今年6月份以来股票市场的剧烈震荡，导致基于股市的打新、定增等资产缺失，迫使大量的资金涌入固定收益市场，公司债的票面利率短期内屡创新低，期限错配和加杠杆等正不断加大这一品种的潜在风险。

　　冲击：

　　公司债票面利率屡创新低

　　中国的信用债市场尤其是公司债市场正在发生一些令人不安的变化。9月24日晚间，万科发布公告称，根据网下机构投资者询价结果，经万科和主承销商（簿记管理人）一致协商，最终确定今年第一期5年期50亿元债券的票面利率为3.5%。

　　5年期公司债券票面利率仅3.5%，这意味着，万科刷新了公司债发行的利率新低，而在今年，这种情况已经不止一次出现。今年6月，恒大地产获批发行200亿元的境内债券，首期5年期50亿元债券票面利率5.38%，创下公司发债最低利率纪录。7月份，龙湖地产发行二期40亿元公司债券，其中20亿元5年期票面利率仅3.93%；9月18日，世茂股份发行的今年第一期公司债最终发行规模为60亿元，票面利率仅为3.9%。而短短一周之后，这个纪录又被万科刷新了。

　　来自财政部的公告则显示，于2015年9月14日上市的5年期国债，票面利率为3.14%。WIND统计数据则显示，5年期国开债当前市场利率为3.5317%，同期限国债市场利率为3.1226%。这意味着，万科的超低票面利率，已经逼近同期限国债利率。换言之，万科已经极度逼近国家信用。在一些债券从业人员看来，这几乎不可想象。

　　除了票面利率屡创新低外，公司债市场的供需失衡还可以从债券型基金的火热中窥见一斑。WIND统计数据显示，今年9月份以来，新基金发行数量锐减，截至目前仅有4只基金完成发行，其中股票型基金和混合型基金均为0只，债券型基金则达到了3只。基金业协会数据显示，债券型基金资产管理规模在8月底达到4546.67亿元，创年内新高，连续两个月债券型基金出现资金净流入。

　　业内人士普遍认为，股票市场的低迷、打新的暂停，是迫使大量资金涌入公司债市场、不断压低收益率水平的重要原因。

　　异常：

　　似曾相识的加杠杆

　　在本轮A股的“疯牛”和“闪电熊”之中，包括两融、场外配资等杠杆资金扮演了至关重要的角色，目前这一情况似乎也正在公司债市场出现。

　　WIND统计数据显示，今年6月份以来，公司债的发行规模出现了井喷式的增长。6月份，公司债的发行量为267.14亿元，环比增长119%；7月份飙升至955.06亿元；8月份，新增公司债达到113只、1196.42亿元；9月份以来新增158只，共计965.6亿元。

　　同股票市场极为相似的是，目前公司债市场也出现了大量加杠杆的行为。据了解，目前公司债市场的加杠杆模式主要有两种，一是通过债券质押式回购，即机构将手上的债券，以一定质押率质押，获得的融资再买券。如此反复操作，机构就可以借此不断地放大杠杆。

　　另一种则是通过分级的结构化债券产品进行加杠杆，包括债券资管计划、分级债券基金等等。目前，大多数结构化债券产品的杠杆比例为4：1，其中优先级资金主要由银行或者保险资金来认购，劣后端则由产品发起人认购。

　　招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，由于资金极为便宜，加杠杆赚取更高收益成为信用债操作的优先策略，而交易所市场入库可质押的便利模式，对加杠杆起到了推波助澜的作用。因此，一旦未来资金面出现异常波动，基金、券商等交易所参与机构将面临解杠杆压力，解杠杆压力一旦兑现，将引发对交易所信用债的抛售。

　　民生证券研究院首席债券分析师李奇霖对记者表示，公司债市场的潜在风险可能来自于三个方面，一是信用风险；二是资金链风险，机构在购买的时候存在流动性和期限的错配，如果资金面出现风吹草动，可能会导致去杠杆；三是如果股市上涨或者打新重启可能会分流流动性。

　　不过，有别于今年6月份股票市场的去杠杆，公司债即使出现去杠杆对于整个社会财富的影响也是相对较小的，最主要的影响还是在融资成本上。如果出现公司债的去杠杆，收益率将出现一定程度的上行，会影响企业的融资成本。

　　他认为，目前在债券市场进行杠杆投机的机构并不太关心风险，因为这些机构认为，只要是系统性的风险就不是风险，因为如果是系统性风险，就会带动银行间市场价格的上移，从而逼迫央行释放流动性。