现实版的“货币战争”在2014年底展开，但暴跌的卢布仍没有找到俄罗斯的敌人。究竟是石油经济的崩溃？还是投机者的兴风作浪？或是地缘政治危机带动的动荡？

　　眼下，卢布危机带动新兴市场货币震荡已现端倪，巴西、土耳其和印尼等国货币兑美元汇率剧烈贬值。货币动荡导致的资本外汇是否会引发债务危机？整体的资本流动趋势和主要货币汇率走势是否会发生变化？

　　展望2015年全球汇市，主流机构判断，美元将在2015年的全球汇市称王，继续今年3季度以来的强势。受中国经济回落、全球需求低迷和地缘政治冲突影响，新兴市场国家货币2015年将继续保持动荡。随着改革红利的释放和人民币汇率弹性的增强，明年人民币走势或将先抑后扬。

　　卢布暴跌明年难缓 新兴市场动荡

　　自8月以来，卢布下跌加速并在12月15日演变为“充满野性的暴跌”事件。12月15日，美元兑卢布历史突破60 大关；12月16日，俄罗斯发起“卢布保卫战”，俄罗斯央行凌晨宣布大幅升息6.5%至17%，这是一周来俄罗斯央行第二次宣布加息。俄央行再次向市场抛售3.5亿美元，但这些举措依然未能阻止卢布自由落体的命运。几小时后，受油价再度暴跌影响，俄罗斯卢布兑美元再度暴跌，盘中一度跌穿80，再创历史新低，而今年初美元兑卢布仅为32.8。

　　17日，在俄罗斯央行动用外汇储备干预、财政部承诺拿出70亿美元支持及其他一些配套措施的作用下，卢布对美元汇率反弹回到60左右。卢布暴跌也拖累周边国家白俄罗斯的货币大幅贬值。白俄罗斯从12月19日开始实行管制措施，当天政府宣布购入外汇需要缴纳30%的税金。分析师认为，本轮俄罗斯卢布贬值的原因，主要因素是国际原油价格持续下跌和美元走强，次要因素是美欧对俄罗斯的制裁和俄罗斯经济结构单一。在很大程度上，卢布下跌是全球经济形势变化的必然结果，没有必然性的是其下跌的幅度和节奏。

　　卢布的暴跌为何如此惨烈？最根本的原因在于，国际油价在过去4个月里从106美元的高点降至50多美元，这是2009年金融危机以来的最低值。根据俄罗斯财政部和金融系统的测算，国际油价需维持在104美元/桶，才能实现财政收支平衡；维持在110美元/桶，才能为经济增长做出贡献。显然，持续下跌的油价将导致俄罗斯财政和经济双双恶化，并反映到卢布上来。因此，油价下跌的趋势确立，即意味着卢布下跌趋势的确立。

　　银河证券首席经济学家潘向东认为，国际油价加速下跌，卢布汇率暴跌，会加剧俄罗斯的经济困难，并可能导致政局稳定性受到怀疑，这会刺激资金加速逃离。他预计，明年资本流出将超过1500亿美元，俄罗斯的外债超过7000亿美元。同时，明年俄罗斯企业可能面临大规模的违约问题。为应对通胀与卢布贬值，在央行大幅度升息外，若明年油价继续维持在低位，且西方国家加大制裁，则卢布继续承压，俄罗斯政府可能因此选择实施资本管制。

　　摩根大通预计，俄罗斯央行加息短期对卢布回涨有积极影响；但中期来看，加息可能不足以抑制卢布贬值，还需俄罗斯央行进一步采取措施，在地缘政治风险未见缓和、国际油价下跌的环境下，更要如此。若要成功抑制卢布下跌，俄罗斯央行需要推出一系列组合措施，可能得动用大量外储。该行预计俄央行不会愿意这么消耗外储，因为其重点任务还是保障政府的收支平衡。

　　几乎同时，2014年年底，众多新兴市场国家货币汇率剧烈贬值。12月上旬，摩根大通新兴市场货币指数刷新了自2000年以来的最低记录。

　　安邦咨询发布报告认为，从新兴市场经济体来看，俄罗斯、巴西、南非等国家的经济形势令人担忧，加之全球能源与大宗商品市场持续处于熊市，导致这些经济体货币贬值。此外，美国经济持续复苏，美联储退出量化宽松，以及对美联储将于明年加息的预期，是新兴市场国家货币大跌的另一大原因。

　　在货币动荡的同时，资本流出的趋势加剧。根据资金流向数据提供商EPFR Global的数据，在截至12月17日的一周里，跟踪新兴市场股市的基金资金流出67.9亿美元，创2011年8月份以来最高水平。

　　为应对货币贬值，俄罗斯、印尼、巴西、尼日利亚等新兴市场国家大都采取了大力干预汇率市场和严格管制外汇的传统作法，比如提高基准利率、提高存款准备金率、投入美元干预汇市等，但在目前全球金融市场高度整合的情况下，这些传统手段对任何单个国家来说，都是相对有限的。专家判断，一些转型慢、转型难度大的新兴市场国家将持续面临货币贬值压力。

　　美指强势反弹 美元称王

　　美元是2014年外汇市场最大的意外惊喜。在2014年上半年初，投资者期盼着美元的复兴，但最终看到了美元上半年跌至2013年低点的惨状。直到3季度，随着美联储持续削减QE、美国经济数据持续改善，以美元为融资货币的套利交易的成本上升，资本转向美元，欧元/美元在2014年下半年重挫10%。

　　与此同时，巴西雷亚尔、澳元和纽元等高收益货币开始承压。在其他货币方面，瑞典克朗和挪威克朗也显著下跌。甚至，和美国经济有紧密正相关联系的加元和墨西哥比索也难逃美元上涨所带来的压力。

　　接近年底，随着美联储加息预期的升温，美元指数“一枝独秀”创下近8年半以来的新高。上周五美股交易时段，美元指数一度触及89.654，创下自2006年4月以来的新高。与此同时，欧元兑美元汇率触及近28个月以来新低。

　　统计数据显示，下半年以来，美元指数已经累计上涨超过10%。东京三菱日联银行表示，这在过去17年间是绝无仅有的，而推动美元汇率持续上涨的动力则来自经济基本面。此外，今年下半年以来美国与其他主要发达国家在经济表现和货币政策前景上的落差不断加大，这也使得美元在套利交易的助推之下扶摇直上，美元指数将在今年剩下的时间内继续保持强势，这也意味着美元今年全年将创下自1997年以来最为强势的年度表现。

　　分析师判断，自美联储释放出退出量化宽松的信号之后，一场大规模的资本迁徙由此展开，资本持续从新兴市场回流美国。近期，美股回调后再度创下历史新高，美元资产又成市场最大赢家。美元与美股齐头并进的态势是美元汇率的一大积极因素，升值预期将导致美元资产吸引力上升，从而导致更多资本回流美国。

　　法国农业信贷银行(Credit Agricole)高级外汇策略分析师Adam Myers表示，美元2014年下半年的走势，或许才是2015年走势的重要判断线索。

　　全球最大债市基金——太平洋投资管理公司(Pimco)首席投资官Dan Ivascyn表示，美国经济经济增速将较今年进一步加快，考虑到央行货币政策分歧加大，该机构看好2015年美元走势。他指出，Pimco对汇市的主要观点依然是“由于经济增长力度不一，且重要的是央行行动存在差异化，美元表现会好于其他十国集团(G10)货币。”Pimco所管理的资产规模有1.87万亿美元。

　　平安证券认为，美联储正在着手推进货币政策正常化。美国与主要国家经济基本面和货币政策的差异化预期，将继续引发外汇等资本市场的调整。

　　中国银行预计，美联储可能在明年下半首次升息。鉴于目前美国经济复苏整体良好，国际资本回流美国，市场对明年美联储加息预期升温，将支撑美元继续走强，预计明年美元指数将稳步提升。同时，欧元兑美元将进一步贬值，汇率很有可能跌破1.20。日元也将维持贬值态势，兑美元即期汇率可能达到125左右。

　　人民币走势或先抑后扬

　　在新兴市场货币动荡的同时，人民币汇率也一改此前数月的稳步升值趋势，在最近一个多月时间里出现了明显贬值。数据显示，11月份，人民币兑美元即期汇率累计贬值0.51%；进入12月份，人民币贬值势头还在进一步加速。

　　不过，主流机构大多判断，人民币已经接近均衡汇率，不会大幅度贬值，2015年的走势或是先抑后扬。招商证券研发中心高级分析师谢亚轩认为，央行有足够的能力来保持人民币币值的稳定，并且人民币汇率已经接近均衡水平，未来人民币对美元在6－6.3区间内波动的可能性较大。

　　清华大学经济管理学院教授李稻葵认为，最近一个时期以来，汇率的贬值有一定的中期性，但不是说长期性。首先，国际市场对中国经济的短期增长的前景不太乐观；其次，中国经济对外投资的趋势上升，资本帐户有可能出现多年以来的第一次的逆差；再加上美国货币政策的收紧，恐怕会导致人民币汇率在未来半年持续地存在贬值压力。他判断，2015年的人民币的双向浮动的空间和弹性可能会加大，而且有可能出现人民币兑美元前贬后升的格局。

　　不过，也有机构判断，2015年，人民币将呈现可控贬值的态势。兴业银行首席经济学家鲁政委判断，2015年将是坚持“汇改”方向的一年，预计人民币汇率双向波动加剧，总体相对美元偏弱，呈现出可控的贬值态势。

　　鲁政委认为，影响 2015 年人民币汇率走势的重要因素包括：外部因素、内部基本面因素、政治与政策面因素。其中，强势美元、中国经济增速减档、中美利差收窄等因素将给予人民币贬值空间；而人民币市场化及国际化的内在要求以及外部政治压力会使得人民币在总体可控的情况下双向波动加剧。

　　兴业银行预计，2015年，美元兑人民币汇率全年支撑位6.10，阻力位6.50。市场收盘价四个季度末的目标价位分别为：6.30、6.26、6.15、6.25。预计明年在完善人民币汇率形成机制方面改革包括：提高中间价日间弹性、继续完善汇率衍生品市场、努力推进国际化进程。总体使得人民币市场化程度得到进一步提升。