央行最新公布的3月广义货币（M2）增速仅为11.6%。3月新增信贷1.18万亿元，虽然高于预期，但市场对此态度并不乐观。央行官员盛松成表示，“今年一季度，M2增速虽略有下降，但仍较接近12%的目标值，与经济增长和物价涨幅预期目标也基本匹配，有利于为经济结构调整和转型升级营造稳定的货币金融环境”。

　　3月M2增速之所以低于市场预期，专家们给出了答案：其一，外汇占款同比明显少增。其二，去年同期拉存款力度较大，造成月末存款偏离度考核下今年存款增幅相比去年减少。其三，商业银行表外业务监管加强，部分表外融资逐渐向表内转移。表外融资减少导致货币派生相应减少，拉低了M2增速。

　　笔者从最新的各项金融数据分析，认为目前中国经济存在以下隐忧：

　　首先，信贷的高增长无法带动经济的强复苏。一方面，3月新增信贷高达1.18万亿元，高于市场的预期。但另一方面最新PPI已连续三年为负值，CPI仍然数月徘徊在2%以下，说明通缩阴霾仍将持续。此外，3月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）终值为49.6，预期值为49.3，该数据已创下三个月来最低。这说明我国中小企业的生存环境实在堪忧。

　　为什么信贷高增长，而实体经济却没有强劲增长呢？这就说明，通过宽信贷、印钞票等方式，解决不了实体经济现有的困境，信贷高增长带来的资金要么流向了虚拟经济，要么流向了效率低下的地方融资平台、国有企业等领域。只有激发实体经济的投资欲望，打通货币市场和信贷市场利率的落差，让货币之水真正流向实体经济，而不是将存量资金都引向炒股、炒楼。

　　再者，直接融资占比较低，间接融资比重偏高。一季度人民币贷款占同期社会融资规模的78.3%，虽然占比较以往有所下降，但也说明了直接融资占比明显偏低，对降低融资成本不利。另一方面也证明了实体经济面临通缩压力，中小企业贷款投资意愿不强，而稳定经济仍要靠政府的基建投资、国企的项目投资。

　　在发达国家中，实体经济融资主要靠发行中小企业债券、IPO、VC、信托等直接融资方式解决，直接融资占社会融资总额比重在80%至90%之间。所以现在不是降准降息的问题，而是如何提高直接融资占社会融资总额的比重，盘活社会存量资金，拓宽实体经济融资渠道。

　　最后，虽然一季度新增人民币存款4.15万亿，同比少增1.64万亿，增速低于市场预期。专家们认为，一方面是因为存贷比考核压力没这么大，银行拉存款意愿减弱；另一方面是因为股市上涨、理财产品、信托等投资渠道，分流了大量的存款资金。

　　从3月的金融数据可以看出，期望民间消费来承担稳定经济的重任仍然需要时日，需要进一步优化融资结构，提高直接融资规模在社会融资规模中的占比。应该看到，通过高流动性、高投资来拉动经济增长的旧模式已经失灵，中国经济需要进一步深化改革，调整结构，才能真正走出困境。