■ 谈股论市

　　在融资融券被监管部门监管“盯防”严格情况下，券商应该把其融资业务重点放在其主导的各类直接融资业务上，从中取得稳定的投行渠道等收入。

　　据媒体近日报道，由券商主导的直接融资在过去的2014年出现暴增，2015年第一个月继续增加一千多亿元，其中非公开增发和债券仍然是直接融资的主要途径。

　　从去年下半年开始，持续不景气多年的券商迎来了重大利好。而这一次，出乎意料的是没有赢在传统的主体经营业务上——经纪业务的佣金收入，而是赢在了资管业务、融资融券业务上。其中融资融券的直接融资和其主导的其他直接融资业务出现了爆炸式增长。比如融资融券业务从去年6月份存量余额的4000亿元到如今的将近两万亿元。不仅成为这轮狂牛的中流砥柱，而且使得券商从中赚取巨额利润，一举扭转了多年经营不景气的状况。那么问题就来了，这种爆炸式增长是否有持续性？

　　本轮行情是高杠杆资金助推的行情，其风险已经非常之大。而且高杠杆资金都进入至金融类股票里，结构性问题非常严重，高杠杆助推的泡沫风险已经非常大。不出所料，银监会、证监会和保监会近期宣布开始联手治理高杠杆资金入市，特别是信贷资金进入股市。一个去资金杠杆化的监管行动已经开始。数据显示，受此影响，1月份融资盘流入增速下滑，增量资金和融资盘不断大幅加仓的牛市势头减缓。融资融券这块蛋糕正在被蚕食，这将直接动了券商的奶酪。

　　那么出路何在呢？由券商主导的直接融资在2015年第一个月继续爆炸式增长，增加一千多亿元，其中非公开增发和债券仍然是直接融资的主要途径。这里面主要是券商主导的IPO、公开增发、非公开增发、配股，以及可转债、公司债、企业债等债券。

　　其中，各类债券募资657.47亿元，占比高达62.99%。在债券融资里又以企业债居多，1月份企业债的融资金额达329.22亿元。企业公司债券融资向好，说明券商业务转型已经取得一定成功。过去仅仅依靠经纪业务佣金收入为主的模式已经有了根本性改变。更加重要的是，券商紧紧依靠牛市、几乎是靠天吃饭状况也在发生变化。

　　券商主导的直接融资暴增，尽管其规模比融资融券小许多，但其可持续性强，对券商经营贡献稳定性高。在融资融券被监管部门监管“盯防”严格情况下，券商应该把其融资业务重点放在其主导的各类直接融资业务上，从中取得稳定的投行渠道等收入。

　　券商主导的直接融资快速增长预示着高杠杆的融资融券业务正在转向下滑通道。同时，监管部门也正在清查和严管委托贷款、伞形信托以及保险资金等高杠杆资金流入股市。现在就剩下线上P2P和线下高杠杆股票配资流入股市通道了。这种股市去杠杆化趋势预示着未来市场走势不容乐观，投资者一定要注意投资风险，宁愿踏空，也不要套牢。

　　□余丰慧（财经评论人）