獐子岛150万亩的养殖海域颗粒无收，8.12亿元的巨亏甫一披露，立刻唤醒了投资者对于当年蓝田股份般的熟悉感觉。尽管尚未复牌，机构投资者、散户以及融资买盘所将要遭受的巨大损失几乎已成定局。那么在这起资本市场罕见的“黑天鹅”事件背后，到底是天灾，还是一场精心蓄谋的骗局？

　　风 险 1.74亿元融资盘或血本无归

　　獐子岛“黑天鹅”事件引发的链式反应才刚刚开始。相对在二级市场上持有獐子岛的普通股民而言，通过融资加杠杆买入獐子岛的投资者正面临巨大的风险敞口。

　　WIND统计数据显示，截至10月31日，作为两融标的之一，獐子岛的融资融券余额为1.77亿元，其中融资余额为1.74亿元，融券余额为251万股。业内人士分析，按照现有的最大杠杆水平，在经历了五个跌停之后，如果不追加保证金或者抵押物，就会被券商强行平仓。这意味着，复牌之后，一旦獐子岛连续跌停板超过五个，这1.74亿元的融资买盘将血本无归。实际上，在停牌前的10月13日，獐子岛的融资买盘最高曾达到2.30亿元，只是由于停牌后不断有融资偿还才降低至目前水平。此类融资“血案”在A股已有先例，2013年末，因为赣州稀土借壳预期落空，昌九生化遭遇七连跌停，市值蒸发过半，高达3.54亿元融资买盘血本无归。

　　獐子岛融资买盘上面临的巨大风险，只是这起2014年中国证券市场最为离奇的“黑天鹅”事件引发的风险之一。随着獐子岛巨亏预告的披露，中枪倒地的机构投资者已经开始下调估值。招商基金公告称，决定对旗下基金所持有的獐子岛股票进行估值调整，调整后的估值价格为12.52元。这个价格相当于獐子岛停牌前的15.46元约有两个跌停板的距离。鹏华基金则宣布，调整后的獐子岛估值价格为11.27元/股。这个价格则相当于给了15.46元三个跌停板的预估。

　　WIND统计数据显示，截至三季度末，在獐子岛的前十大流通股东名单中，全国社保414组合、108组合、110组合均名列在内，分别持有1050万股、800万股和759万股，合计持有2609万股。这意味着，在15.46元价格基础上经历一个跌停之后，全国社保基金就要损失4034万元。除了社保基金之外，前十大流通股股东中，机构投资者还包括中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红则持有445万股。

　　除了重仓的社保之外，WIND统计数据显示，截至三季度末，共有包括国投瑞银、招商基金和鹏华基金三家基金公司旗下的5只产品重仓持有了獐子岛股票合计292万股，持仓市值则为4764万元。其中，招商安润保本持有120万股，国投瑞银策略精选、国投瑞银美丽中国和国投瑞银优化增强A被分别持有63.60万股、31.82万股和25.73万股，鹏华消费优选则持有50.76万股。

　　异 常 150万亩扇贝颗粒无收

　　稍早之前的10月30日晚间，獐子岛公布三季报，同时发布的还有一份计提巨额存货减值公告。公告称，9月15日至10月12日，该公司按制度进行秋季底播虾夷扇贝存量抽测，根据抽测结果发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，将产生重大损失。根据抽测结果，公司决定对105.64万亩海域成本为7.35亿元的底播虾夷扇贝存货放弃本轮采捕，进行核销处理，对43.02万亩海域成本为3亿元的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备28305万元，扣除递延所得税影响2.54亿元，合计影响净利润7.63亿元，全部计入今年第三季度。对于异常原因，公司称，综合判定公司海洋牧场发生了自然灾害，灾害主要原因为北黄海冷水团低温及变温、北黄海冷水团和辽南沿岸流锋面影响、营养盐变化等综合因素。

　　三季报显示，獐子岛巨亏8.12亿元，同比下滑了1388.60%。与此同时，獐子岛还预计2014年全年该公司将亏损7.7亿元至8.6亿元。而在此之前的8月27日披露的半年报中，这家公司还预计今年前三季度能够实现4412.86万元至7564.91万元的净利润。值得一提的是，截至今年三季度末，獐子岛的净资产仅为14.93亿元，这一亏损金额，相当于现如今半个獐子岛的净资产。

　　面对错愕和愤怒的投资者以及“蓝田股份第二”的质疑，獐子岛10月31日召开了海洋牧场灾情说明会。对于本次事件，獐子岛管理层称“从事件发生的直接原因来看是天灾。但是从管理层来讲，也是存在一定问题的，对于这种灾害公司需要提升能力进行风险识别与控制”，并表示“对于2015年收获产品的区域，根据存量调查来看，情况还是比较清楚的，公司对此谨慎乐观”。

　　尽管此次獐子岛管理层给出了“天灾”原因，并发布了中国科学院海洋研究所的相关会议纪要作为证据，但在业内人士看来，獐子岛此次事件仍然存在不少疑点。有业内人士质疑，近几年，獐子岛存货金额不断攀升，而且公司经营活动现金流表现欠佳，投资活动现金流出不断增加，公司现金主要靠筹资活动现金流支撑，存在虚增存货的可能。WIND统计数据显示，从2010年中报开始，在每年的中报、年报中，獐子岛的消耗性生物资产金额分别为10.45亿元、12.79亿元、15.38亿元、17.98亿元、22.49亿元、20.45亿元、21.56亿元、21.31亿元、21.50亿元，呈现出逐年递增态势；其存货总金额则从2006年的3.89亿元一路上升至2013年末的26.84亿元，占总资产比例已达50.50%。

　　质 疑 精心策划的骗局？

　　那么，150万亩的养殖海域颗粒无收，到底是如上市公司所说的“天灾”还是一场“人祸”？多位接受《经济参考报》记者采访的专家认为，此次獐子岛事件，是否真正属于天灾仍待进一步查证。而有业内人士则表示，獐子岛事件很有可能是上市公司精心策划的一起骗局。

　　国家海洋信息中心水文气象部主任陈满春告诉《经济参考报》记者，理论上北黄海中水层和底层确实存在一个冷水团，且每年随着季节和气候不同，冷水团的大小和范围均不一样。对于这个冷水团的变化和影响因素，现在的研究还不是特别清楚。在遭遇冷水团的区域，水温应该是相对固定的，所以很难说水温会有日变化频繁和幅度较大的现象，更何况影响虾夷扇贝的生长和存活，而且今年北黄海区域温度也并没有特别反常的变化。因此，如果要证实獐子岛海洋牧场确实受到了所谓“天灾”影响，就必须想办法证明今年冷水团区域和范围到底有多大，以及温度到底如何。

　　一位不愿具名的分析师告诉记者，尽管獐子岛事件是个体事件，但计提资产减值导致业绩大变脸的事件在农业板块并不罕见，农林牧渔企业的生物资产占比较大，评估较难，因此在市场重大财务造假事件中，出现该类企业的比重较高，银广夏、蓝田股份、丰乐种业等都曾发生过震动市场的造假事件。需要注意的是，不可预知的自然灾害也为此类公司造假提供了便利，例如曾有上市公司以禽流感为借口虚构养殖户赔款等。

　　北京师范大学的一位教授、博士生导师对《经济参考报》记者表示，獐子岛事件在逻辑上有问题。“关于灾害的官方信息和新闻报道一点都没有，人们只是从上市公司的报告中才知道的，这很反常。要知道自然灾害又不是针对獐子岛一家公司发生的，如果真的很严重，肯定会对周边其他生物和人群造成影响，而在公司公告发出之前，市场上并没有关于此次灾害的任何消息。”他说。

　　他表示，也许獐子岛最初的规划是好的，但在经营过程中出现了风险又没有及时披露，只是不断拖延，到最后纸包不住火了才一次性爆发，破罐子破摔，从这个角度上判断，很可能是公司管理层蓄谋已久、精心设计的一个骗局，这就不单是信息披露的问题了，而是在欺诈。这位教授表示，生物、农业类的企业资产认定很难，资产评估业绩核算都有难度，企业管理层很容易利用这些难度来掩盖一些风险和不利消息，到最后才公布，这是一种非常恶劣的行为，但是不罕见。