本周以来A股的走势又让不少股民感叹“看不懂”：既不是大小股票风格切换，也不是板块轮动，经历了一个月的起起落落，昨日的上证综指收报3262点，又回到本月初首个交易日的位置，“不赚指数也难赚钱”。由于2014年底上涨带来巨额新增资金，这些新增资金对市场的判断和偏好较难把握，有机构人士认为，市场可预测性大降。

　　从近期大盘表现看来，通过大盘走势和风格变换把握市场不太可行，存量博弈将带动风险偏好逐步上升。如何在指数宽幅震荡中继续享受赚钱效应？如果从资金流动进行分析，事实上，从上周开始，杠杆资金和机构持仓变化已初露端倪——放弃受大盘波动影响的权重股和周期股，追踪非周期性行业和有业绩支撑的白马成长股，同时关注主题投资机会。

　　杠杆资金转向 机构掉头

　　2015年以来，市场结构变化比较大。经历了2014年年底的打压，中小板和创业板开年后一路上涨，估值已相对过高，大盘股估值也已接近历史均值，并且短期升幅过大，估值修复行情将告一段落。事实上，在本轮牛市中充当主力的杠杆资金已转向，机构也调转船头，纷纷从金融等权重股和周期股中撤出。

　　融资盘偏好正悄然变化。Wind提供的两融交易数据显示，上周，前期受到两融资金青睐的金融、地产、建筑、公用事业、基建建筑和交运仓储等权重周期性行业股票遭遇大幅增长的融资额净偿还。本周这一趋势得到部分延续，金融、公用事业继续遭遇大量融资额净偿还。与前期表现相反，融资盘正逐渐转向制造、通讯等行业。

　　2014年四季度公募曾大幅增持金融地产股。好买基金研究中心统计显示，2014年四季度公募在股票型和混合型基金持仓中，金融股增仓幅度最大。但经过2015年1月大幅减仓，目前非银金融已成为基金配置比例最低的行业，仓位仅为1.47%。相反，牛市中被抛弃的医药、食品饮料等仓位一再上升。

　　从技术角度看，资金已从权重股、周期股中流出，需要寻觅新的投资机会，短期市场延续成长风格的概率较大。

　　从全面普涨转向个股唱戏

　　A股这一周走得并不太平，上证综指和深证成指连续缩量下跌，中小板指和创业板指均先冲高又回落，两市总成交金额逐步下降。此外，短线交易略有降温，融资增速放缓，新开户节奏在减慢，从交易行为看，本轮牛市出现一些降温的迹象，目前市场观望情绪渐浓。

　　在增量资金减速、存量资金博弈格局下，市场风格从全面普涨转向个股唱戏。如果说本轮牛市的前半段是由资金推动的估值修复潮，金融等权重股和周期股的估值已经回到相对合理的水平，甚至部分个股已经“偏贵”，后续行情要继续往前推进的重要因素就在于金融改革红利的继续释放、政策进一步放松或经济基本面出现显著改善。

　　从短期情况看，2015年上市公司盈利预期正处于缓慢提升中，最终盈利情况预计会好于预测值，业绩增长预期相对确定的公司股票具备获得估值溢价的空间。从中长期流动性看，近期全球央行掀起一波降息潮，中国宏观经济有所回升但仍略显疲弱，央行后续可能会有进一步宽松政策，慢牛可期。

　　在现有市场格局中，投资者思维应发生转变，回到牛市来临前的“2013年模式”。一方面借年报披露东风，关注业绩增长预期相对确定的公司；另一方面，在震荡市中作为防御性板块的医药、食品饮料等非周期性行业相对抗跌，依旧值得短期关注。风险偏好较高的投资者可追逐短期市场热点，例如电力、铁路基建等。（黄丽）