张俊

　　■隽语投资

　　【开栏的话】

　　A股的赚钱效应毋庸置疑，按照市场的普遍观点：牛市来了。今天起，投资周刊股市版推出“隽语投资”专栏，聊聊与股票投资有关的机会与感悟。相对投资的复杂性而言，任何个人一家之言对整个系统来说，都可能谬误百出。因此，敬请指正。

　　市场总是以出人预料的方式演进。一向深居“冷宫”的银行股上周暴涨，令不少机构惊呼“踏空”。在大涨后的一片唱多声中，可以预期，本周开始，踏空的机构和散户追涨银行股，将是大概率事件。

　　短期的追涨杀跌未必是好的投资策略，不过，如果深究政策面、基本面和市场资金偏好，一向萎靡不振的A股银行股，或许已经被存款保险制度预期彻底激活。至于涨幅的预测，短短几日就有众多版本，从20%—50%不等，姑妄听之。

　　笔者认为，银行股被彻底激活的逻辑如下：

　　从政策面看，存款保险制度的出台预期，无疑是点燃银行股投资热情的导火索。消息公布的第二个交易日，银行股即出现集体涨停。已经谈了多年的存款保险制度，不少人认为将利空银行利好保险，但主流机构却似乎早就等待着这一刻：利用消息创出7000亿元的全球第一单日成交量。原因是，尽管银行短期的经营成本将提高，但长期而言会降低经营风险，反转市场此前对银行股高风险的担忧。有了保险兜底，银行更可以放开手脚，对风险的控制更加收放自如。此外，存款保险制度是利率市场化的必备前提，利率市场化必然推动银行走向混业经营。无论是再度引入战略投资者、员工持股和分拆上市，混业经营将使银行走出高度依靠息差收入的单一路径，实现营收多元化，真正有机会做到价值重估。

　　从估值来看，银行股是目前A股市盈率最低、且唯一破净的板块，在牛市中成为大资金狙击的目标完全顺理成章。统计显示，自今年7月A股形成多头行情以来，银行股成为表现最糟糕的板块之一，从7月底至今整体涨幅不过10%，远落后于上证指数。不仅如此，A+H上市的银行股，A股股价大部分低于H股，显示出A股投资者对银行股长期的不看好。背后潜伏的是市场对银行未来的悲观预期：息差的持续下降趋势、互联网金融的冲击和坏账的长期隐忧。目前，这种担忧显然无法完全消除，但随着改革的持续推进，悲观预期大幅缓解。

　　每年超过5%的分红和低估值让银行股成为价值洼地。目前，A股银行股的整体市盈率约为7倍，市净率约为0.81倍。沪港通的开通、QFII和险资的加速入市，银行股无疑将成为宠儿。上周五，市盈率最低的光大银行强势涨停，就表明了现阶段资金对低估值的偏好。这种估值修复，很可能只是开始。未来一两年，20%以上的估值修复，具有一定的理论依据。

　　具体而言，如果能回到1倍市净率的正常状态，将有20%以上的涨幅；如果考虑到将来引入战略投资者，增发价格一般是市场均价的90%，则市净率被认为至少要达到1.1倍才能保证1倍市净率的增发价，如此，则银行股整体预期价格涨幅达30%。

　　尽管如此，这些理论上的分析终究要经过市场资金的流动来达成结果，因此，银行股的实际走势，未必会有如目前大涨后一片唱多声那样乐观。至少短期而言，大盘在连续强势逼空后，超买现象严重，存在调整的需求。大盘一旦回调，银行股的势如破竹将告一段落。因此，笔者认为，中长期看好，谨慎追涨，或许是银行股大涨后我们比较好的投资策略。

　　需要提醒的是，A股喜好中小盘的惯常炒作逻辑，并不会因为大盘蓝筹的短期爆发而彻底改变，因此，短期的盛宴过后，市场偏好重回中小盘股是大概率事件。考察目前中小板的技术走势，酝酿一波中级行情的概率很大。所以，对银行股的投资，仍不会是激进投资者的首选。没有上车的，急于上车，或许并非好事。好就好在，利空出清后，底部已经明朗，目前投资银行股，风险相对可控。