市公司业绩有何联系？通过计算机系统对四万份年报进行分析，上海交通大学高级金融学院会计学教授、MBA项目主任李峰提出了年报“迷雾指数”，成为美国证监会的监管依据。那么，他的研究在中国特色的市场环境中又将如何发挥作用？

　　企业年报是能最直观反映企业经营状况的背景材料，也是普通投资者了解潜在投资标的最重要的途径和决策依据。然而晦涩的专业术语和模糊不清的前景预测，使得大量的企业年报极难被人理解。2004年，正在美国芝加哥大学攻读博士学位的李峰，决定弄清楚企业年报日益令人费解的秘密。

　　受到股神的启发

　　“我是因为巴菲特而开始关心这个问题的。”李峰教授介绍说，“股神”沃伦·巴菲特是全球金融投资界最富传奇性的人物，他自称其成功主要得益于反复阅读上市公司财务年报，年报是他股票投资的主要依据，但是他本人却非常痛恨那些晦涩不清的年报，所以他每年都会用非常简明扼要的文字，向股东清楚地介绍旗下基金的业务发展：“我的好奇就源于此——为什么巴菲特能把年报写得那么通俗易懂，其他公司就不能呢？如果能做而不去做，那唯一合乎逻辑的解释只能说有人故意为之。”

　　有了惊人的发现

　　“我尝试用计算机系统比对尽可能多的年报，看看是不是能证实我的猜想。这在当时是属于开创性的研究方法。”最终，李峰教授比对了超过4万份公司年报，这几乎囊括了美国自1994年统一年报披露格式之后的全部数据，而结果也相当惊人。

　　“我们发现当企业业绩差的时候，年报的可读性就会直线下降。同时当年报可读性大幅下降的时候，这家公司未来本期利润的可持续性也下降。换句话说，年报的信息复杂程度和企业隐藏业绩的动机是相关的。当业绩不好的时候，上市公司其实在通过信息披露的手段来隐藏这个信息。”

　　2005年，李峰教授将这一发现纳入其论文《年报可读性，当期盈利与盈利可持续性》，并最终刊发于顶级学术期刊《Journal of Accounting and Economics》。

　　影响力远超预期

　　这篇论文的影响力远远超过了作者的最初的预期。美国证监会与李峰教授开展了深入合作，尝试将该成果引入日常监管。“美国证监会的职能和中国证监会差不多。他们对上市公司的监管有两种途径，一是靠人举报，另一种就是主动监管。但考虑到人力有限，主动发掘有问题的公司难度很大。”李峰教授介绍说。

　　而通过使用李峰教授提供的方法，用计算机系统检索公司年报便很容易抓出一些有潜在问题的公司，虽然不是每家符合检索特征的公司都一定有问题，但比之前大海捞针一样的主动监管要有效率得多。

　　发现研究的宝库

　　2015年7月，创办已六年的上海高级金融学院宣布，李峰教授将成为该院25位全时教授之一，并兼任MBA项目主任。但对李峰教授来说，此刻感受到的却是今日中国那强壮的金融血脉：“在我看来，商学院更应该像是工程学院。其研究的成果需要得到实践的应用才能彰显价值。而中国经济高速发展到今天，涌现出大量新鲜的课题，需要我们去研究和总结。对任何一个力求上进的学者来说，这就相当于一个研究的宝库。”

　　“可能这个过程并不容易。以我自己的研究来说，目前我正尝试将之前年报可读性的研究引入到中国。但是一方面中文和英文的语境有着天壤之别，很多参数都需要系统的考证和确认。另一方面，国内很多地方没有数据可以拿得到，即便能拿到其真实程度也有待商榷。”李峰教授说：“但我并没有把这种困难视作障碍，这反而是一个机会——因为之前没人能做到，现在才需要我们去做。”

　　“不可否认，在过去15-20年中，国内的学术研究进步非常大。但如果按照严格的学术标准分析，还有很多可以改进的地方。国内传统喜欢研究大的问题，但是做得比较粗糙。相对而言，这就是我们这一代海归学者的机会和责任。我现在也跟其他学者合作，这个过程也是互相学习。我可以把我自己觉得相对严谨的方法应用起来，他们可以给我们提供一些关于中国经济和制度上的一些特殊因子，我们共同去寻找答案。我相信这是我们的机会，也是高金的机会。” 本报记者 易蓉