11月25日，华泰证券(601688.SH)公告多项债权融资计划以及拟发行H股、在港上市的计划。这已是近日来第三家计划密集融资的上市券商。

　　自11月20日，光大证券(601788.SH)公告称拟进行定向增发，募集资金总额不超过80亿元并将全部用于增加公司资本金、补充公司营运资金、以扩大业务规模后，11月21日，广发证券(000776.SZ)第八届董事会第八次会议审议通过了《关于发行H股股票并在香港上市的议案》以及H股发行相关的系列议案。在光大证券、广发证券着手进行融资计划的同时，华泰证券也紧跟其后，公告多项债权融资计划。

　　券商密集融资，在多位业内人士看来，这与近期券商行业不断加杠杆有关，“此前券商杠杆率处于较低水平，在创新业务被不断推进后，加杠杆已成大势所趋。以华泰证券为例，除了H股融资计划外，其董事会同时通过了多项债权融资计划，在券商行业杠杆率全面提升中，其近期的布局比较典型。”受访业内人士对《中国经营报》记者表示。

　　密集融资

　　11月25日，华泰证券公告称公司董事会通过多项融资计划。

　　“华泰证券全面布局的加杠杆计划已经准备就绪。”一位业内人士对华泰证券上述公告作出点评道，“实际上，在管理层政策松绑的背景下，券商行业整体来看均在积极提升杠杆率。”

　　在华泰证券公告融资计划前后，上市券商动作颇多。其中，光大证券预计向不超过十名的特定对象非公开发行合计不超过6亿股，募集资金规模不超过80亿元。广发证券也有意发行H股股票并在香港上市，其融资规模将超过200亿元。

　　非上市券商在近期也是动作颇多。天源证券在10月下旬获得九鼎投资3.64亿元增资。财通证券增资扩股计划也获得上市公司的积极参与。

　　据不完全统计，仅在11月，就有5家上市及非上市券商欲进行股权类融资，多家券商同时进行债券类融资。数据显示，上述十余家券商计划融资规模合计已超过1100亿元。

　　上述数字只是冰山一角。

　　国金证券跟踪券商的行业分析师提到，仅根据华泰证券11月25日的公告内容计算，“包括短期公司债、次级债、收益凭证、融出资金债权资产融资等，以目前静态数据测算，不考虑H股，这部分融资权限将超过1000亿元，约是目前净资产的2.6倍。”

　　而对于H股发行部分，由于华泰证券尚未确定发行价格，上述国金证券分析师根据目前环境，参考中信证券、海通证券的H/A股折价率计算，预计其发行价格每股在11.7~12元人民币左右。那么，如果暂不考虑15%的超额配售权，按照上限发行14亿股，则华泰证券还将募得资金163亿~168亿元人民币。而多家券商研究报告测算，预计华泰证券H股发行募资总额在160亿~200亿元之间。

　　换言之，仅华泰证券一家上市券商，在近期就推出了叠加总额在1200亿元以上的融资计划。

　　资金需求箭在弦上

　　据华泰证券三季报显示，公司资产负债率已经达到77%的监管上限，其补充资本金的需求较为强烈。

　　而同样推出发行H股、赴港上市计划的广发证券，其今年三季度短融规模同比扩大33%，新增规模后，次级债总额同比增长50%。数据显示，广发证券三季度总杠杆为4.09倍，同比增加0.97倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.86倍，再剔除自营负债后的有效杠杆为2.26倍，同比增加0.5倍。对比这一杠杆水平以及其此前已经进行的各项融资，申银万国认为广发证券将面临负责渠道和监管的制约，启动股权融资是大势所趋。

　　对于华泰证券而言，之所以推出高达5项的全面融资计划，除了上述原因外，发展创新业务也有大量的资金需求。

　　值得注意的是，与其他券商略有不同，华泰证券推出的是全面融资计划。除了股权融资，若能实现其余4项融资上限，华泰证券或能得到超千亿元的新增资金。其对于资金的渴求程度可见一斑，而其原因究竟为何？

　　上述业内人士提到，“两融、股权质押等中介业务也是信用业务，对于资金量的要求较高。想要扩张业务，很大程度上需要同比扩大资金池。而目前两融等创新业务，已是兵家必争之地。在这一背景下，‘圈钱’运动已经鸣枪起跑。”

　　方正证券非银行金融分析团队就提到，华泰证券过去通过互联网的思维积累了大量客户，目前经纪业务市场份额达到7.87%，比去年增长了1.78%。“这部分客户未来有望转化为公司资本中介业务，公司此次发布了不超过净资本余额60%(约130 亿元左右)短期公司债、不超过500 亿元次级债以及不超过300亿元两融收益权资产证券化的融资方案，基本解决了公司在资金上的瓶颈，预计将提升公司整体净资产收益率。”

　　加杠杆的危与机

　　“在券商发展初期，其野蛮生长，风险高企。然而，管控之手进行了一番治理整顿后，其资本中介的投融功能也被削减。多年间，券商业犹如被绑着双手前进，杠杆率普遍在2~3倍之间，通道业务是主要收入来源。券商业，就是个‘看天吃饭’的行业。”一位在上世纪90年代就进入券商行业的区域小型券商负责人提到，“而在2012年券商创新大会后，从监管层的种种‘松绑’可以感觉到，新的时代开启了。”

　　其所谓的“新时代”从2012年券商业的资本金松绑起算，监管层通过降低比例扩大证券公司业务规模空间，使证券公司在相同净资本情况下，业务规模较同期有效扩大。同时，创新性的资管、两融、质押回购也被不断推进。同时，“加杠杆成了行业内热门词汇。”上述负责人提到。

　　以华泰证券为例，其全面融资计划“将显著强化公司杠杆提升预期”，上述国金证券分析师提到，“诸多债权融资计划联合出台，结合公司H股发行，表明公司已经做好了全面加杠杆的准备。结合2014年3季度公司杠杆率环比的快速提升，公司全面加杠杆的意图非常清晰。”数据显示，华泰证券除开发行H股获得资金外的部分融资权限将超过1000亿元，约是目前净资产的2.6倍。

　　“在全面启动提升杠杆率的背景下，风险一定是存在的，但就目前整体的杠杆率来看，并不算高。”上述业内人士提到，以华泰证券的千亿元融资规模来看，其主要是长、短期融资期限结合、债券、股权渠道的全面布局，“不应该割裂来判断，其是否因为高融资就存在风险的问题。”

　　在两融、质押回购等等创新业务的推进下，券商的资金需求日益明显，在一定规模上提升杠杆率，目前被业内认为是机会远超风险。长江证券分析师刘俊提到，随着杠杆率提高，券商各项重资本创新业务有望快速放量，包括信用、柜台、做市商以及债券承销等业务，全面制度创新将为证券行业带来政策利好和业绩改善的双重效应。

　　日前，证监会主席助理张育军在接受媒体采访时指出，现在银行业的杠杆基本达到15倍以上甚至更高，杠杆低的金融机构需适当增加杠杆来提升服务实体经济的能力，证券行业杠杆率向上还有空间，“普通的券商杠杆倍数可以达到5倍，优秀的券商可以达到8倍左右。”

　　华泰证券对于杠杆率的加速提升，或也将成为行业内的大势所趋。