太原刚玉：拐点向上趋势加速形成

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　本报告导读：

　　公司钕铁硼产品“量能”双升、智能物流产品供需共振、以及资金瓶颈解除等因素将驱动公司拐点向上趋势加速形成。维持“增持”评级，上调目标价至13元。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调目标价至13元。三因素驱动公司拐点向上趋势加速形成：钕铁硼产品“量能”双升；智能物流产品供需共振；资金瓶颈解除。在不考虑重组情况下，预计公司2014-2016年净利润分别为0.86亿、1.13亿、1.25亿元，对应EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元，对应PE分别为35、27和24倍，由于公司资金瓶颈解除，参考当前行业平均估值水平(A股市场相关钕铁硼及物流企业当前平均估值水平在41倍左右)，上调目标价至13元。

　　钕铁硼产品：“量能”双升，奠定业绩反转基础。公司钕铁硼产品已过2013年产能搬迁期，预计2014年产量将提升500吨至2800吨。

　　同时，公司通过产品性能优化及下游应用领域升级提升盈利能力，预计产品毛利率将由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。

　　目前，下游市场已升级至消费电子、核磁共振、风电、以及汽车等。

　　智能物流产品：供需有望实现共振，带来向上弹性。我国现代物流业自动化和信息化升级带来智能物流设备软硬件产品行业需求总体保持20%以上持续增长。公司智能物流设备新产能已逐步进入投产期，我们认为公司智能物流产品或将与行业需求实现共振，测算公司年供货收入有望从原先的7000、8000万元水平提高到数亿元水平。

　　资金瓶颈解除，良性发展开启。困扰公司数年的资金瓶颈在2014年将逐步解除，其一，公司定增完成，募集资金5.66亿元；其二，公司太原市厂房搬迁出的土地转让将补充资金4亿元左右(161.5亩土地，按200~300万/亩粗略测算).

　　核心风险：物流设备订单具有不确定性；重大资产重组具有不确定性

　　 京投银泰：迎来业绩拐点

　　机构：国金证券股份有限公司

　　迎来业绩拐点。京投银泰推行以北京为中心，以轨道交通为依托的发展战略，2014 年这一战略将进入收获期，公司迎来业绩拐点，我们判断公司2014 至2016 年销售额同比增长197%，51%、32%，京投银泰将用实际经营证明其核心竞争力和开发模式的成功。

　　京投银泰的核心竞争力来自轨道地产的发展模式和股东的支持。2009 年公司完成重组后，京投公司成为公司实际控制人，京投公司是由北京市国资委成立的国有独资公司，承担北京市轨道交通等基础设施项目的投融资及相关资源开发管理等职能。股东对上市公司的帮助体现在三个方面：

　　帮助上市公司获得轨道地产项目。公司与大股东合作取得三个轨道地产项目，平均毛利率不低于50%，明显高于行业平均水平。

　　提供资金支持。大股东凭自身较强的融资能力为上市公司提供了资金支持，截止14 年中期京投公司累计为公司提供贷款余额达到142 亿元。

　　大股东一级开发项目构成上市公司潜在储备。大股东现有一级开发项目体量是京投银泰储备的17.3 倍，如果公司未来能实现一二级市场联动拿地，将大幅拓展可开发资源。目前公司已获得大股东在北京潭柘寺一级开发区域的2909 亩土地流转项目，一方面可获得农地经营收益，也为获取未来该区域的住宅开发项目打下了基础。

　　估值及投资建议。

　　公司在2012 年之后开始剥离京外资产，近三年主要利润来源于处置这部分资产产生的非经常性损益，而从2015 年开始公司轨道物业项目进入结算期，公司也迎来主营业绩的爆发性增长，我们预计2014 至2016 年每股收益分别为0.07、0.84、1.54 元，动态市盈率分别为87.9、6.9 和3.8 倍，公司重估每股净资产9.16 元，折价37%。

　　考虑公司较确定的成长性和具备核心竞争力的发展模式，给予公司目标价8.24-8.4 元，相当于2015 年10 倍市盈率和0.9 倍nav，投资评级买入。

　　风险。

　　公司项目集中于北京，抵御系统性风险能力不强。

　　 顺网科技：三季度或将迎来业绩拐点

　　机构：万联证券有限责任公司

　　事件： 近日，我们对顺网科技进行了调研，就公司三季度经营情况、下一步并购重组的标的选择、股权激励业绩目标如何实现等一系列问题进行了深入交流，现将调研及研究成果分享如下。

　　投资要点：

　　内部整合基本完成三季度有望迎来业绩拐点：由于新并入的新浩艺、凌克翡尔和派博三家公司与顺网科技内部资源重新整合，公司上半年部分业务出现停滞，同时公司上半年研发投入较为集中并加大了IDC宽带和服务器投入，导致成本支出相比去年同期大幅增加。目前公司内部资源整合基本完成，研发支出大幅下降，公司下半年已经进入收获期，经营业绩将有明显改善，三季度有望迎来业绩拐点。

　　借助炫彩互动平台优势移动游戏市场空间打开：公司上半年与中国电信集团签订了增资协议，以2.2亿增资炫彩互动，占增资后炫彩互动22%的股权，成为炫彩互动第二大股东。此次增资炫彩互动是公司进入移动互联网领域的战略布局，双方在内容、渠道、平台等多方面存在优势互补，有利于顺网科技借力打造多屏融合的互联网娱乐平台。目前，公司与炫彩互动合作仅限于渠道分成，在收购浮云网络之后，下半年公司将推出手机端游戏并有望成为炫彩互动内容提供方，借助中国电信巨大的用户基础，顺网科技将打开进入移动游戏市场流量入口的通道。此外，近年来中国电信一直在积极推动旗下基地业务公司化改造并登陆资本市场，作为炫彩互动第二大股东，顺网科技未来有望充分受益于炫彩互动资产证券化大趋势。

　　入股慈文传媒IP合作与上市红利“一箭双雕”：公司近期出资1.08亿元向慈文传媒增资扩股并占增资后慈文传媒4.5%的股权，同时双方签署了《战略合作协议》，未来顺网科技将利用慈文传媒IP资源授权游戏开发，慈文传媒每年向顺网科技或其指定合作方授权适合于游戏的IP不低于3个，而慈文传媒制作并发行的电影、电视剧、网剧和动漫等作品在顺网科技渠道上拥有优先分发权。此外，目前慈文影视正在积极寻求上市，作为公司战略投资方，一旦慈文传媒成功上市，顺网科技将获得丰厚的财务投资收益。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014-2015年EPS分别为0.47和0.65元，对应目前股价的市盈率分别为61.47和44.45倍，首次给予“买入”评级。

　　风险因素：收购的标的公司不能完成业绩承诺以及网吧增值业务发展不达预期。

　　佳隆股份：产品结构升级+业绩拐点+外延扩张预期

　　机构：海通证券股份有限公司

　　1。公司主要产品鸡粉、鸡精属复合调味料行业，发展空间广阔。从我国调味品行业发展趋势来看，行业中单一调味品的产销量呈现下降趋势，复合调味料凭借“天然、营养、健康”的特性实现持续较快增长，据行业协会估算，目前我国复合调味料行业约有450亿规模，近年来CAGR高达30%-40%，是我国调味品行业中增速最快、成长性最高的子行业。公司生产的主要产品鸡粉和鸡精属于复合调味料，与味精相比，具有提鲜功能更好、更加天然健康的特点。据我国调味品协会报告分析，我国部分经济发达地区鸡精、鸡粉人均年消费量为2.7kg，农村市场的人均年消费量尚不足0.2kg，远低于发达国家的人均年消费量水平，因此我国鸡粉、鸡精行业的发展空间广阔。公司目前在鸡粉、鸡精行业的综合市占率为7%，位居行业第三。

　　2。公司产品走差异化战略，并不断优化产品结构。据中国调味品协会报告分析，目前我国鸡精、鸡粉高档、中档和低档餐饮行业需求比例为3:5:2左右，为此公司确立了差异化的产品竞争策略，采取“中档价位、中高档品质”的价格政策。此外，公司还积极调整产品结构和价格体系，不断丰富产品品类和数量，并将产品分为中低档、中高档、高档这三个产品层次，满足不同的市场需求。近年来，公司每年都能培育2个以上的新品，逐步打破公司对鸡精、鸡粉产品的依赖，实现产品多样化，保障公司收入的持续增长。1h2014，公司推出了佳隆大众型庆典装鸡粉、太太厨鸡精等新品，我们通过渠道草根调研发现，新品市场终端动销情况良好，可以带动公司收入实现快速增长；此外，公司用超募资金投资的广州佳隆酱汁生产基地项目预计于今年底投产，届时将实现公司产品结构的进一步优化。

　　3。公司不断完善渠道体系，加大品牌推广，推动2Q14收入快速增长。公司过去一直较为注重餐饮渠道的建设，餐饮渠道是公司最主要的收入来源，尤其在吉林、辽宁、北京、河南等地区，公司在中高档餐饮中的市占率可高达约70%，近年来，公司开始逐步重视家庭消费和食品制造市场的发展，通过加速副食商超渠道的建设、成立大客户部专门服务食品制造企业等策略，实现公司在家庭消费和食品制造市场的收入增长，提升公司的市场占有率。此外，公司愈发重视品牌的推广与宣传，1h14公司加强渠道铺货力度和产品促销、宣传力度，取得了较好的成效，二季度公司实现收入1.1亿元，同比增长61.0%，归母净利润1622万元，同比增长26.2%。我们判断公司经营情况逐步向好，收入和业绩拐点出现。

　　4。公司目前手中现金过亿，在整个调味品行业集中度提升和并购整合的背景下，我们判断公司收购兼并的概率较大。

　　5. 盈利预测与估值。我们看好鸡精、鸡粉行业未来的发展前景，公司作为行业第一的民族品牌，在品牌、产品和渠道方面战略明确，随着新增产能逐步释放和规模效益的显现，公司收入和利润拐点出现，未来将实现较快增长。考虑到可能的收购，我们预计公司2014-2016年收入分别为3.6亿、5.6亿和9.5亿，CARG为62.4%，EPS分别为0.16、0.33和0.57元，CAGR为89%，由于公司市值较小，成长性较强，给予公司2015年45xPE，对应目标价14.85元，买入评级。