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期指添丁 机会风险同增

  • 发布时间:2015-04-24 06:14:26  来源:经济日报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  上证50、中证500股指期货合约日前正式上市交易,从合约设计看,上证50相较沪深300标的更加集中,中证500则与沪深300形成互补。期指添丁,不仅为资本市场增加了对冲工具,也丰富了套利品种,在交易投资方面增加了更多机会。

  巧用价差套利

  股指期货是指以股票价格指数为标的物的金融期货合约。与ETF现货交易代表的是一揽子股票所有权的指数存托凭证不同,股指期货交易的则是以股票指数为标的物的标准化期货合约,是一种期货交易,这决定了ETF与股指期货在本质上有许多不同之处,不能相互替代。

  虽然目前业内对上证50、中证500股指期货合约交易策略的观点“百花齐放”,但业内人士普遍认为,期现套利是比较常用的方法和策略。

  东证期货分析师何晓明在接受《经济日报》记者采访时表示,由于期货与现货价格最终会收敛,因此当两者之间的价差偏离合理区间(即所谓无套利区间)时,可通过低买高卖来获利。

  具体来看,当股指期货价格高于无套利区间上限时,可进行买入现货(ETF或一揽子股票)并卖出期货的正向套利,待两者价差收敛时再作反向操作,赚取价差缩小的收益。反之,当股指期货价格低于无套利区间下限时,可进行买入期货并卖出现货(ETF或一揽子股票)的反向套利操作。“无套利区间的计算需要考虑理论基差(即现货与期货的价差),以及期货和现货的交易成本和市场冲击成本等。由于融券成本较高,反向套利要求的无套利区间要更宽些。”何晓明说。

  “以两位‘新丁’上市首日的行情举例,上证50股指期货主力IH1505合约的基差(基差=现货—期货)由开盘时的-46.7点上升至收盘时的-100点,期货升水幅度已经大大超出无套利区间的上限(约60点),因此存在买入现货、卖出期货的正向套利机会。”何晓明表示,对于另外一个新品种来说,中证500股指期货主力IC1505合约的基差由开盘时的121.75点上升至收盘时的204点,期现价差低于无套利区间的下限(约-170点),因而存在买入期货、卖空现货的反向套利机会。

  值得注意的是,尽管由于期货和现货价格的必然收敛,期现套利的风险较小,但上市首日基差波动较大,基差风险依然存在,投资者仍然需要合理控制仓位。

  国泰君安期货分析师朱建平表示,从监管层的角度来说,增加新的期指合约的主要目的是增加风险对冲工具,让资本市场更好地控制金融风险。而中证500期指首日与大盘走势“分裂”,主要是由于市场已经意识到近期的中小盘股过分炒作,持有大量中小盘股票并且获利丰厚的机构投资者,借助该工具进行对冲风险,造成盘面抛压过大,跌幅巨大。针对监管层作出的部分政策性调整,预计日后机构投资者的选择将更加灵活,在对冲品种选择上也将会更为丰富和有针对性。

  优化策略组合

  除了期现套利外,跨品种套利、高频量化交易等期指交易策略同样值得投资者关注和学习。

  此次上证50期指首批上市合约为2015年5月合约(IH1505)等4种;中证500期指为2015年5月合约(IC1505)等4种,两位“新丁”上市初期的交易保证金均为10%。何晓明直言,沪深300指数和上证50指数的相关性高达96%。因而当两者的比值大幅度偏离合理区间时,可通过沪深300和上证50股指期货之间的对冲操作来套利获利。

  上证50和中证500指数对应的板块不同,分别对应大盘蓝筹股和市值较小的中小盘股。“倘若投资者预期后市大盘蓝筹的走势将强于中小盘股,可买入沪深300股指期货(或上证50股指期货),并卖空中证500期指的对冲操作;反之,则可进行逆向操作。与现货操作相比,利用期货进行对冲操作更为灵活,流动性更好,并且成本更低。”何晓明表示。

  朱建平介绍,高频量化交易也是投资者不错的选择。“从最近两年的情况来看,有部分的机构团队参考国外成熟的高频交易策略,已经成功搭建了一套适合内地期指的高频量化交易模型。随着上证50、中证500股指期货合约的上市,短期受部分资金影响,造成波动率较大,采用居于波动率高频套利的策略或将会获得较为丰厚的收益。”朱建平补充说。

  然而,两位“新丁”上市带来的影响是把“双刃剑”,风险依旧值得警惕。

  中金所相关负责人表示,假定保证金比率为10%,则投资者投入5万元就可以进行一手合约面值为50万元的交易,如果期货价格上涨10%,对于多头来说,可以盈利5万元,收益率为100%;但对于空头来说,收益率为-100%,即投资者的保证金被全部亏掉,这就是保证金交易的杠杆性风险。当价格出现较大的不利变化时,如果不及时止损,投资者权益甚至可能出现负值。

  对于风险,对外经贸大学金融学院副院长邹亚生指出,投资者合理的控制仓位和杠杆水平均非常重要,建议投资者应预留充足的保证金,避免被强制平仓。而针对套利交易,则还存在基差风险。倘若盘中价差波动太大,依旧可能造成穿仓风险,因此仓位控制是关键。

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