新能源行业：特斯拉旋风再起 关注储能的投资机会

　　光伏：国家能源局：新增光伏补贴当年落实。国家发改委国际合作中心国际能源研究所所长助理袁睦然透露，2015 年，国家能源局针对光伏产业的政策将以微调和完善为主。首先，随着建设推进，电站配额将在不同省份之间调配；其次，光伏补贴问题将得以解决，2015 年后新增项目补贴基本能在当年落实；第三，光伏行业内部整合将以“一带一路”建设为契机，融合到与其他国家多种能源的整体合作中。建议关注公司：爱康科技（引领创新的成长龙头）、林洋电子（稳健龙头，有向平台发展优势）、东方日升（新增覆盖，15 年电站建设大踏步）、彩虹精化、中环股份、隆基股份。

　　新能源汽车：财政部、科技部等四部委联合发布《关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》。根据《通知》，2016 年消费者如果购买一辆纯电动或插电式混合动力乘用车，最高可以获得5.5 万元人民币的补贴。2017 年-2020 年除燃料电池汽车外，其他车型补助标准适当下调，2017-2018 年和2019-2020 年补助标准分别比2016 年下降20%和40%。建议关注公司：1、动力电池：比亚迪、东源电器、猛狮科技；2、材料公司：杉杉股份、新宙邦、天赐材料、沧州明珠；3、充电桩大规模设施建设及运营：科陆电子、万马股份。可重点关注比亚迪产业链的公司：合力泰、*st 路翔。

　　储能：特斯拉发布储能产品使得储能主题升温，创新的产品能引导消费，欧美等发达国家在高电价下储能已具有一定的市场，国内在政策支持和成本下降预期中投资升温。储能是能源互联网、分布式能源等发展中必须的环节，未来空间巨大；储能在国家层面也正获得前所未有的高度关注，针对储能领域的相关补贴政策亦在酝酿之中：国务院在《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》也将储能列为9 个重点创新领域之一。建议关注公司：猛狮科技、圣阳股份、科陆电子、南都电源、阳光电源、比亚迪（与特斯拉的布局类似，电池的循环利用）。

　　风电：一季度弃风率上升：国家能源局28 日发布数据，一季度全国风电平均利用小时数477小时，同比下降2 小时风电，弃风量107 亿千瓦时，同比增加58 亿千瓦时；平均弃风率18.6%，同比上升6.6%。

　　风险提示：政策支持低于预期；新能源汽车发展低于预期。

　　（信达证券）

　　建筑行业：谨防暴风雨 关注京津冀

　　上周回顾：1）市场横向盘整，建筑行业整体领涨各行业；2）涨幅较大的是有合并传言的建筑大央企以及其他国企改革概念股，如中国中冶、中国电建、中国建筑、中国中铁；3）跌幅居前的是钢结构、装饰、园林板块个股。

　　本周观点：建筑板块短期涨幅过快，估值创新高，谨防调整可能；关注京津冀、价值洼地和国企改革，推荐江河创建、中国建筑、棕榈园林。

　　1）中央政治局审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，建筑行业受益个股有江河创建（京津冀是大本营）、中国建筑（京津冀地区业务占比 15%）。

　　2）经历持续大涨后， 建筑板块估值接近历史高点，建筑板块 PE(TTM）达 30倍，相对沪深 300 溢价 1.8 倍（历史平均为 1.4 倍，最高为 2.5 倍），板块PB 为 3.4 倍，相对沪深 300 溢价 1.6 倍，创历史新高。建议短期内谨防大幅调整可能，关注低估值与低涨幅的价值洼地，个股有江河创建、海油工程、宝鹰股份、棕榈园林、三维工程、亚厦股份、东华科技、铁汉生态等。

　　3） 政策与周期共振推动地产改善。 4 月百城房价基本持平， 4 月下旬 30 大中城市房地产成交量增 25%，其中一线城市增幅最大，为 64%，地产回暖明显。继续推荐江河创建、棕榈园林、中国建筑、广田股份、亚厦股份。

　　4）关注国企改革，四条主线：央企合并传闻（关注中国中冶、两铁）、集团资产注入（关注葛洲坝、中国电建、安徽水利、北新路桥）、壳价值（关注云投生态、龙建股份、西藏天路）、效率提升（关注中国建筑、棱光实业）

　　房地产链：1）330 新政满一月，一线楼市回暖，三四线冷淡，4 月下旬 30大中城市房地产成交量同比增 25%，一、二、三线城市分别上涨 64%、 17%、14%；2）4 月百城房价环比微跌 0.01%，下跌城市占 6 成，一线城市上涨；

　　基建： 1） 到 2020 年我国城镇绿色建筑占新建建筑比重要从 2012 年的 2%提升至 50%；2）住建部部长称每年一万亿投资建地下综合管廊；3）中国铁建签订非洲 55 亿美元订单，成为非洲最大轻轨交通承包商；4）中国“一江两翼三洋”国际大通道多条铁路开工。

　　风险提示：宏观经济下滑；地产加速下滑

　　上周市场回顾

　　1、行业：本周大盘上涨 1.1%，创业板上涨 4.5%，建筑行业上涨 6.8%，在整个行业中排名第一。子行业中，水利工程上涨 19.5%，钢结构下跌 2.6%。

　　2、个股：本周涨幅前五公司是中国电建（46.36%）、中国中冶（23.38%）、宝鹰股份（20.99%）、中国建筑（16.70%）、科达股份（15.94%）；涨幅后五位的是北方国际、瑞和股份、中矿资源、富煌钢构和东南网架。

　　3、其它：本周宁波建工、海油工程、宏润建设、普邦园林发生高管减持，瑞和股份发生高管增持，普邦园林、葛洲坝与宝鹰股份发生大宗交易。

　　（招商证券）

　　钢铁：毛利率高位回落 去库存保现金流

　　A 股钢铁板块上市公司 2014 年及 1Q15 业绩回顾

　　2014 年钢价跌幅小于矿价，毛利率提升逻辑得到验证。受益铁矿石等原材料价格跌幅大于钢价影响， 2014 年收入整体下滑了 5.4%，但毛利率同比提高 1.2 个百分点至 7.8%。财务费用上升明显，但营业外收入大幅提高，推动净利润增长。三项费用同比提高了 12.8%，尤其是财务费用上升了 35%，主要受到融资成本上升影响（6.4%，+1.7ppt）；营业外收入大幅上升 80%至 80 亿元，主要是政府补贴大幅提高，为企业扭亏增利作出重要贡献；实现归属于母公司净利润 72 亿元，同比上升 32%，扣除营业外收入后的利润增幅为 2.6%。

　　1Q15，钢价跌幅反超矿价，毛利率环比高位回落。2015 年一季度受需求下滑影响，钢价跌幅反超矿价，收入大幅下滑17.5%，毛利率环比回落 1.6 个百分点至 7.6%（同比依然提高 0.8 个百分点），板块内企业合计净亏损 17.3 亿元。

　　去库存保现金流，债务水平有所下降。在供给过剩背景下，钢企专注于维护现金流，2014 年经营性现金流同比提高45.6%， 主要依靠减少库存实现； 投资性现金流同比下降 35%（新增产能大幅减少），多余资金归还债务，净负债率下降 6个百分点至 82%。 1Q15 经营性现金流逆势进一步上升 46%，净负债率维持平稳。

　　发展趋势

　　二季度，随着货币政策进一步宽松，地产放松政策推动成交量回暖以及财政支出提升基建投资增速，下游需求的复苏有望加快，在低库存的前提下，若需求开始回暖将带动价格和盈利底部回升。

　　盈利预测调整

　　我们维持主要上市公司 2015~2016 年盈利预测不变。

　　估值与建议

　　当前时点政策宽松预期和流动性依然是支撑股价的主要因素，我们继续推荐盈利增长确定性较高、具有国企改革和整合预期、且估值相对较低的龙头宝钢股份和武钢股份；后期若需求回暖带动钢价回升，可关注低估值高弹性的鞍钢股份与河北钢铁。

　　风险

　　政策放松程度低于预期，房地产下滑幅度超出预期。

　　（中金公司）

　　汽车：未来市场阳光充足、万物生长

　　供需两端新变化激活行业七亿市场空间

　　汽车后市场指汽车售出后在使用、转让、拆解等全过程中涉及到的各种服务，总体而言，汽车后市场利润率进高于汽车制造业。目前我国平均车龄约4 年，我国汽车后市场収展处刜级阶段，其有高度分散、政策滞后、信息不透明等特征。“保有量+车龄”双轮驱动汽车后市场需求端高速增长，兵中汽车维修养护业为目前我国后市场最大子行业，未来几年有望保持20%左右年复合增速。“政策催化+云联网改造”提升后市场供给端运营效率，2014 年以来以反垄断为核心的系列政策及改革将逐步破除汽车后市场各类政策瓶颈，有利于汽车后市场挣脱枷锁健康成长；与兵它成熟汽车市场不同的是，在我国汽车后市场収展的刜级阶段，云联网就已深入渗透迚来，必将加速行业整合。

　　美国汽车工业収展成熟，兵后市场収展特点值得我国借鉴

　　高保有量+高平均车龄+完善的政策法觃为美国汽车后市场提供了健康成长的肥沃土壤，幵孕育出了后市场巨头公司，我们选择了全美最大汽配违锁企业AUTOZONE 及主要专注于提供汽车底盘及轮胎维修服务的企业Monro MufflerBrake 迚行分析，前者通过“直营+线上线下结合”成为汽配龙头，后者通过“直营+收购”成为汽修龙头。随着我国汽车后市场政策放开，幵借助云联网的深度渗透，我国独立汽修违锁有望复制Monro Muffler Brake 模式，自营做出品牌后通过幵购实现觃模化収展，高效精准的物流配送及库存管理至兲重要。

　　我国汽车后市场尚处野蛮生长阶段，线上与线下双向云动

　　从市场规模、云联网改造、政策改革三个维度比较，后市场子行业里目前我们最看好事手车和养护维修行业。事手车及维修养护行业未来几年均存在七亿级収展空间。云联网深度渗透事手车行业，极大地消除信息不对称提高行业运营效率。汽车维修保养“仍线上到线下”与“仍线下到线上”交织，核心点在于集聚小b 仍而吸引前端大B 和后端C 最终打通B2b2C 全通道。“仍线上到线下”的具型有淘汽系（档口+亐修），“仍线下到线上”的具型企业有华胜汽修。

　　上市公司积极探索汽车后市场，优选“资源整合者”

　　上市公司里整车企业（如上汽集团）、传统4S 店（如庞大集团）、零配件制造商（青岛双星、厘固股仹、德联集团、隆基机械）均积极涉足汽车后市场。我们认为后市场供需两端均在収生深刻变化、汽车后市场的巨大空间毋庸置疑；相较于资源创造者，我们更看好资源整合者，同时应该跳出事级市场这口“井”，放宽眼界、抛弃慢鱼，目前阶段我们更看好利用自身主业优势去迚行线上线下拓展的零部件公司。

　　风险提示

　　1）汽车后市场领域政策放开与执行未达预期；2）假冒伪劣配件扰乱正常市场秩序。

　　（平安证券）

　　建材：短期盈利增速底部或已形成

　　A 股水泥板块上市公司 2014 年及 1Q15 业绩回顾

　　2014 年业绩小幅增长，前高后低，逐季下滑。 投资增速持续下行拖累水泥需求，水泥板块 2014 年全年净利润小幅增长 6%，但业绩增速逐季下滑，四个季度分别为 1235%/28%/6%/-39%；2015 年一季度净利润增速进一步下滑至-75%。水泥价格持续下滑，幅度超出煤炭价格跌幅，造成毛利率高位回落，是业绩增速下行甚至同比负增长的主要原因。

　　分区域来看，南方地区同比正增长，其他地区同比下滑。从 19 家上市水泥企业分区域来看，华南/华东/华中地区盈利明显好于其他区域，合计占全部盈利的 80%，增速分别为 52%/19/11%，显示尽管在需求增速下滑的情况下，良好的供应控制依然创造了稳定的盈利增长。西南/华北/西北/东北地区盈利分别同比下降52%/30%/17%/16%，除西南受新增产能影响外，其他三个地区都受需求大幅下滑影响较大。从毛利率来看，华南/华东/华中地区平均在 30%左右，而西南/华北/西北/东北则平均只有 22%。

　　现金流同比提升，负债率大幅下降。 上市 17 家水泥企业（剔除房地产业务的金隅和亚泰） 2014 年经营性现金净流入同比提高27%，继续保持稳定提升；投资性现金净流出大幅下降 51%，显示产能扩张的大幅放缓；良好的现金流支持企业扩大分红同时偿还债务降低负债，年末净负债率下降 11 个百分点至 61%。

　　发展趋势

　　短期盈利增速的底部或已形成。 尽管受下游需求恢复较弱及库存高企影响，水泥价格仍在下跌，但受益煤炭价格下行，吨水泥煤炭价差底部震荡且跌幅不再扩大（如图 5）。下半年随稳增长力度的加大，水泥价格有望反弹，短期盈利增速的底部或已形成。

　　盈利预测调整

　　我们维持主要上市公司 2015~2016 年盈利预测不变。

　　估值与建议

　　当前 A 股水泥板块预测市盈率 15.6x，市净率 2x，龙头公司市盈率 10~12x，市净率 1.6~1.8x，估值落后。 政策稳增长力度加大有望加快需求企稳和价格回升；短期的盈利增速底部或已形成，预期的改善有望带动估值提升。 A 股推荐组合为海螺、华新、金隅， H 股推荐组合为金隅、中建材、海螺水泥和华润水泥。

　　风险

　　政策宽松力度不及预期，房地产投资超预期大幅下滑。

　　（平安证券）