上周沪指反弹5.9%，中小板指反弹5.1%，创业板指反弹3.8%，两市融资余额至上周五约为13743亿元，较前周流入约600亿元，其中沪市净流入404亿元，深市净流入约196亿元，合共增幅约为1.6%。较前周的1190亿元的净流出规模大为降低。

　　上周融资盘净流入规模是自6月第二周以来的最大单周净流入，也是股灾以来的第二次融资盘单周净流入。本次融资盘回流与上次有别：第一、当周连续五天净流入，周一净流入230亿元，周二至周五分别为139亿元、45亿元，138亿元和50亿元，做多情绪稳定，是自六月第三周以来的首次。第二、偿还额大幅降低，七月第三周日均偿还为1552亿元，上周为1303亿元，日均减少249亿元。而七月第三周日均买入额为1610亿元，上周为1430亿元，融资买力虽不如上次，但恐慌出逃的现象却大为减少。显示近两周的盘稳反弹，非由融资买力大幅提升而致，更多是因为偿还额已大幅下降，4250点下方卖压减轻，反弹阻力较小。

　　进入8月以来，融资盘日均偿还额为1113亿元，而6到7月日均偿还额为1765亿元。随着偿还额的逐步下降，融资余额自8月3日低见12938亿元后，逐渐回升。上周五沪指收报3965点，在3月份上攻行情经过3965点时是4月7日，当时的融资余额为15762亿元。相同的点位，融资余额总体减少2000亿元。两融市场的投资者仓位已减轻，杠杆率已明显下降。显示自6月份以来的两融去杠杆已告一段落，两融市场进入区间震荡后，已回复到买卖均衡的常态。

　　下半年内，在未出现大的宏观面和政策面逆转式变化的前提下，两融市场将呈现较强的稳定性，系统性强平的局面不会重现。融资余额将在1.25万亿至1.55万亿元间波动。对应的沪指将3300-4300点之间波动，缺乏增量资金参与的情况下，下半年内市场存量博弈特征明显。

　　此外，政策性做多力量偃旗息鼓，不利于前周多空缩量平衡后，上周由政策性力量牵引的反弹行情。市场需要再度测试在自身力量调节下取得的真正缩量平衡，并由此出发，再度延续反弹。

　　上周融资买入额为7147亿元，较前周大幅上升62%。市场情绪在极度谨慎之下出现回转。从过往数据看，日均买入额1800亿元附近将是近阶段市场的融资买力上限。偿还金额为6514亿元，较前周增加40%，日均偿还额为1303亿元。偿还增幅远小于融资买入增幅，市场抛压较轻。

　　上周融资买入与偿还额合计为13662亿元，与融资余额13743亿元比较，周换手率为99%，较前周的69%大幅回升。从数据看，当周换手若接近或高于110%，将预示市场情绪会因过度亢奋而转入下跌。由此推算，反弹周期还有两周，当中仍是一波三折。

　　13662亿元与上周两市的成交金额59645亿元相比，融资交易占比为23%，较上周的21%大幅提升。显示上周市场反弹，融资盘开始从谨慎转为偏向乐观，开始加仓。但也要看到，若加仓速度和力度过快过急，在没有增量资金跟进的配合下，市场也将会回转下跌。

　　后市研判

　　国家队偃旗息鼓，加大反弹的波折性，市场需要再度测试在自身力量调节下取得的真正多空平衡。本周有机会先扬后抑，缩量企稳后仍会延续反弹。

　　海通证券广州东风西路证券营业部

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