零售行业：建议配置低估值蓝筹股

　　零售行业投资策略

　　展望下周，我们重申目前谨慎看多的观点，短期题材股以及高估值零售股风险积聚较大，因此我们仍然推荐补涨概念股，即前期涨幅较小，估值相对偏低，题材面故事较小，但业绩相对夯实，行业地位较高的龙头股。我们认为未来 1-2 个月市场调整不可避免，低估值股票相对较为安全。当然，我们对于业务转型概念股仍然有较多关注，认为提升估值的捷径之一就是业务转型，从传统零售企业转型为现代科技服务业，我们相对看好茂业系成商集团、茂业物流以及商业城三个股票的投资机会，并择机关注国际医学以及东百集团的转型预期。短期随着牛市的深入，零售企业非定向增发以及融资需求不断提升，未来可能会有融资诉求股以及解禁概念股的波段行情机会。一季报零售板块整体低于预期，但所幸目前市场关注度已经对行业的基本面关注度减弱，因此我们未来建议投资者关注零售基本面回暖带来的预期差乐观下的投资机会。下周我们推荐标的：重庆百货、王府井、天虹商场、东百集团、茂业物流以及商业城。

　　本周上证综合指数、深圳成份指数涨跌幅分别为 1.09%和 1.51%，申万商业贸易指数涨跌幅为-0.09%，同时跑输上证综指和深圳成指。

　　本周零售板块涨跌幅位列申万一级 28 个行业的第 16 位，较上周排名 （第23 位）有所上升，跑输上证综指和深圳成指。主要是由于： 1）本周权重板块涨幅领先，建筑装饰、房地产、银行等板块涨幅靠前，一周分别上涨 6.82%、 2.66%和 2.44%。 2）而零售板块个股主要以转型概念、国企改革概念为主，前期显着领先大盘（年初以来，零售板块涨幅达到60.10%，位列 28 个行业板块中的第 11 名），本周表现略微疲软。

　　本周上涨较好的个股，主要是补涨行情的个股。其中茂业物流一周上涨46.42%，位列第一，主要原因是公司非公开发行收购长实通信，公司在停牌期间上证指数上涨 35%，因此有补涨需求；同时公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时，积极扩展移动信息服务领域的业务，以谋求主主业的转型升级获得了市场的追捧。本周银座股份一周上涨20.96%，同样是由于非公开增发并且复牌所致，公司向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的零售业务相关股权和资产，有利于提高公司资产的完整性和运营效率，发挥资源整合的协同效应，消除潜在同业竞争，同时引入战投及进行员工持股计划，将有助于公司转型升级、完善治理结构。本周老凤祥一周上涨10.90%，处于板块涨幅前列，主要是由于一季报业绩靓丽， 2015 年 1 季度公司营业收入同比增长 19.11%，而同期国内限额以上企业的金银珠宝累计零售额增速为同比增长 3.6%，公司收入端增速远高于同行水平。此外，公司也将受益于上海零售国企的深化改革。

　　(中银国际)

　　医药生物行业药品价格改革落地 继续强烈推荐血液制品行业

　　事件：发改委今日公布《推进药品价格改革的意见》，自2015年6月1 曰起，除麻醉药品和第一类精神药品外，取消原政府制定的药品价格。

　　点评：

　　政策公布时间基本符合我们预期。我们此前判断该政策4月底之前能够出台，实际时点仅仅略晚数天，基本符合我们预期。

　　大多数药品受限于招标，难以提价，提价最确定的是血液制品，其次是品牌OTC。我们在2015年度投资策略里已经说明，虽然取消了最 高零售价，但大多数药品（低价药除外）都有招标价格的限制，不可 能提价，而血液制品不参与招标，提价最为确定。OTC企业能否提价 则需视情况而定：多数OTC品种竞争激烈，难以提价，仅品牌OTC 企业，如外资企业、同仁堂等，有提价可能。

　　维持我们对血液制品提价弹性的预测，继续强调：血制品提价并不仅 是一次性利好，而是行业的长远利好。我们在20150414行业报告《血制品行业增速加快具有三大趋势，看好华兰生物、博雅生物》里，对 血制品提价做了保守预测，预测华兰生物和上海莱士的净利润弹性在 30%，博雅生物净利润弹性在47%。我们在报告里也强调，取消最高 零售价对于血制品行业是深远的“量价齐升”的长期利好：1、提价 带来业绩大幅增长；2、医院此前在血制品上没有利益，使用动力不 强，完全是刚性需求；取消最髙零售价意味着医院可以加成定价，利 益更强，推动跨科室使用的动力更大，特别是静丙，在国内使用的适 应症太少，而实际适用科室非常多，市场空间将翻番；3、不合理的 浆站管理政策会放松。如果采浆量继续缓慢增长，则血制品必定每年 提价；为了避免此种情况，政府有望放宽浆站管理：一方面，2013 和2014年新建浆站数量达到两位数，超过以往十年，表面新建浆站 在加快；另一方面，不合理的政策也在放宽，2014年广东允许居住证 人员献浆（此前仅户籍人员允许献浆）；2015年华兰在重庆获批建设 6个分站（此前血制品管理办法要求一个区域仅能建一个浆站)，这都 表面政策有放宽的迹象。我们期待献浆周期缩短，将是最大利好。我 们继续强烈推荐华兰生物和博雅生物（停牌中）。

　　医保支付价利好寡头品种的国内企业。意见提及“人保部、卫计委要会同有关部门在2015年9月底前出台医保药品支付标准制定规则”， 意味着此前一直处于试点阶段的医保支付价要开始带来实质性影响。我们在2015年度投资策略报告里已经比较了福建三明和重庆的医保 支付价模式，其中，福建三明模式较为激进，利好于价格稍高于基准 价的国产仿制药（该类药品多数是小企业）；重庆模式较为缓和，利 好于“高价格层次”之中，低于基准价的药品（该类药品多数是龙头 上市企业）。因此，在医保支付价具体模式未出台之前，也不能一概 而论利好龙头上市企业，但是，仅原研企业和一两家国内企业竞争的 药品，必定利好于国内企业，如重组人胰岛素（通化东宝)、阿卡波 糖（华东医药)、氯吡格雷（信立泰、乐普医疗）等。

　　专利药和独家药品建立谈判机制，可能影响高价注射剂。2014年10月卫计委在《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》征求 意见稿中已经明确提出“对部分专利药品、独家生产药品，由国家卫 生计生委会同有关部门建立价格谈判机制”，2014年底也在设想建立 国家药品价格谈判机制。我们在2015年度投资策略里已经分析：一 些定价相对较高、特别是以注射剂为主的品种会受到影响，而一些定 价合理的口服剂型则基本不会受到影响。

　　风险提示：血制品提价时点不确定，提价幅度不确定；医保支付价和 谈判机制等政策有不确定性。

　　（方正证券）

　　燃气行业：保障稳定供应 推进能源价格改革

　　个位数增长

　　3月份，天然气产量 112 亿立方米，同比增长 2.75%；天然气进口量 46亿立方米，增长 15.0%；天然气表观消费量 156 亿立方米，增长 5.40%。3月份生产和消费增速均在个位数。

　　保障天然气稳定供应，推进能源价格改革

　　4月30日，国家能源局公布《国家能源局 2015 年市场监管工作要点》。要点中涉及天然气行业的有：加强油气管网设施公平开放监管；加强保障天然气稳定供应监管；积极推进能源价格改革；研究做好上海石油天然气交易中心相关业务监管工作。

　　我们认为，推进能源价格、石油天然气体制等改革，有利于天然气价格机制逐步市场化，并与可替代能源价格保持合理比价关系，促进天然气消费增长。

　　投资建议：

　　评级为：未来十二个月内，增持。

　　我们认为，“十二五”期间，我国逐步调整能源结构，大力发展天然气，天然气消费量快速增长，未来发展空间较大，维持行业“增持”评级。关注能从消费增长中获益的公司，如陕天然气、 国新能源和金鸿能源等。

　　（上海证券）

　　餐饮旅游行业：三亚离岛免税五一销售超预期 如家加速拓展中高端酒店

　　行业观点：

　　A 股餐饮旅游板块本周上涨 2.28%，板块表现强于沪深 300 指数（上涨 1%）。涨幅较大的个股包括宋城演艺（ +23.36%）、北京旅游（ +16.74%）、 *ST 新都（ +15.72%）、国旅联合（ +5.99%）、西安饮食（ +1.66%）等；跌幅较大的个股包括大东海 A（ -9.43%）、峨眉山A （ -5.43%）、曲江文旅（ -5.31%）、张家界（ -4.88%）、华天酒店（ -4.11%）；美股餐饮旅游相关个股中，涨幅较大的个股包括 Expedia（ 2.83%）、华住酒店（ -3.38%）、去哪儿（ -0.94%）等，跌幅较大的个股包括途牛（ -1.56%）、艺龙（ 3.42%）、麦当劳（ -0.95%）等；港股餐饮旅游个股，涨幅较大的包括锦江酒店（ 7.95%）、海昌控股（ 6.51%）等，跌幅较大的个股包括大家乐集团 （ 1.39%）、香格里拉 （亚洲） （ 0%）、呷哺呷哺（ -0.59%）等。

　　2015 年子行业景气度评级以及排序：在线旅游（增持） >免税（增持）>休闲度假景区（增持） >自然景区（中立） >传统旅行社（中立） >酒店（中立） >餐饮（中立）。贯穿 2015 全年投资机会：国企改革、上海迪斯尼主题投资、免税政策突破、产业链延伸与并购投融资等、旅游服务行业线上线下产业融合、“一带一路”。按照中信行业分类， 2015 年初以来餐饮旅游板块涨幅 65.64 %，板块表现强于沪深300 指数（上涨 22.94%），维持板块增持评级。 中国国旅： 2015 年五一节，海棠湾免税店销售额接近 4，200 万元，同比增长 80%；后续跨境电子商务平台价值重估、离岛免税政策放宽将于 3 月 20 日执行、入境免税店设立、 公司已经停牌（预计国企改革有望落地），市值空间可达 800-1，000 亿元； 腾邦国际： 公司产业链扩张（再保险、移动端、大数据等）；再融资诉求等； 桂林旅游： 国企改革+潜在资产整合，市值存在极大上涨空间； 宋城演艺： 收购六间房，后续将在文娱产业持续布局，市值空间巨大 （年内市值空间 400-500 亿元）；众信旅游： 产业链线下持续整合、线上加速布局，看好出境游龙头市值成长空间； 中青旅：后续看点包括——深化 O2O 层面，推遨游网+计划（融合互联网、移动互联网、连锁店、呼叫中心）等，即邀约 100 家旅游产业优质运营商，建设 O2O“百城千店” ； 国旅联合：公司转型加速，布局体育产业。 黄山旅游： 公司非公开发行 A 股股票的申请获得证监会有条件通过；建议关注再融资催化下的股价机会。 年度个股推荐关注排序： 中国国旅、腾邦国际、桂林旅游、云南旅游、宋城演艺、众信旅游、国旅联合、中青旅、峨眉山 A、锦江股份、金陵饭店、黄山旅游、张家界、三特索道、全聚德、首旅酒店等。

　　短期主要推荐关注： 中青旅、宋城演艺、中国国旅、众信旅游、黄山旅游、金陵饭店、云南旅游。

　　主要风险： 旅游系统性风险；并购整合不达预期。

　　（中银国际）

　　房地产行业：销量尘埃落定 政策红利可期

　　楼市概况：在降准降息等宽松政策及地方支持楼市政策的推动下，4 月我们跟踪的 36 个主要城市新建商品住宅成交环比与同比分别升 12.7%及 29.3%，春节后两月成交量稳步回升， 4 月成交量超过 1月创年内新高；同比来看，由于去年 4 月基数较低，同比增幅近30%，在过去 5 年中，今年 4 月销量表现也位列第一；具体来看 4月份一线及长三角区域表现尤其突出。 去化方面， 由于新增供应大幅上升， 4 月成交批售比降到 1 以下为 90.5%， 但依然保持较高位。累计来看， 2015 年前四月成交累计同比升 12.5%，相比 1-3 月上升6 个百分点。 在宽松的政策环境下，我们继续看好楼市二季度表现。此外，随着区域政策细则逐步落地，建议关注京津冀、长江经济带、一带一路等区域楼市表现。

　　土地市场： 4 月 40 大中城市住宅类用地供应建面环比升 15%， 但同比继续大幅下降。今年以来土地供应累计下降 37%，而挂牌均价依然不断攀升，尤其一线城市， 1-4 月累计土地供应同比降幅达 44%，但挂牌价同比升幅达到 48%。 成交方面， 4 月份土地成交继续低迷，同比下滑幅度超过 50%。累计来看，1-4 月土地成交同比降 48%，其中三线城市下滑幅度高达 63%， 而一线城市成交溢价率居高不下，4 月达到近 50%。总体而言今年土地市场供求低迷，三线城市成交大幅下滑，一线城市地价居高不下。

　　2014 年房企业绩： 总体来看，申万房地产行业 144 家企业中， 2014年盈利的 129 家，相比 2013 年减少了 5 家，业绩上升的 73 家，相比 2013 年减少了 18 家，业绩升幅超过 30%的 37 家，相比 2013 年减少了 7 家。其中 2014 年业绩超过 5 亿且连续两年增速超过 10%的包括阳光城、中天城投、南京高科、华夏幸福、外高桥、泛海控股、世茂股份、保利集团、陆家嘴及荣盛发展。

　　股价表现：4 月大盘上涨 17.25%，申万地产板块上涨 16.51%，板块表现在 28 个行业中位列第 17 位，表现位于中游。

　　投资建议：我们维持板块“推荐”的评级，中央政治局会议提出要完善市场环境、盘活存量资产、建立房地产健康发展的长效机制，并审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，住建部也要求地方提高棚户区改造的货币补贴比例，地方继续延续宽松政策。我们认为区域性政策利好将会直接驱动相应个股表现。如京津冀受益标华夏幸福、泰禾集团、荣盛发展、棚户区改造受益标的首开股份、城市更新改造受益标的中粮地产、长江经济带受益标的南国置业等。

　　风险提示：销量改善不及预期。

　　（银河证券）