□金证券记者 李砾

　　蓝筹当家的这轮牛市中，中小市值上市公司没能站上“风口”。尽管新年以来创业板疾速反弹超7%，但在估值高企、伪成长成片的情况下，“钱景”如何并不明朗，并购重组的故事也难成为股价大涨的“万灵神药”。

　　自2014年11月份以来，已有天兴仪表、新纶科技、新宙邦、*ST广夏等上市公司，抛出并购重组方案复牌后跌停。“这里面有补跌的因素，但不可否认的是，股价下跌给重组带来很多新问题，并购难度加大了。”沪上一位资深保代向《金证券》记者指出。

　　复牌跌停潮

　　2014年12月30日，*ST广夏终于在停牌四年后拿出重组方案并复牌，拟注入估值40余亿元的宁东铁路资产。不过，该股复牌后却在12月30日至1月5日，连续走出三个跌停板，令等待四年的*ST广夏股东郁闷不已。*ST广夏5.69元/股的最新价，与停牌前7元/股相比，已经缩水18.7%。

　　不仅是*ST广夏，自2014年11月份以来，已经有天兴仪表、新纶科技、新宙邦等数家上市公司，抛出并购重组方案复牌后跌停。如新宙邦拟以发行股份及支付现金的方式，购买海斯福100%股权。2014年前8个月，海斯福净利4157.65万元。然而新宙邦2014年12月23日复牌后，连续两跌停，最新股价较停牌前缩水逾三成。

　　像成飞集成、中京电子那样将重组“办砸了”的，股价跌停算是在情理之中。但刚抛出重组方案就被市场封杀，原因何在？

　　“近期中小盘上市公司出现并购复牌跌停潮，虽然有补跌的因素，但意味着不注重产业协同效应的投机性并购开始被市场抛弃。”沪上那位保代向《金证券》记者表示。

　　《金证券》记者梳理发现，上述几家复牌跌停的上市公司，其并购重组均带有“跨界”特征。此前*ST银广夏主业仅靠葡萄酒勉力维持，新注入的是铁路资产；新宙邦主要做电容器电解液和锂电池电解液，但并购的海斯福主要业务为六氟异丙基甲醚、六氟异丙醇，应用于吸入式麻醉剂市场；天兴仪表、新纶科技的并购资产也都与上市公司现有主营业务关联不大。

　　分析人士指出，业务急于多元化，可能恰恰表明原有主业经营不易，增长乏力；但插足领域一多，对小企业而言管理难度陡然增加，前景难明。

　　“并购病”频发

　　此前，并购重组概念股一直是市场的宠儿，只要停牌重组，公司股票复牌后往往会有连续上涨的表现。并购重组也成为上市公司提升市值的利器，表现亮眼的并购重组股比比皆是。像由汽车零部件转型电影与娱乐的松辽汽车，2014年8月14日复牌后，曾一口气连拉十个涨停板，区间最高涨幅达219.52%。

　　如此亮眼的造富效应，引来多家上市公司趋之若鹜，乐此不疲。统计数据显示，2014年，上市公司提交交易所披露的并购重组方案超过2300单，远远超过2013年的数量。就A股市场来看，发生并购的上市公司数量占上市总量比重的44%，2012年、2013年该比重仅在20%、25%。

　　但值得注意的是，在上市公司股价因重组大涨的背后，还伴随着注入资产估值虚高、套现圈钱动机赤裸等痼疾。中投顾问高级研究员任浩宁认为，高溢价、高估值是A股市场常见现象，这跟并购重组法律漏洞较多、中小股民缺少发言权、股市运行机制不健康有直接关系。

　　华南一位机构人士向《金证券》记者指出，“PE+上市公司”的市值管理模式成为市场热点，而这种市值管理则是以并购为主要手段，2014年的牛股公司中，超过一半都是并购推动的。

　　“反正也不用上市公司掏出真金白银，只需要通过定增股票来购买资产就可以了。另外，还可以配套募资一笔钱，上市公司当然乐意为之。”这位机构人士直言，但这种模式也存在诸多问题，以市值为导向的并购方案，容易出现并购标的估值虚高、业绩难以支撑，一旦定增股票解禁，套现压力陡增。