申万宏源1月26日挂牌深交所，上市券商又添新的领军者。近段时间以来，除国信证券通过IPO上市外，湘财证券、安信证券、广州证券等一众券商纷纷借助重组等手段实现曲线上市。仔细剖析券商登陆A股路径，个中设计各有“妙处”，业务整合与发展思路也渐显差异。

　　创新模式迭出

　　1月26日，宏源证券的微信公众号“宏源研究”更名为“申万宏源研究”。据其介绍，公司采用“投资控股集团+证券子公司”的双层架构，将在巩固和扩大原有证券业务优势的同时，进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建设以资本市场为依托的投资与金融全产业链，最终实现成为中投旗下金融资产证券化重要平台的目标定位。

　　与上市公司吸并通常采取“A吞B”模式不同，本次宏源证券和申银万国证券的合并采取了“投资控股集团+证券子公司”的双层架构。有投行人士分析指出，申银万国证券和宏源证券的总体实力均处于行业中上游水平，且各有所长，宏源证券为新疆券商龙头，而申万作为上海的老牌券商也具有强大的客户资源优势和业务积累。通过母子公司架构，作为上市公司的投资控股集团注册地在新疆，证券子公司注册地则设在上海，从而可以有效平衡地方政府利益之间的博弈。

　　不仅是申万宏源采用了创新的交易方案，近来不少券商登陆A股相关方案都有一些可圈可点之处。以安信证券为例，中纺投资所公告的交易方案为：以非公开发行股份的方式收购国家开发投资公司等14名交易对方合计持有的安信证券股份有限公司100%股份，发行股份购买资产的发行价格为6.22元/股，以安信证券100%股权作价182.72亿元计算，中纺投资预计向国投公司等14名交易对方发行股份的数量为29.38亿股。本次重组完成后，国投公司直接持有上市公司39.21%的股份，与其全资子公司国投贸易合计控制上市公司43.10%股份。如此，中纺投资第一大股东也由国投贸易变更为国投公司，国资委仍为上市公司的最终实际控制人，中纺投资实际控制人并未改变。因此，虽然方案交易规模庞大，但这次重组并没有构成借壳上市。

　　一些券商曲线上市还明显赶上了国企改革之“风”。广州友谊2014年12月披露非公开发行预案，拟向广州国资委和其他6家市属国企定增募资百亿元，收购越秀金控100%股权，而越秀金控旗下的广州证券曲线上市的目标也由此实现。有业内分析认为，广州友谊本次资产收购意义重大，是广州市利用资本市场推动新一轮国资国企改革的重要一步，将为后续的国有资源优化整合提供有效的借鉴。

　　整合路径现差异

　　纵观一众券商登陆资本市场的相关方案，不仅其间设计出现明显差别，并购方与被并购方业务整合之间也出现不同。

　　通过重组，不少券商实现了营收的“大跃进”。以申万宏源为例，申银万国证券本是一家实力雄厚的老牌券商，其业务主要集中在长三角地区（公司总部及其三家子公司位于上海，长三角地区有营业部78家，占总营业部数的51%），经纪业务和资管业务实力行业领先。宏源证券近几年加强团队建设，积极转型、创新，各业务线不断进步，实现了整体弯道超车的战略计划。公司见长于投行、债券承销与自营、资管等业务，行业地位不断攀升。业内介绍说，申银万国证券与宏源证券实现合并后，整体规模将跻身行业前列，资本实力和品牌影响力都将大幅提升。以2013年年报数据简单加总，合并后公司的营业收入和净利润分别达101亿元和31亿元，行业排名均跃升至第三。未来合并后，公司或将依靠中投公司的大力支持，通过股东注资和兼并重组其他兄弟金融公司等外延式发展方式，打造世界一流的投行品牌。

　　也有一些公司重组后将迈入证券新业务和既有业务的“双主业”模式。公开资料显示，广州友谊收购越秀金控后，其发展战略做出重大调整，上市公司将转型为投资控股集团；而越秀金控作为上市公司全资子公司，保持现有的业务和组织架构不变；广州友谊的百货业务经营性资产打包组建百货业务子公司，保留“广州友谊”商号，维持原有经营团队稳定。这也就意味着，上市公司将充分发挥资本市场的作用，打造成为以金融和百货业务为双主业的新平台。

　　还有一些公司则在整合方面做足了功课。以大智慧为例，公司1月23日公告，拟以总价格85亿收编湘财证券。湘财证券与大智慧早已经结为战略合作伙伴，大智慧拥有互联网金融客户群及大数据运营经验，而湘财证券在传统券商业务方面具有优势，双方业务将整合为“互联网金融”，打造以资产管理为中心，集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。

　　更多券商备战上市

　　除了前述一众券商已经确定了登陆A股的相关方案外，不少其他券商的名字也不断在资本市场上被提及。

　　南纺股份1月19日发布公告，正式确定南京证券作为重组标的。由于南京国资集团为南纺股份和南京证券的实际控制人，南京证券的上市将又是一起促进国有企业改革和我国资本市场发展的多赢之举。此外，财达证券也被市场寄予了借壳河北省内上市公司登陆资本市场的预期。

　　继国信证券成功IPO之后，国泰君安证券股份有限公司也被曝出日前已正式接受银河证券、华融证券的上市辅导，拟在境内证券交易所进行IPO，其未来上市地点极有可能在上海证券交易所。此外，东兴证券等一众券商也已经在资本市场的大门外等待入市。

　　值得注意的是，不少上市公司在并购券商后，都进行了配套融资，以进一步做大券商业务。业内人士介绍说，近期券商上市案例显示，政策导向是鼓励券商做大做强。“众券商登陆资本市场之后，融资端的瓶颈得以打破，其业务规模和整体盈利能力有望取得质的变化。”

　　券商跑步进入资本市场，有望给行业带来重大变化。前述业内人士表示，从行业创新趋势和政策推动的力度来看，2015年以前，银行业资产规模迅速扩大，2015年之后，证券行业有望接力银行迎来整体规模的扩充之旅，众券商的实力有望迅速增强。记者 王小伟