安然最终因造假导致了破产，但从整个企业的发展历程看，安然倒闭的另一个原因还在于其铺设的摊子太杂太大。研究者认为，搞好企业有一个很重要的规律，那就是企业必须踏踏实实搞好主业，如果大搞不熟悉的非主业，那就不属于投资，而是投机行为，最终在不擅长的情况下，必然走向倒闭。

　　企业改革必须坚持怎样的理念？是建立现代企业制度重要，还是尊重企业发展的规律更重要？从美国历史上一些大企业的破产看，即使建立了现代企业制度还是避免不了倒闭风险。

　　作为一家拥有上千亿美元资产，产业涉及金融、能源和电子商务等多个重要领域的巨头企业安然公司，为什么会在几周时间里说倒闭就倒闭，非常值得企业界和政界研究，尤其是改革风头正盛的当下。

　　成立于1930年的安然公司总部位于美国得克萨斯州的休斯顿，2001年因为假账丑闻而申请破产。创下了美国历史上规模最大的破产纪录，在美国金融市场引起了巨大的震动。破产后，安然曾一度尝试重组，但始终没有成功。2003年，最终破产计划才开始付诸实施。

　　安然破产不仅导致世界五大会计师事务所之一的安达信倒闭，更由此引出另一电信巨头世通公司因丑闻而宣告破产。花旗集团、摩根大通、美洲银行等也因涉嫌财务欺诈，向安然破产的受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿金。安然事件还直接导致了《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）的产生，这是20世纪30年代以来对美国证券法最重要的一次修改。

　　 曾经的辉煌

　　安然公司最初名为北部天然气公司，是北美电力电灯公司、孤星天然气公司以及联合电灯铁路公司的合资公司。1941年至1947年间，随着公司股票上市，公司的股权渐渐分散，到了1979年，InterNorth Inc.成为公司的控股股东，并取代北部天然气公司在纽约证交所挂牌。 1985年，InterNorth收购竞争对手休斯敦天然气公司，并更名“安然”（Enron)。

　　其实，安然的覆灭真正开始是在1985年公司创建之初。该公司在十年时间里，从一个大型的天然气管道公司发展成为买卖天然气和电力的能源交易公司。在20世纪90年代末期，除能源交易外，安然已经涉足金属、纸张、金融期货等其他商品的交易。

　　从其主要业务来看，安然已经不像是一个能源公司，而更像是一家银行。这种转型激起安然公司大规模的扩张，在1990年，安然的收入为46亿美元，到2000年时，安然的收入已经达到1010亿美元。这使得安然成为美国第七大公司，超过IBM和索尼公司。公司高管们经常被商业杂志评为封面人物，安然公司也被迅速推崇为管理创新的楷模。

　　在其辉煌时刻，曾拥有2万多名雇员，在42个国家开展业务。安然曾进行过许多真正的创新，其中许多创新至今仍很有价值。比如，安然在能源销售过程中，签订客户化合同，根据实际需求供应能源或以固定的价格长期供应能源。运用公允价值会计法，安然公司开创新的市场并最终建立电子商务系统来进行几十亿美元的商业交易。在能源市场上，安然公司的业务主要集中在天然气和电力两方面，占到美国市场份额的1/4，它在股市上的优势地位也很空前。

　　分析师认为，正是因为这些早期的成功导致安然野心不断膨胀，最终使得公司走到了尽头。当市场变得无利可图时，安然被迫不断进入新的市场以保持其快速的成长。在股票价格方面，安然公司采取增长再增长的策略，甚至经常以牺牲利润为代价。

　　20世纪90年代中期，网上交易在美国大行其道的时候，安然也得到了充分发展。当华尔街和新闻媒体全力追捧因特网时，安然已经预见到了速度的重要性。安然公司虽然没有直接参与因特网，但却通过雅虎、亚马逊和电子港湾等网络公司占据着商界的中心位置。其交易员每时每刻都在关注天然气和电力价格的变化。在3分钟之内，能源价格就可能变化1%或2%，安然的交易员必须作出迅速反应。

　　为了支持高速的能源交易，安然在技术上投入了巨资。比如，安装电力控制系统，可以使它在20秒之内向高压电网输入或输出电力。如果天然气或电力的价格变动足够大的话，安然会迅速作出反应，将电力输入到需求最旺盛的地方，从而收取最高的价格。

　　 冒险转型

　　到20世纪90年代中期，安然已经成为美国最大的天然气交易商，但天然气交易并不是安然公司的惟一主营业务。安然公司同时不断扩展其“硬”资产，比如，天然气运输管道、油田、气田以及天然气为燃料的发电厂等。除了在美国市场开展多项业务外，安然还想进入世界市场。先是在秘鲁建立了一家勘探并生产石油和天然气的子公司，名为贝尔克石油公司，后来在英国成立了以天然气为动力的发电厂。随着业务在英国、印度、拉丁美洲以及亚洲的发展，安然希望成为全球贸易商。

　　虽然公司的全球化目标遭遇了障碍，但安然公司还是没有放弃将公司转型成为天然气管道和金融公司的想法。创建天然气银行、建立天然气金融合约，从此，天然气交易把安然引入了金融领域。在解决实物贸易与金融交易合并这一难题时，安然不惜与华尔街展开了激烈竞争。

　　安然为每位交易员都配置价值3万美元的电脑和电话等设备，午饭也为其定做，许多交易员都直接在办公桌用餐，当时安然的交易利润常常高过华尔街。一名投行的交易员每天可创造3万美元的利润，但这个数目对安然来说只是杯水车薪。在安然，每天前7名交易员的日利润或损失可达到200万或300万美元。一位曾在安然工作过的交易员回忆称：“最好的一天我挣了2600万美元，可是第二天又损失了1300万美元。”

　　在负债情况好转后，安然的股价走势也好了。此时，安然又冒险将公司高层人员和股票期权结合起来。安然公司在内部形成了一种交易员文化，就是通过增加奖励股票期权的方式把奖金和股价连接了起来，公司员工迅速狂热地关心起了股价，高管还误导性地迫使员工集中持有公司股票。安然公司的股票最高时达90.56美元，破产后却不值1美元，倒闭导致2万多名员工的企业年金损失多达20多亿美元，这些员工不仅丢了工作，而且养老金也随即化成乌有。

　　早在20世纪90年代初，安然的交易业务就因它偶尔作出的大赌注而出名，交易圈内的人称其为“大幅度摇摆”。安然天然气服务部，即后来的ECT，经常以他们对能源价格的预测来制定交易战略，这也就意味着，尽管安然绝大多数交易都力求买卖平衡，可是有时候公司也会下很不平衡的赌注。比如，如果安然认为在未来一年里二叠纪盆地的天然气价格会急剧上涨，交易部就可能将赌注押在此。这种很大的赌注并不是个别交易员决定，而是全体交易人员商讨的结果。除了对自己计算期货价格曲线充满信心外，整体上，安然的交易员在冒险方面也有很大的自由。

　　安然一直在游说政府放宽能源管制，为了使放松管制后发展缓慢的市场零售电力和天然气得到便利，安然还创造了一种新的名为安然能源服务部（EES）的商业组织，旨在加强这种新的商业形式的重要性。这个新组织中一个早期的宏伟计划就是，打进俄亥俄州托利多的天然气放松管制的领先项目。虽然计划成功了，但渐渐地，安然能源服务部开始偏离其宗旨，1997年一季度已损失1400万美元，不过，安然当时将这笔亏损归咎于“系统、加强管制和商标战争”。

　　1997年之前日益膨胀的野心开始给安然带来了负面影响。当股票市场于1997年大幅上涨时，安然的股票却开始下滑，从第一季度的43美元下跌至第二季度的39美元。公司被迫降低了其1997年至1998年间的收益预测值。安然解释说其在安然能源服务部第二期的投资中损失了2500万美元，并预计当年在这个部门亏损9000万美元。正是因为这一计划的开展，安然从此倒了霉运。

　　致命交易

　　在安然能源服务部（EES）连续亏损的情况下，1997年1月，安然又开始谋划与加州公务员养老基金达成第二次共同投资的合作关系。这次合作超过曾于1993年创立的联合能源开发投资公司合作关系。

　　按照计划，安然公司将安然能源服务部（EES）的股份卖给加州公务员养老基金，而这一举动对安然最终走向陨落有着不同寻常的意义。它已不仅限于对一门新交易注入新资本或寻觅一位共同分摊新交易成本的合作伙伴。它是安然公司首次通过由安然雇员操纵的与安然有关的特种实体（SPES）来做假账，同时也是安然最终崩溃趋势的开端。

　　根据第二份合作关系达成的协议，数月后，加州公务员养老金基金购进了EES。安然对这次交易很满意。因为与上一年的3.2亿美元相比，安然公司估计到1997年底，其在联合能源开发公司的投资会增值到3.92亿美元。从联合能源开发投资公司1997年的酬利中安然获得了6800万美元的股份收益。加州公务员养老金在联合能源开发投资公司的投资也获得了23%的收益率。

　　然而到了11月，安然预计，加州公务员养老基金不会对联合能源开发投资公司和新的合作关系投资。而且公司希望尽快完成新的合作关系，由它产生的收益就能在年底前的其他交易中派上用场。因此，安然计划买下加州公务员养老金基金在联合能源开发投资公司的50%的股份。

　　安然之所以这么做，是因为安然不愿意为联合能源开发投资公司背负债务，也不希望；联合能源开发投资公司在其财务报告书中出现。此时，为了尽快完成收购加州公务员养老基金的计划，安然公司负责财务的高级副总裁安德鲁·法斯托又提议，安然应该建立另一个新的合作关系。并根据电影“环球大战”中一个角色的名字将其命为丘科投资，希望通过这家新公司来收购加州公务员养老基金在联合能源开发投资公司的投资股份。

　　1997年11月，在不受外界关注的情况下，丘科公司很低调地成立了。安然随后同意丘科公司收购加州公务员养老基金在联合能源开发公司的价值3.83亿美元的投资份额，并用传真将这项交易的所有文件传至安然董事会成员那里，限他们3天之内审核通过，可见时间就是金钱。

　　此时的丘科公司还是安然的附属公司，如果丘科公司想作为独立的实体存在，根据证券交易委员会的要求，其必须满足几个条件。首先，其资产3%的份额要来源于与公司无关的第三方；其次，公司以外的团体必须直接控制这一实体（SPE）。这是一条很微妙的规则，因为SEC并没有对“直接监控”作明确说明。如果不满足以上两点，SPE实质上就与公司的附属相差无几，何况他的财务必须与安然公司的财务报告结合在一起。

　　为了尽快形成合作关系，安然决定以短期贷款的方法从银行借贷建立丘科公司所需的全部3.83亿美元，然后在年底前以资产来替代这些贷款的3%。这项计划并没有指明3%（约合1100万美元）的具体来源。后来，丘科公司的形势也变得越来越混乱，安然已经无力给予其资金支持，无奈之下，巴克莱给丘科公司借贷了1140万美元。为了建立储备金，联合能源开发投资公司出售自己在柯达能源公司和柯达塔露的投资份额，特意从中挪出了1660万美元分配给丘科公司。就这样，安然走上了危险的造假之路。

　　直到2001年初，一家有着良好声誉的短期投资机构老板吉姆·切欧斯公开对安然的盈利模式表示了怀疑。他指出，虽然安然的业务看起来很辉煌，但实际上赚不到什么钱，也没有人能够说清安然是怎么赚钱的。据他分析，安然的盈利率在2000年为5%，到了2001年初就降到2%以下，对于投资者来说，投资回报率仅有7%左右。

　　切欧斯还注意到有些文件涉及了安然背后的合伙公司，这些公司和安然有着说不清的幕后交易。此时，作为安然的首席执行官斯基林，一方面在鼓吹安然的股票会从当时的70美元左右升至126美元，另一方面却一直在抛出手中的安然股票。而且按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，就不能抛出手中持有的公司股票。安然股票当时是大蓝筹股，也许正是高管的抛售引发了人们对安然的怀疑，并开始真正追究安然的盈利情况和现金流向。

　　据统计，在1999年2月至2001年7月间，莱共抛售180万股安然股票，共拿到1.013亿美元。他在100天的时间里分次分批抛售，每批抛售的数量为500股到10万股不等。莱声称，他出售股票是为了偿还银行欠款和经纪公司的债务。

　　到了8月中旬，人们对于安然的疑问越来越多，并最终导致了股价下跌。8月9日，安然股价已经从年初的80美元左右跌到了42美元。到10月底，股价已跌至15美元，但受高管误导，很多投资者却视此为一个买入安然的良机。至2001年11月28日，公众才获知了安然以前所隐藏的经营亏损，而这时安然的股价已经跌破1美元。

　　覆灭启示

　　神话破灭了。2001年安然公司正式申请破产，如此大型的一家公司破产，很有可能引发连锁的反应，可能导致1929年衰退危机的再出现。幸运的是，9·11恐怖袭击成功转移了人们的视线。

　　寻找安然公司破产原因时会发现，安然正是设立和利用复杂的公司组织结构来操纵利润、隐藏债务的。安然公司组织结构的原理为：A公司（安然公司）通过51%的股份控制

　　B公司，B公司再以相同方式控制C公司，以此类推不断循环下去，到K公司时，由于A公司仅持有K公司权益的几个百分点，根据美国公认会计原则，K公司的个别报表将不并入A

　　公司的合并报表中。但A公司实际上完全控制着K公司，可让其为自己筹资，或通过关联方交易转移利润，然而其负债却未反映于安然公司的资产负债表上。

　　上述仅为纵向持股关系，而实际上还可以发生横向方面的交叉持股关系，例如，在从B公司到K公司的多个层次上相互交叉持股。通过以上模式，安然公司最终发展出3000多家关联企业，其中约900家是设在海外的避税天堂。安然公司通过建立复杂的公司体系，拉长控制链条，将债务留在子公司账上，将利润显示在母公司账上，自上而下“传递”风险、自下而上“传递”报酬。

　　在安然申请破产保护期间，安然特别责怪与戴纳基公司失败的合并，宣称为此它不能重订债务契约和获取更多外部资金。安然的破产申请案例很复杂，因为涉及太多的特种实体和合伙公司，它们包括猎鹰公司、身影公司、猛禽系列、丘科公司和联合能源开发投资等多家公司。

　　追根溯源，臭名昭著的安然“会计捏造法”始于1991年。当时安然开始使用一种被称为市价核算法的会计方法来记录其交易价值，公司认为，这种会计计算更能公正地反映交易合约和有价证券的成果。市价核算法把所有的交易和合约都扩展到期货上，并且在现有的市场价格基础上计算价格，换句话说，这个交易价格就是市场价格。

　　利用这一方法，如果拥有一年内销售1亿立方英尺天然气的期货合约，纽约商品交易所显示一年内天然气期货的交易价格是每1万立方英尺2.5美元，那么安然就会把这些合约价格估计为2.5万美元。如果安然用2.3万美元买下这些期货合约，即使它紧急卖出这些期货，也会净赚2000美元。市价核算法使得安然的交易上可能对预期非常乐观，从而增加了直接利润。或者如果他们有一个季度的财务状况特别好，那么他们在短期内预期较保守，这样一来，就能在接下来的季度中向上调整。安然正是利用市价核算法这种会计处理手法进行异乎寻常的利润虚构来赚钱。

　　不过，安然能够迅速崛起，与美国政界的帮扶有直接关系。从1991年至2001年，安然在许多国家开展项目，并得到数十亿美元的公共资金支持。其中包括美国机构如海外私人投资公司、进出口银行、海事管理局、贸易与发展机构36亿美元的风险担保和其他援助。将美国政府视为自己主要支持者的世界银行也提供了7亿美元支持安然的项目。

　　安然能在能源行业风光获利，是因为其高层与多国领导人关系极为密切。比如，安然董事会主席莱的朋友是乔治·W·布什，在布什2000年被选为总统之前，一直是布什竞选最大的赞助人，试图影响联邦能源监管委员会，当时甚至有传言称，莱可能成为能源部长。

　　然而，当安然真到了申请破产的地步时，它们并没有寻求国家救助。安然事件后，政治家们开始重新思考能源放松管制的问题，他们探究是不是因为放松了管制才给了大公司操纵市场的机会。

　　总结来看，安然最终因造假导致了破产，但从整个企业的发展历程看，安然倒闭的另一个原因还在于其铺设的摊子太杂太大。研究者认为，搞好企业有一个很重要的规律，那就是企业必须踏踏实实搞好主业，如果大搞不熟悉的非主业，那就不属于投资，而是投机行为，最终在不擅长的情况下，必然走向倒闭。