张志斌

　　[市场抛弃蓝筹股的原因，其实是蓝筹股在过去1年中累积的获利盘太多，导致被风吹草动影响时，抛压巨大]

　　暴涨暴跌，似乎是这一波行情无法改变的宿命。

　　伴随着蓝筹股板块再度强势回归，沪深两市股指1月21日出现大幅回升，上证指数再度收出一根百点以上的长阳，看好后市的声音再度响起，那么，事实究竟是怎样的，A股后续的走势能否如投资者预期的那样快速回到牛市状态呢？答案恐怕并不那么乐观。

　　百点长阳背后

　　从1月21日的市场走势来看，保险、券商、银行、煤炭石油、地产等蓝筹股的再度集体上行，带动股指出现回升，午后市场人气的回暖更是加速了股指的上行速度，上证指数最后报收3323.61点，大涨150.56点，涨幅4.74%，成交4738亿元；深成指报收11372.18点，上涨375.70点，涨幅3.42%，成交3348亿元；创业板指数报收1722.58点，再创收盘历史新高，涨幅1.28%。

　　尽管股指再度出现大幅上行，但从上行的领涨板块来看，保险股的走势要明显强于市场此前热捧的券商股，以9.09%的板块涨幅高居两市第一。而从资金流向来看，市场资金主要流入的对象是银行股，全天资金净流入达到近51亿元，而券商股整体仅净流入8.59亿元，甚至不如仅有3只个股交易的保险板块的净流入15.78亿元，大涨7.72%的中信证券(28.75， 2.06， 7.72%)(600030.SH)则出现了3.67亿元的净流出。

　　在上述市场数据面前，投资者或许不能被股指短期的快速反弹所迷惑，而需要深度思考股指后续究竟会如何运行。

　　投资者们此前大多相信，本周一市场的暴跌是由于上周证监会[微博]调查融资融券，券商下跌就是因为是上涨太多、估值太贵等。但是如果仔细分析市场的逻辑和波动之间的关系就会发现，这些看似简单、明确、直接的造成波动的理由，可能是靠不住的，仔细分析市场的短期甚至是中期定价逻辑，就会发现其中的谬误远大于理性。

　　信达证券分析师陈嘉禾等认为，如果说上周末证监会的表态造成周一市场的大跌，那么有心的投资者必然能够回忆起来，证监会在表示调查融资融券的同时也称，市场的估值结构扭曲太严重，小公司估值太贵，甚至在之后表示A股的注册制进程会加快等等。

　　但是，市场走势明显忽略了证监会对小公司风险的提示。本周的前两个交易日，创业板指数大涨3.7%并且创下历史新高，同时中小板综指也上涨了1.4%。如果市场的暴跌就是因为调查两融，那么怎么解释小公司的上涨？事实上，融资买入和蓝筹股的暴跌之间，并没有必然的联系。

　　尽管由于体量巨大，蓝筹股的融资余额相对更高，但是对比融资余额和流通市值的比例，就会发现更高的几乎全部是中小市值股票和题材类股票。如果融资撤资导致蓝筹股暴跌，为什么中小股票却这么坚挺？此外，券商行业的风险虽然随着估值一路走高，但是涨幅过大和估值因素却不是造成券商暴跌的唯一原因。

　　在交易的20家券商股中，周二的平均跌幅是4.6%，但是估值低于4倍PB(市净率)的10家券商平均跌幅达到6.7%，其他估值高于4倍PB的10家券商，平均跌幅却只有2.4%。

　　如果说过高的估值是券商本周下跌的原因，为什么估值越高的券商，反而跌幅越小？所以，市场抛弃蓝筹股的原因，其实是蓝筹股在过去1年中累积的获利盘太多，导致被风吹草动影响时，抛压巨大。这是一个典型的短期交易心理问题，和基本面、政策导向之间，其实并没有那么直接的联系。

　　行情第二阶段开启？

　　而国元证券(30.60， 2.13， 7.48%)策略分析师王明利则认为，股指中期趋势已经进入N形走势的第二个阶段。此前在1月14日的晨会策略点评《N形走势第一个阶段完成》中提到，权重蓝筹股有较大概率已经形成了中短期内的头部，N形走势第一个阶段基本完成。“1·19”行情后，基本可以确认这一判断，今年的行情已经正式进入第二个阶段。

　　在行情的第二个阶段，一个显著的特征是理性，所谓理性，意味着基本面的因素对市场的作用会有更多的体现。那么基本面的情况怎样呢？答案是经济增速下降，企业盈利下滑。

　　由此看来，在行情的第二个阶段，系统性的机会就不会很大。那么这个阶段会持续多久呢赡芑嵝枰3~5个月的时间，主要是基于企业盈利增速需要见底的判断。在这期间，需要见到企业融资成本的下降，需要见到社会融资规模的起来，需要见到物价的回暖，换句话说，以上这些指标转好是判断行情第二个阶段即“N”的第二笔结束的关键依据。

　　对于短期预判，王明利认为应以更加谨慎的心态去对待。虽然历史的数据显示，暴跌之后反弹会经常出现，但是需要考虑的是金融衍生品对股市的影响。目前的市场有融资融券工具，也有股指期货，这些工具会对股市产生助涨助跌的作用，就融资融券来说，融资盘的平仓以及由此产生的踩踏效应，尚未过去，而且可能会产生新的融券做空行为；就股指期货来看，当现货市场出现下跌后，为减少损失，一个自然的反应是做空股指期货来对冲，而期指的下跌，又会带动现货价格的下跌，从而形成一个负反馈，进入恶性循环。

　　而从周三股指期货的走势来看，尽管现货出现了大幅反弹，但期指的4个合约的涨幅却集体低于现货涨幅，近月合约IF1502甚至在收盘时较现货出现了2.89点的贴水，这充分说明了期指市场投资者已经开始对股指后续的走势趋于谨慎，值得投资者关注。制图/蒋皓明