齐航

　　昨天的A股又是形势一片大好。大涨固然可喜，不过笔者更关注的，是涨得有没有“道理”。这个“道理”包含两个维度，其一是个股股价的飙涨，是否出于真实的业绩和利润增长，或者说是否针对未来的成长前景给出了一个合理的“贴现价值”；其二是股票交易所在的市场，是否通过有效的制度设计和制度供给，营造出一个更为透明、公平、健康的市场环境，而不至于扭曲市场主体行为和交易标的价格。

　　因此，相比又一次创下七年新高，更值得一说的是因重大违法而涉嫌信披重大违规的博元投资（600656）。上周五，上交所召开博元投资启动退市机制发布会，对博元投资被实施退市的依据、公司股票交易安排等一一作出说明。这是去年10月17日退市新规启动后，首家因重大违法被强制退市的上市公司。

　　博元投资被强制退市的主要原因是虚增资产和负债，在财务报表中严重造假。与此形成鲜明对照的是，当年的万福生科严重造假而未退市，被认为是“在摆脱权力背书和推进新股改革之间，一个打折的标杆”。

　　“退不出去的股市”，这是在历经二十多年发展后，A股仍然难以撕下的尴尬标签。在A股历史上，像万福生科一样在“披星戴帽”后仍免于退市的僵尸股、“不死鸟”不胜枚举。这一方面是由于原先的退市制度设计难免“心慈手软”，标准定得不够严格；另一方面则因为“披星戴帽”的垃圾股仍然是稀缺资源，不愁没人接盘。

　　无论是最初的审批制，还是后来的核准制，A股上市制度虽一直试图淡化行政色彩，强化市场取向，但事前审批的制度底色至今仍未改变。而依据业绩指标所进行的事前筛选和审核，事实上提供了一种“权力背书”，滋生腐败和寻租空间，更通过人为的节奏和数量控制造成了上市资源的稀缺。稀缺必然抬高价格，因为上市融资只是少数市场主体能够染指的“特权”，重要的也不再是公司的实际盈利能力，而是上市融资的资格本身，也就是“壳资源”。借壳上市、并购重组、资产置换……这些路径的存在，让濒临退市的垃圾股拥有了借尸还魂、咸鱼翻身的可能。“保壳”如此重要，“退市”势必艰难。

　　一个公平、健康、有序的市场，应该是信息透明、宽入严管、有出有进的。而原有的A股市场生态却与此背道而驰：严苛的盈利要求人为抬高了入场门槛，入场之后的“圈钱易”和“退市难”又提供了负面的激励，促使场外的市场主体财务造假、粉饰业绩、铤而走险，高发行价、高市盈率、高募资额的“三高”积弊难除，上市后旋即业绩变脸、原形毕露、跌跌不休。

　　症状明了，药方其实并不难找。改核准制为注册制，可降低上市门槛，通过增加市场供应消除垄断性稀缺；严格信息披露，可防范业绩造假，为投资者自主判断个股投资价值提供判断依据；祭出“强制退市”利剑，可提高投机者的违法违规成本，净化市场生态环境，真正实现去伪存真和优胜劣汰。

　　在这样的背景下审视，此次博元投资的强制退市具有里程碑意义。它的潜台词是：信息的真实、全面、准确、及时披露很重要，退市新规将严格执行，触碰信息披露监管红线的将严惩不贷。唯有如此，方能为A股注册制改革提速铺平道路。