新闻源 财富源

2022年01月29日 星期六

财经 > 滚动新闻 > 正文

字号:  

2015年对证券业来讲是黄金年

  • 发布时间:2015-02-13 15:32:30  来源:新民晚报  作者:佚名  责任编辑:罗伯特

  本报记者 钟喆

  人物简介

  李迅雷海通证券股份有限公司副总裁,首席经济学家。从事宏观经济、金融与资本市场研究20余年,编著、翻译经济及证券类书籍多部,并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇。作为最早从事国内证券市场研究人士之一,他曾带领国泰君安研究团队连续6年保持《新财富》本土最佳研究团队评选前三名;2013年带领海通研究团队获得《新财富》本土最佳研究团队第一名。多次被权威媒体推选并赋予“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉。

  主要观点

  ● 从境外的情况分析,牛市往往出现在产业结构调整当中。日本就是在重化工业转换为高科技、高附加值的过程中,股市迎来非常好表现。

  ● 虽然中国GDP增速会下降,但产业结构调整,我国企业盈利水平可以得到提高。如美国,GDP增速远远低于企业平均利润率,而中国的GDP增速要超过企业平均利润率。今后,我国企业盈利增长跟GDP增长可能脱钩。也就是说,企业的盈利增长上升,但我们的GDP在下行,这对中国来讲就是件好事。

  股票市场起伏跌宕,股民血脉贲张。红了变绿,绿了翻红。这,是一个时代的脉搏。

  2015年开年伊始,股票市场节奏让人感觉有些“踏不准”。或进,或出,怎一个难字了得。“2015第一财经上海浦东新年论坛”近日举办,离开场还有很长时间,听讲者挤满会场,期盼一场大戏亮相。海通证券股份有限公司副总裁、首席经济学家李迅雷登场,有人伸长了脖子翘首静听。

  现在是中国经济调结构的阵痛期,李迅雷用实例佐证,牛市往往出现在产业结构调整中。在这个冬日的下午,给股民送来一丝暖风。

  投资拉动增长不可持续

  最新公布的数据显示,2014年中国GDP总规模已接近64万亿。“规模已经很大,增速是要放缓的。”李迅雷预计,未来一年,中国经济增长要降至7%。“中国经济从2007年到2014年连续7年下降,2015年经济继续下滑就是第8年。过去中国经济也有过7年到8年下降,那时还是周期性变化,但现在的变化属结构性。就是说,中国经济可能再也不会保持那么高的增速了。”

  现在的中国经济主要靠投资拉动,投资规模占GDP比重接近80%,如果按照GDP7%的增速,投资增速从现在15%再降到13%,到2020年,我国固定资产投资总额就将超过GDP。

  “一个靠投资拉动的增长模式是不可持续的。”李迅雷认为,中国经济的下行主因是靠投资拉动的模式,以及房地产销量的下滑。

  地产下行的原因何在?李迅雷认为,人口结构老龄化,居民对于房地产的需求下降。“上海、北京、广州、深圳人口在流入,房价能够保持稳定、保持增长,但中国还有很多地区是人口老龄化、而且人口在流出。”

  从国外经验来看,25岁到44岁年龄人口比重下降,导致房地产需求的下降。美国的建筑业指数在2000年达到历史高点,2006年开始回落。所以,当建筑指数高点出现后,并不马上出现房价回落。李迅雷判断,中国房地产2013年共出售13亿平方米住房,这应该是历史顶峰。今后的几年,还会在高位盘整,但最终会下降。“中国房地产泡沫不会现在爆发,但是不排除在今后几年中逐步形成新风险。”

  “此外,产能过剩、环境恶化的模式对经济增长起到约束作用。”李迅雷说。

  居民资产存在错配现象

  不难发现,最近身边很多朋友悄悄去开了股票账户。开户量在一定程度上也是证券市场的“晴雨表”。经济在下行,李迅雷还是看好证券市场,为何?

  “我国居民的资产配置在很长时间都是实物资产,除买房外,还有黄金、古玩、艺术品。一些企业家还买了不少煤矿,甚至到海外去买油田、油井,这都是预期实物资产会继续上涨,但是恰恰当大家一致看好石油价格、房地产时,这些大宗商品开始走软。”李迅雷对比国外数据后认为,中国居民资产存在错配。房地产是我国居民资产第一大配置,占到居民家庭资产配置的68%,而美国2010年的数据显示,房地产配置占居民家庭资产配置34%。数据显示,2014年,我国家庭权益类的资产占比只有3%,美国2010年这一权益类资产占比29%。相比之下,我国家庭金融资产配置还非常少。

  当实物资产价格涨幅减缓或者处于下跌时,人们应该增加对金融资产的配置,减少对实物资产的配置。这就是李迅雷看好资本市场的理由。

  从2012年开始,银行理财产品在我国居民资产配置占比不断上升。银行储蓄规模不断下降,银行储蓄的增速已经变成负增长。“这种现象今后会愈演愈烈。这就是资金搬家,先从银行的储蓄变为银行理财产品,再从银行理财产品变为证券股票和债券,这个趋势从现在来看已经比较明显。”

  权益类资产越来越受欢迎,股票从去年9月份开始上涨,创业板和中小板实际上从2012年9月就已经上涨,走了两年牛市。房地产交易量在下降,黄金交易量也在下降,拍卖市场的古玩艺术品拍卖成交量也在下降。相反,金融市场、股票交易量越来越大,印证了证券市场繁荣的预期。

  跟成熟市场接轨至少10年

  推动我国资本市场发展有很多有利因素,比如,股票发行注册制的推进、沪港通以及接下来的深港通。国际投资者进入A股市场,空间巨大。

  尽管中国股票市场国际化有空间。不过,李迅雷提醒不可过于乐观。“我们不可能随着沪港通、沪深通的出现马上达到国际化。因为,我国证券市场80%以上的交易都是散户完成,市场完全是散户为主导的结构。”

  “我们对资本市场有比较美好的前景展望,但资本市场依然存在问题。毕竟我们是一个新兴市场,预期很高。”李迅雷估计,我国从以散户为主的市场要演变到以机构投资者主导的市场,至少还需要10年。

  比如台湾地区,机构投资者比例虽然已上升到23%,但还是一个新兴市场,世界银行的国际金融公司还没把台湾纳入到成熟市场。更何况大陆机构投资者只是台湾地区的零头,大陆如果要纳入到成熟市场,还有更长路要走。

  中国证券市场发展只有25年,美国从一个散户市场变为机构投资者市场经历70多年。

  李迅雷认为,从目前情况看,A股总体估值水平属于结构性偏低,大市值板块的企业市盈率相对较低,但创业板、中小板的估值水平又较高。“估值水平跟流动性有很大关系。因为中国是一个散户市场,所以散户偏好于小市值股票,因此小市值股票的流动性好,估值水平就高。而美国是一个机构投资者市场,所以小市值股票市场不活跃,估值水平比较低。我们一定要认识到,既然是一个散户市场,估值偏差始终存在,今后10年,也不能期望估值水平跟成熟市场接轨,不能期望有了沪港通、沪深通,我们的估值水平跟成熟市场一样了。”

  李迅雷指出,估值偏差对投资者,尤其对于机构投资者来说是个机会。“比如,我们发现散户的偏好是跟成长相关的,就业率最高的那几个行业股价表现都是最好的,这就是散户估值的偏差,其实他们的认知随着你的估值、盈利水平不能够达到一个预期的目标,股价肯定会回落。”

  今年会有大量资金入场

  过去10余年间,中国经济增长快,但股市不尽如人意,根本原因还是在于企业盈利并非特别好。现在,必须通过改革来改善供需治理水平,通过并购重组使企业能够做大做强。应该说,现在有转好迹象。

  在经济下行通道时,李迅雷继续看好股市的另一个重要原因是利率有望下行。目前,银行平均贷款利率大致在7%左右,我国GDP增速也在7%,在这种情况下不可能有盈利。“企业跟银行借钱投资没有意愿。现在指责资金脱实向虚,从实体经济转到虚拟经济去,除非利率水平降下来。”

  对于面临的问题,李迅雷指出两条解决之道。一是既然散户对资本市场如此看好,对股票有很高的估值,就应该放开发行,增加权益类产品的融资,这也是今后证券市场会繁荣的一个原因。另一方面,央行还需解决资金供求关系,增加资金供给,让利率下降。“今后,降准降息可以预期。如果利率水平下降,对估值水平有利。随着投资者的觉醒,存款搬家,资金转到资本市场,有利于A股发展。”李迅雷给投资者建议就四个字:顺势而为。“中国股票市场不能期待估值便宜,因为是散户市场,股票供给的速度要比资金供给的速度慢。”

  李迅雷认为,2015年会有大量资金进入到资本市场,股价继续上行。“注册制要推进,证券牌照也要放开,2015年对于证券业来讲是黄金年,有非常多机会。”随着金融产品的丰富,客户进入量越来越大,券商会有很好的发展空间,尤其是互联网金融也在加速证券行业的发展。

  机遇与风险并存。李迅雷说风险在于目前杠杆率提升过快。“国内投资者融资融券的偏好非常大。上世纪90年代初,我国股票市场换手率已是全球最高,如果融资融券时代,杠杆业务比重也会大大增加,这样的话随着市场的剧烈波动,也会带来流动性风险。”中国证券市场在今后几年快速发展的过程中,还存在市场运营、制度建设和体制不完备、整个估值水平偏高等等风险。

  尽管风险众多,李迅雷依然强调,三到五年内,非常看好资本市场。

热图一览

高清图集赏析

  • 股票名称 最新价 涨跌幅