□金证券记者 储伟伟

　　“大家都无所畏惧，每个人都很贪心，而这最后都会终结。”美国风投大佬比尔·格利发出预警没多久，经纬中国创始人张颖又用一篇公开信点出了创投行业的焦躁和泡沫，“创投圈正在变得无比疯狂。市场从贪婪转向恐惧的关键节点只在弹指之间。”

　　今年才过了9个月，经纬创投已经前所未有地签下了45个案子。张颖以自身经历说，“创投圈正在变得无比的疯狂。”

　　嗅到熊市气息

　　据统计，2013年全年移动互联网行业发生投资案例177起，涉及投资金额6.28亿美元。

　　而2014年仅上半年已披露投资金额达13.10亿美元，超过2013年全年投资金额的两倍。

　　贪婪和恐惧往往就在一线之间。

　　易凯资本创始人王冉预计，中国早期TMT企业融资估值已到峰顶，6个月内估值普降30%-50%的可能性超过50%。

　　张颖建议，对于打算融资的企业，最好的时间就是今天。因为接下来二级市场先期大规模回调的可能性比较大。

　　理由是，标准普尔500指数在2014年已经第33次创下新高，但在不断冲击新高的繁荣背后其实存在着极大的隐患；纳斯达克综合指数成份股中，约有47%的个股相比它们过去12个月中的峰值已经有至少20%的跌幅。

　　二级市场的回调效应一旦产生，一级市场势必产生联动反应。

　　张颖说，国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰，然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷，由热转冷的变化仅仅发生在几个月之内。那些收入和利润薄弱的小市值公司将被抛弃。

　　“融资并不是一锤子买卖，肯定需要时间，市场情绪可能忽然会发生变化。创始人必须在估值和融资速度之间找到适合自己的平衡点。”

　　已经有创业者感受到山雨欲来的信号。微聚创始人焦一近日接受媒体采访时坦言，其实我天使投资的钱还没有用完，但现在的融资时机太好了，不知道再过几个月还能不能像现在一样很容易拿到钱。“融资环境随时在变化，还是把钱拿在手里安心。”

　　中卫基金创始合伙人李文罡对《金证券》记者说，投资市场数度冷暖更迭，有峰必有谷，如果冰冻期来临，确实可能发生优质创业项目被“误伤”的情况，关键还是看企业的“内功”如何。

　　BAT钱多无惧

　　频频撒钱的互联网土豪BAT，似乎不在乎资本市场的冷暖。其豪放，无疑对创投圈“疯狂”起到了推波助澜的作用。

　　投行人士Luo Patrick分析，过去十年中，腾讯累计买了价值537亿元的企业，其中2014年上半年买了300亿；过去十年中，阿里巴巴累计买了价值618亿元的企业，其中2014年上半年买了455亿元。上半年阿里和腾讯加起来投了750亿元。同期整个A股市场IPO金额是353亿元，中概股在美国大概融资了260亿人民币，港股半年IPO金额是650亿元人民币。“腾讯和阿里巴巴两家公司相当于自己办了一个香港IPO市场，或者两个A股IPO市场，或者一个中概股+A股IPO市场”。

　　“（它们）大笔投入之后，市场估值水涨船高，所有人都揣着钱包杀进来了。做煤炭的、做房地产的、做钢铁的，人人都想在游戏、移动互联网、影视传媒领域捞一把。”Luo Patrick说。

　　江苏高投投资经理缪振钟对《金证券》记者说，BAT的投资逻辑是提前卡位圈地，重点考虑被投企业在整体布局中战略价值和业务协同作用。如果产品没成功，不过是损失几千万；一旦落实，则可能带来不可想象的市场份额。所以，它们给出的估值不能单纯按照被投企业的价值来判断。

　　李文罡告诉《金证券》记者，BAT是互联网行业标杆，风投都会盯紧它们往哪儿投往哪儿发力。以移动医疗为例，腾讯投资丁香园之后，在很大程度上提升了市场对该行业的关注度，这也吸引不懂行的圈外人都来“小赌”一把。市场上撒钱的人越来越多，估值泡沫越吹越大。

　　创业者心态畸变

　　估值泡沫如今已是历历在目。

　　今年5月下旬曾有券商分析师对《金证券》记者感叹，资本的疯狂竞逐极大推高了在线教育企业的估值，其跟踪的三个融资项目两个月不到，估值都翻了一番。其中一个面对高端市场的项目，只有40个付费用户，估值就从6000万狂飙到亿元以上。

　　清科集团创始人倪正东透露，一个项目可能上午与下午的价格都会不同，“最近几个月，每周都有我们之前投过的企业融到了新一轮资金，在投资界15年，从来没有见过这么好融资的年份。”

　　“钱多人傻”的场面，让创业者的心态发生微妙变化。李文罡透露，自己最近考察一个医疗项目时发现创始人的估值预期高到不靠谱。“这主要源于不懂行的资本纷纷‘搅局’，他们不和创业者细聊技术壁垒和商业模式，上来就直接给出term sheet（投资框架协议），创业者的融资心态就此被诱发起来。”

　　创业者常拿某某业内企业的融资情况做比照，估值越比越高。缪振钟还对《金证券》记者表示，不止一个创业项目为博取“眼球”制造噱头，还会夸大融资额，这也刺激了其他创业者做高估值的念头。

　　有创投人士告诉《金证券》记者，在这样的氛围下，一个没有任何产品和用户的公司必须得估值几千万元，“A轮不融到千万美金都不好意思对外讲”。

　　这样的局面让投资人如坐针毡。

　　比尔·格利坦言，“如果你的竞争对手决定加倍或者三倍投资，而你却只是决定‘好吧，我不要执行不好的商业决策，我决定按兵不动。’于是，你失去了市场份额。所以，选择不去参与竞争游戏并不是可行的方法，因此，万一世界出现变化，你能做的就是，尝试建议别人从实际角度出发，对部分保守决策或备选策略采取积极的态度。不过，这不容易做到。”

　　张颖说，自己无法准确说出低潮何时到来，甚至无法负责任地得出结论，低潮是否会在12个月内到来，但“市场从贪婪转向恐惧的关键节点只在弹指之间”。