经过10个交易日的调整，沪指跌去约300点。2月9日，在上证50ETF上市的当天，A股终于止跌回升。2月9日，经过10个交易日的调整，在上证50ETF上市的当天，A股止跌回升。昨日，上证指数上涨19.21点，但振幅高达70点，恰恰印证市场分析人士所称，“股票期权的推出将会加大股市的波动。”不过，这根阳线是下跌中继还是止跌阳线仍显得扑朔迷离。

　　1月23日，沪指盘中摸高3406点，离2009年高点3478点仅差71点的距离。不过，在随后的10个交易日中，A股却离3478点越来越远。截至2月6日，沪指已经下跌超过9%。即便是2月4日晚间，央行全面降准0.5个百分点，依然没能阻止A股下跌的步伐。

　　市场有分析认为，去年7月份启动的行情缺乏经济基本面的支撑，而是建立在资金推动的基础上。融资融券、伞形信托、民间配资等带杠杆的资金蜂拥进入股市，是推动股市飙涨的“增量资金”。本轮行情中，沪指从7月底的2100点上涨至12月份的3400点，涨幅超过60%。

　　股市的快速上涨随之而来的是监管层对于杠杆资金入市的监管。1月16日，证监会对券商两融业务开出了严厉罚单，同日，银监会对于委托贷款的来源和用途加强监管。2月6日，证监会禁止代销伞形信托。监管层对于杠杆资金的监管，引发了以中信证券为龙头的金融股的持续调整。

　　连曾经坚决看多A股的国泰君安也表示出了谨慎。最近的研报中，国泰君安认为，自1月中旬起，一行三会对于信贷和杠杆资金进入股票市场的隐患进行排查，反映出监管层对于资产价格泡沫化，以及流动性“脱实向虚”的担忧，监管层的政策变动甚至可能引发无风险利率短期内的上升，而无风险利率下滑恰恰是2014年增量资金入市的主要原因，当牛市的逻辑不再时，“这种因素正在形成市场拐点的特征”。

　　对于监管层的行为，市场存有不同的看法，到底是牛市被扼杀在摇篮中，还是A股由“快牛”进入“慢牛”？新京报记者专访六位行业专家，解读股市近期下跌及后期走势。

　　Q1

　　近10个交易日持续下跌是调整还是牛转熊？怎么看待昨日股市微涨、得而复失3100点？

　　暂别“指数行情” 沪指迎来调整

　　南方基金首席策略分析师杨德龙：2月9日市场出现一定幅度的短暂的反弹，但主要是对前两个交易日大幅下跌的修正。上周三晚间央行“突然”降准，但这个利好并没有刺激大盘反弹，反而由于本周新股发行，市场资金面紧张，导致大盘连跌两天。

　　昨日沪指反弹力度并不大，盘中虽有较大反弹，最后收盘仍然失守3100点。由此可以看出，春节前的大盘还是以震荡调整为主，蓝筹股仍处在震荡行情之中，节前不大可能突破之前的高点。预计将在3100点-3300点之间盘整。

　　武科大金融证券研究所所长董登新：近期沪指连跌数日是调整，也标志着自去年11月底以来的“指数行情”已暂时终结。前期沪指涨幅过大，走势陡峭，但是沪指目前只是暂时调整，并不是牛转熊。2月9日沪指出现反弹，但并未改变基本走势，仍处在调整中。

　　申银万国证券研究所首席分析师桂浩明：昨日的反弹和期权的推出，与前期下调过多有关，不能完全认为就是调整结束，但是市场在3100点附近出现止跌，表明已经接近调整的后期，后市企稳反弹的概率比较大。

　　中国民生银行首席研究员温彬：目前不是进入熊市，而是一个持续调整过程，且调整期间较长。从去年大盘蓝筹到现在已经上到了一个平台。目前来看，因为宏观经济的下行压力比较大，从外围来看，资本跨境流出的迹象越来越明显，很难再支撑继续往上涨。

　　英大证券研究所所长李大霄：近期10个交易日持续下跌是因为3406点是一个中期的顶部，现在是一个回落的过程。

　　国信证券发展研究总部总经理何诚颖：放眼世界上任何国家的股市，牛市都不可能是一路上涨不停。牛市中的阶段性调整是再正常不过的事情。经过前期一轮较大的上涨后，前期涨幅较大的板块可能由于预期的透支而导致估值高估，市场的观点出现分化，则相应的调整随之而来。这在2005年至2007年的那一轮牛市也是经常出现的。不能因为牛市过程中的阶段性而就简单地认为牛市结束，熊市到来。

　　Q2

　　上周降准这样大的预期利好，为何没有挽回沪指跌势？

　　降准利好透支 市场并不买账

　　杨德龙：上周虽然降准，但是利空袭击因素仍然很多，比如新股密集发行需要大量资金。另一方面还有银监会查伞形信托、P2P融资，证监会再查两融等政策利空。其实，上一轮沪指疯牛行情上涨，并不是政策原因，更多是资金推动。现在融资的渠道被检查以后，影响了新进资金的速度，所以导致大盘下跌。

　　董登新：上周三央行全面降准0.5个百分点，仍低于预期。同时，此前市场对于央行降准的呼声很高，已经透支这一利好。因此，在央行宣布全面降准后，市场并不买账。目前来看，中国的存款准备金率接近20%，仍处于全球最高水平，未来仍有进一步降准的空间。

　　桂浩明：降准是因为我国宏观经济下滑，此举措有利于减缓经济下滑的趋势，其本身并不是直接针对股市的利好，对股市的影响需要通过一段时间反映出来。

　　温彬：降准是一个中性的货币政策，只是弥补外汇占款减少以后出现的基础货币的缺口。去年12月外汇占款是负增长，估计今年1月份还是一个负增长，央行只是用短期的货币工具弥补这个缺口。

　　李大霄：上次降息涨了1000点，把这次降准的利好提前透支了。

　　何诚颖：在阶段性调整的过程中，相关利好会被低估（比如降准）。

　　Q3

　　上证50ETF期权昨日正式上市交易，对盘面的影响在哪些方面？

　　股票期权上市将有利于“慢牛”

　　杨德龙：上证50ETF期权上线对于上证50ETF成分股是一个利好，增加了市场的活跃度，但对昨日大盘影响不是特别大，只能说对昨日反弹有一定的正面影响。

　　董登新：从国际资本市场来看，股票期权是一款必备的金融衍生品，属于对冲工具，未来对于沪指平滑波动和慢牛行情来说有帮助。

　　桂浩明：主要提升了上证50ETF权重股的活跃度，这些股票的流动性溢价得以体现，这是拉动50ETF反弹并影响指数的一个重要因素。

　　温彬：有了期权实际是丰富了证券市场的交易品种，未来这个品种作为衍生品，对于长期交易的机构起到了规避风险作用，有利于市场平稳的发展。

　　李大霄：上证50权证开了40个品种，整体出现下跌，不管是认购还是认沽都出现下跌，这个是不正常的。昨天刚刚上市交易，分流还不是很严重。

　　何诚颖：对于A股市场，期权是一种新金融工具，比股指期货相对复杂，市场需要时间熟悉和接受。因此，从短期来看，上证50ETF期权的交易将是一个渐进的过程，短期内虽然期权交易的规模可能有限，但是对市场的心理影响极大。投资者的预期变化是加大短期市场波动的一个重要因素。因此，短期内，A股市场的波动将加大。考虑到金融板块（银行、券商、保险）之前经过一轮调整，目前估值已经处于相对合理的水平，因此，期权的推出有望再次激发市场对金融板块的热情。特别是券商板块，期权的推出将给券商带来不菲的收入。

　　Q4

　　严查两融、信托等政策，是为打压股市吗？

　　严查杠杆资金防“踩踏”

　　杨德龙：监管层对两融业务和伞形信托的检查属于规范市场，防止银行资金入市，并不是完全为了打压市场，而是为了控制风险。防止市场风险难以控制。如果投资者大量利用杠杆资金入市，会积聚大量的风险，导致投资者最后亏损。客观上，会对沪指的走势造成影响。

　　董登新：监管层并无打压股市意向，这体现了监管层的日趋完善和转型，更趋常态化。

　　桂浩明：此轮牛市是典型的资金推动型行情。一些券商违规降低客户参与两融交易的门槛，使得一些非适格投资者进入到这个高风险领域，在行情上涨时皆大欢喜，但是一旦出现风吹草动，就会导致股市“踩踏”事件发生。

　　温彬：主要是去杠杆的一个过程。美国的次贷危机在原来衍生品的基础上不断加杠杆导致了泡沫的急剧扩张，资本市场本身是要发挥其在资源配置中的作用，目的是服务实体经济发展，不是通过宽松的货币政策获得资金以后去炒现货或者期货。通过加杠杆放大金融风险，前期有这些工具以后，一些机构通过这些工具来放大收益，当然波动和损失可能也比较大，去杠杆有利于市场的稳定。

　　何诚颖：监管层的目的就是要发展和壮大资本市场，充分发挥资本市场在优化社会资源配置方面的作用，降低社会融资成本，推动经济的转型升级，进而实现实体经济向“新常态”的平稳过渡。打压股市的说法从根本上是讲不通的。

　　Q5

　　如何预测大盘接下来的走势？

　　节前波动为主 年后入市有戏

　　杨德龙：短期内会在3100点附近震荡一段时间，春节之后将有上涨行情。毕竟目前大趋势没有改变，现在市场的调整可以看做是对前期涨幅过快的一种修正。

　　董登新：春节之前，沪指仍将以波动调整为主，年后或有入市机会。同时，2月10日有17只新股密集申购，会分流一部分资金，但未必会造成沪指大跌。

　　桂浩明：此轮行情并不具备坚实的基本面支持，而是建立在资金推动的基础之上，这种行情的稳定性通常不高，缺乏像样的调整，这也决定行情爆发时，力度特别的强，但是后劲则不一定很充分。现在大盘可以看成是行情回归常态的表现，不再走单边行情，而是有涨有跌，各个板块轮番有所表现，成交则相对温和。回归常态后，股市不会终结上涨，只是改变了形式。出现了震荡行情，相对波动也就比较有限，这对于迅速恢复人气，推动股市平稳上行，起到积极的作用。

　　温彬：未来很难用牛熊去界定，更多的是体现在震荡加上主题投资机会。2015年的主题投资机会可能会比较多，新型产业、服务业、消费、医疗卫生等可能会有表现力。

　　李大霄：上面说到3406点是股市中期顶部，后面是一个调整过程。调整有两个方法，一个是空间换时间，一个是时间换空间，现在来看时间换空间的方式更大一些，但是黑五类的爆破是必然的、肯定的、不可逆转的，随着国际化、市场化、注册制退市，双向交易的完善等，泡沫爆破是必然的，投资者要小心。

　　何诚颖：基于中国经济发展的现实需要是新一轮牛市最为根本的生成机理，中国经济亟须新一轮牛市，经济“新常态”也可缔造新一轮牛市。同时，以大资本市场建设、资本市场法治建设以及人民币国际化为重点的国家资本市场战略布局奠定了新一轮牛市的根基。本轮牛市的逻辑非常清晰，根基也非常稳。未来市场在相关改革红利的推动下，从“快牛”向“慢牛”转换。

　　【出场专家】

　　●南方基金首席策略分析师杨德龙

　　●武科大金融证券研究所所长董登新

　　●申银万国证券研究所首席分析师桂浩明

　　●中国民生银行首席研究员温彬

　　●英大证券研究所所长李大霄

　　●国信证券发展研究总部总经理何诚颖

　　■ 股民说

　　“趁还没亏太多割肉卖了”

　　2002年入市的老股民李先生昨日向新京报记者表示，近期股市持续下调，自己割肉卖了两只股。

　　李先生告诉记者，手里有两只煤炭股，一只在今年10元左右时候买的，上周7元左右卖掉的；一只是7元多买的，上周五6元多卖掉的。煤炭股在近半个月的交易日，普遍从10元左右跌到了7元左右，而且近期煤炭股的高点是在1月初，后来开始一路下跌。“最近股市一直在跌，担心一直跌下去损失更大，所以趁还能承受，就卖了。”李先生说。

　　“千呼万唤”的上证50ETF期权于昨日上市交易，作为国内资本市场的第一个期权品种，很多投资者对其上市首日的交易特征充满期待，罗先生也不例外。罗先生告诉记者，他很幸运地通过了炒期权的考试，但昨日他并没有实际操盘，还需要观察观察再下手。一位券商营业部的工作人员告诉记者，参与期权交易的散户必须满足多个条件，除了50万的资金门槛，还需要通过考试测试，“不少客户来咨询，一听说还要考试，扭头就走了。”该工作人员称。

　　B04-B05版采写/新京报记者 白金坤 金彧 郭永芳