5日，任性疯涨的A股终遭当头一棒：当天，沪深股指低开低走，一路下行，至收盘时双双重挫超4%，其中沪指连破4400、4300点两道整数关，收报4298点，创去年7月本轮牛市上路以来的第三大单日跌幅。

　　近2000只股票一片“绿油油”，如同燥热天气下了场透雨，浇醒亿万投资者：改革牛的前景固然美好，眼前经济下行压力加大的现实也不能忘却，一味置监管层屡屡风险喊话于不顾，不系安全带就在股市“高空作业”，到头来很可能竹篮打水一场空。

　　疯狂牛需要歇歇脚

　　望着啤酒花股价躺在跌停板上，南京股民王柏心里五味杂陈：这只股票在重大资产重组利好兑现后，一口气连拉9个涨停板，被套多年的自己终于一吐怨气，本打算再有一个涨停板就走，结果却等来跌停板。王柏“时而贪婪、时而恐惧”的心理，可谓近期股民纠结心态的缩影。

　　“越来越多股民开始患得患失，甚至睡不着觉了，这本身就是大盘随之会展开调整的征兆之一。”华泰证券分析师张晨华分析说。5日暴跌后，许多“事后诸葛亮”照例又在拿利空消息说事，有人竟罗列出十大利空，从25只新股发行合计冻结资金近3万亿元、新华社等央媒再度提示风险，到多家券商自主收紧融资杠杆比例、二线蓝筹遭主力大肆抛售等，利空似乎一夜间冒出，大有黑云压城之势。

　　张晨华表示，真正的突发利空消息，可以说一个都没有。“沪指为何在5000点似乎唾手可得时突现暴风骤雨？一句话可以解释：出来混，迟早要还的。”沪指10个月暴涨120%，一半以上个股创历史新高，累积获利筹码至今没得到像样清理，仅凭这一点，A股这头疯狂牛就需要歇歇脚。牛市最怕什么？清算！既往上涨形成的获利筹码需要集中兑现，而市场从来都只能满足一部分人的兑现需求。

　　有经验的老股民从近期不时传出的股市花边新闻里，也能嗅出风险的味道。如，一位路边卖香蕉的大叔神情专注看行情；还有一大妈提出准备给儿子买婚房的百万资金，装了满满一包来到证券公司存钱……这种全民炒股的热火劲，和上一轮牛市赶顶时证券公司门口自行车爆棚何其相似。

　　杠杆牛透支行情难持续

　　在市场人士看来，对狂牛具有点穴效应的市场降温举措，当属券商开始上调融资保证金比例、下调抵押证券折算比例，以此为牛市降杠杆。我省华泰证券、东海证券均上调融资融券保证金比例至0.7。

　　“通过融资融券业务，券商借钱给客户炒股，这种牛市加杠杆和上一轮牛市明显不同。”张晨华说，理论上，券商两融业务极限规模是2.5万亿元，目前已达1.8万亿元的高水平。而去年同期，该业务规模仅有4000亿元。值得注意的是，由于牛市行情突飞猛进，两融业务几乎全部表现为融资买入。据测算，现在，融资余额约占A股实际流通市值的8.2%。环顾周边，台湾地区股市的杠杆率为1.4%，美国为2.5%，日本为2.5%，A股杠杆率之高可见一斑。“现在，融资保证金比例提高了，客户100万元资金规模原来可融资60万元，现在只给融资40万元，这样降杠杆相当于给牛市去火。”

　　5日股市一大看点是，一季度最牛股大智慧被800多万股卖单封死在连续第二个跌停板上，此前因为资产重组信息披露违规，该公司被证监会立案调查。华创证券吕京宁分析说，客户向券商融资需要股票作抵押，如果大智慧是融资标的，风险无疑巨大。后市再跌停的话，即便到了券商强行平仓线，也可能无法平仓，所以，券商下调抵押证券折算比例，客户市值10万元的股票原来抵押可按7折计算，现在只能按3折对待，在股价整体水平翻番过后这么处理很有必要，实乃券商明哲保身、强化风险之举。

　　牛市杠杆过高易造成投资者“亏也心慌，赚也心慌”，助涨市场“赚快钱”的浮躁心态，监管层今年已数次处理两融业务违规行为，意在让创新业务为牛市释放正能量，而不是帮倒忙。

　　改革牛行稳致远靠业绩

　　这一轮牛市是基于深化改革强预期，并超前于经济基本面改善的改革牛。但是，检验改革的成效，必定要落脚于经济好转，所以，从长远发展看，牛市的价值之锚终将是上市公司业绩的改善。

　　南京大学教授钱志新认为，牛市今年加速，一方面是基于投资者对改革红利高预期，另一方面是股票和资金这对供求关系阶段性失衡造成的，后者处于动态变化中，具有很大不确定性。如，一季度新开股票交易账户约800万个，这些新股民中超六成是80后、90后，股市投资经验严重不足，“没吃过苦头，胆子还比较大”，真要出现连续暴跌，这些新股民也最易受伤，一旦被深套，又不会割肉，于是只能就地卧倒，再筹钱入市的勇气立马受挫。而和资金对应的股票供给这一端，供应闸门掌握在监管层手上。5日起，24只新股将在3天内密集发行，合计筹集资金110亿元。“这是上月加推的新股发行计划，而且证监会已表态，今后将均衡增加股票发行数量。随着注册制改革越来越近，资金和股票的供求关系将趋于平衡。”

　　5日美股道琼斯指数运行于18000点之上，6年指数涨2倍的超级牛全球瞩目，行情核心逻辑是美国经济复苏超预期。“A股牛市行稳致远，无疑也要靠业绩。”张晨华说，去年A股上市公司净利润同比增5.8%，今年一季度同比仅增3.4%。“经济正在艰难转型，企业仍在渡难关，已超常表现的A股牛市没理由成为无本之木。”本报记者吉 强

　　配图 许丛军

　　制图 牛旭丽