上汽集团：沪港通策略研讨会2014快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　上汽集团预计2020 年以前，中国汽车市场将依然维持平稳增长。

　　上汽集团预计2020 年之前，中国汽车销量年复合增速有望实现6.5%，其中乘用车销量增速有望实现7~8%。公司预计到2020 年中国汽车市场保有量有望达到2.5~3 亿辆。

　　合资品牌：新车型引入或将带来高增长。

　　2015 年1~8 月，上海大众实现销量120 万辆，同比上升17.8%，上海通用实现销量110 万辆，同比上升7.5%。2015 年公司计划引进包括改款车在内的20 款余款新车型，其中上海通用计划推出凯越、英朗、迈锐宝等重量级车型。我们预计新车型的推出有望使得上海通用2015 年销量增速实现两位数的增长。

　　自主品牌：短期难掩下滑趋势。

　　2015 年1~8 月，公司自主品牌实现销量12 万辆，同比下滑10.1%，我们预计公司自主品牌上半年大约亏损3.6 亿元，主要由于销售下滑叠加产品结构下移。我们估计自主品牌销量在2018 年将达到45 万辆，届时将迎来盈亏平衡。

　　估值：国企改革预期，注重市值管理或将成为短期公司估值提升的催化剂。

　　我们预计公司2014-16 年EPS 分别为2.5/2.74/2.81 元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=9.7%)得到目标价18.9 元，对应公司2014 年7.6xPE.

　　“买入”评级。

　　鄂武商限制性股票激励方案点评：激励力度大要求高，经营活力将充分释放

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议：我们上调2014-2016年EPS为1.22元(+0)、1.45元(+0.06)和1.69元(+0.02)，考虑公司资产价值较高，且激励方案有望带来较大经营活力释放空间，我们给予公司2015PE15X(较主流百货企业2015PE溢价约50%)，上调目标价至21元，维持“增持”评级。

　　本次激励范围大、力度强、要求高，有望进一步激发公司经营活力。鄂武商本次限制性股票激励对象包括公司8名董事、高管及233名核心管理人员及业务技术骨干，核心中高层几乎都被纳入激励范围内；考虑公司行权条件较高，2015年扣非归母净利润增速不低于18%，且2015-2017年加权平均ROE均不低于18%，我们预计在该解锁限制条件下，参考公司历史净资产增速并在不分红假设前提下，公司2016-2017年利润增速仍不低于10%。我们认为，在此次大力度广范围且较高要求的限制性股票激励下，公司经营活力有望充分释放。

　　自有物业巩固商业龙头地位，资产价值无可比拟。作为湖北商业龙头，公司早在2012年已基本完成购物中心化，且截至2014年末，预计公司自有购物中心物业体量将超过100万平米，且未来仍将稳步提升。我们认为大体量购物中心仍能满足居民一站式购物休闲的消费需求，符合百货业态的发展方向。且公司物业目前均位于湖北各地区核心商圈，地段优势无可比拟，我们保守估计公司物业价值目前已远超100亿元，而公司目前仅68亿市值，资产价值被二级市场低估严重。

　　风险提示：经济低迷使得同店增速持续下滑，新开门店经营不达预期。

　　双汇发展：渠道建设有序进行，期待肉制品15年新形象

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司

　　聘请外部营销团队做产品策划，肉制品15 年可能革新推广。

　　1H14 双汇肉制品出货量同比增长3.7%，与公司全年计划销量同比+14%有一定距离。

　　旺季刺激下，3Q14 肉制品销量增速有所恢复，我们推测同比+5%左右，3Q14 吨均利润推测约为1880 元，预计肉制品14 年完成200 万吨目标有难度。1H14 肉制品新品(2014 年推出的，不是内部3 年的口径)动销良好，但由于新品仍处于推广初期，占比仍很小对利润贡献有限，销量估计在一万五千吨左右，新品主要包括：低温休闲的椰果烤香肠、高温的椰香王。肉制品到了需要转型的关键时期，公司提出要用革命的力量调整产品结构，2015 年会聘请外部营销团队做产品策划，以新的方式来推广肉制品。

　　鲜冻品渠道建设完成全年目标无忧，对俄出口将很快实现。

　　1H14 鲜冻品渠道建设超额完成目标，全年实现新增12，000 个网点无忧，对俄实际出口推测年内将实现，但由于冻肉库存量较大且肉制品销量增速放缓，预计14 年完成1700万头屠宰目标有难度，3Q14 头均利润变化不大，推测在70 元左右。我们估计1H14新增渠道数量在6000 家以上，增量结构上，盈利能力强的特约店占比最大，其次是商超和餐饮加工厂渠道，农贸市场渠道拓展稍落后。三季度至今渠道建设完成也按计划进行，公司的渠道主要在新增产能地区拓展，14 年新增屠宰产能的工厂主要在广西南宁。

　　对俄出口方面，目前国家质检总局仍在和俄方敲定细节，希望俄方可以多给出口资质名额，之后俄方考察过养殖场备案后，就可形成出口，俄罗斯的猪肉价格与国内价差较大，利润不小，但在俄罗斯的销售要自己找经销商。双汇获批的两家公司分别是宝泉岭双汇和望奎北大荒双汇，两家公司合计年产能约为20 万吨(鲜冻品)，我们认为双汇14 年对俄出口的量不会很大，猜测在5 万吨左右，约合50 万头猪。俄罗斯2010-13 年平均进口猪肉量为95 万吨，由于欧盟、美国、澳大利亚、加拿大和挪威的量只能由中国、巴西、乌拉圭、巴拉圭、阿根廷和白俄罗斯替代，从地理位置和生产能力来看，俄罗斯未来应是主要由中国进口，而双汇作为中国第一大肉类加工企业对俄出口肯定也是主力，未来出口量提升空间至少翻倍。

　　与史密斯菲尔德合作：协同效益将在中长期逐步显现。

　　我们估计，2014 年双汇与史密斯菲尔德完成33 亿关联交易目标可能性小，但中长期看合作优势会逐步显现。与史密斯菲尔德合作，双汇将主要从两方面受益，一是在美国猪价相对有成本优势时，进口原料猪肉、猪下水等；二是使用史密斯菲尔德的品牌销售冷鲜肉、肉制品等。由于1H14 国内猪价与美国相比并无明显优势且史密斯品牌冷鲜肉仍在推广期，公司上半年与SFD 仅发生1.5 亿关联交易。目前，公司仅使用其品牌销售冷鲜肉，并无肉制品。

　　维持双汇发展“推荐”评级。

　　考虑到肉制品销量完成全年目标有难度等因素，我们下调公司14 年EPS 预测值2%。

　　预计14-16 年双汇营收同比增速分别为8%、10%、10%，净利同比增速分别为20%、10%、7%，EPS 分别为2.10、2.31、2.48 元，同比+20%、+10%、+7%。按照9 月22 日收盘价32.25 元计算，动态PE 分别为16、14、13 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

　　新研股份：靠收购继续东进，开启做大做强新征途

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司

　　事件：公司公告称，公司于 2014 年9 月19 日与赤山集团有限公司在山东省荣成市签订了《新研股份与赤山集团战略合作框架协议》，公司拟通过与赤山集团共同新设立公司方式出资不超过2.3 亿元购买赤山集团下属控股子公司荣成海山机械制造有限公司(简称“荣成海山”)及孙公司松原奥瑞海山机械有限公司(简称“奥瑞海山”)的相关资产，新设公司中新研股份占新公司85%股权，赤山集团占新公司15%股权。

　　赤山集团有限公司创建于1988 年，现有员工8000 余人，主要从事海洋捕捞、水产品加工、机械制造、旅游服务、房地产开发五大支柱产业。2013 年总资产和净资产分别为7.77 亿元和3.02 亿元，总收入和净利润分别为40.93 亿元和4.17 亿元。本次拟购买的荣成海山和奥瑞海山现拥有先进的机械加工、冲压、磷化喷漆、总装生产线12 条，主导产品为“海山”牌四轮拖拉机、玉米收获机，其中公司的“海山”牌15-100 马力系列四轮拖拉机，年生产能力5万台；“海山”牌二行、三行和四行自走玉米收获机，年生产能力1 万辆。2009 年，荣成海山在吉林省松原市投资1.2 亿元兴建了北方大型农机装备生产制造基地—松原市奥瑞海山机械有限公司，该公司大中型拖拉机和二至四行玉米收获机年设计生产能力分别达到1万台和2000.

　　本次收购是公司在内蒙古通辽基地后向东部地区的进一步深入，同时在西北、东北、华东地区形成大三角的发展版图，可以覆盖公司产品在主销售区域的大部分范围；在区域覆盖扩张的同时，也进一步提升了公司的产能；而且双方渠道、区位优势相互补充，能够产生增量效果；综合来看，尽管来的有点迟，但连续的区位布局终将帮助公司加快实现争做国内中高端农牧机械的领跑者的战略目标。

　　我们持续看好公司的内生外延空间，目前基本面和股价为未来两年的底部。

　　首先，公司业绩有望逐步改善，考虑通辽基地产能释放明年至少35%的增速，目前估值水平不高，具有吸引力；其次，公司手握5.3亿现金，除了今日公告的欲用2.3 亿收购资产，3 亿现金仍有外延增长可能；最后，公司目前总市值仅33 亿元，总市值偏小，还有每年年底年初都有1号文的主题头机会。我们预测公司14 年、15 年和16 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.56 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购事项进展缓慢等。

　　中国汽研：沪港通策略研讨会2014快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　公司认为中国汽车产业的发展趋势有利于推动技术服务行业的增长。

　　推动中国汽车技术服务行业的驱动要素包括：1)汽车行业竞争的日趋激烈，导致新车型的增多和汽车质量的提升，从而提升检测需求；2)中国汽车法规的不断完善，导致检测和研发需求的提升；3)自主品牌市场份额下滑加速，或使其将在未来加大研发投入。长期看，我们看好技术服务行业的发展前景。

　　下半年技术服务业务或承受压力。

　　14H1公司技术服务业务实现收入2.79亿，同比增长14.8%；受益于规模效应和外协费用的减少，业务实现毛利率62.1%，同比增加13.7%个百分点。

　　然而受1)国三升国四的行业阶段性影响，新产品的推出存在滞后性，我们预计下半年公司业务订单将同比下滑17%，2)公司乘用车油耗检测业务整改，以及3)我们预计当期折旧增加，下半年公司技术服务业务增速面临压力，毛利率难以维持高位。

　　下半年轨交业务有望向好。

　　14H1公司轨道交通零部件业务收入同比下滑91.2%，主要由于：13年业务合同执行期间集中在上半年，而我们预计今年将主要在下半年。我们预计，随着今年上半年公司产业化新合同同比增加38%，公司轨交业务下半年业绩贡献将向好。

　　估值：维持18.6元目标价。

　　我们基于瑞银VCAM(WACC为8.7%)工具通过现金流贴现推导出目标价为18.6元，对应公司14EPE为27x.

　　设计股份：传承设计优势，实现“双跨”发展

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　结论：假设发行股数为2600万股并且不出现超募情形，预计发行后公司2014-2016年EPS分别为1.72、2.06、2.48元，参照可比公司的估值水平，我们认为公司合理定价区间为34.4-43.0元，建议询价为32.27元；

　　传统交通领域投资增长动力依旧存在，新型智能交通领域诞生新机会：公司所属交通工程咨询行业收入受交通投资规模影响，虽然我国已经过了大规模基建投资高峰时期，但是随着未来城镇化的继续推进、人们对交通改善的需求日益加强，交通、基建领域的投资将逐渐落地，行业稳定的增速依然可期；此外，由于科技和技术逐渐向传统交通领域渗透，智能交通细分子行业应运而生，相关的咨询设计业务成为行业新兴增长点；

　　江苏设计龙头凭借三大竞争优势实现跨越式发展：设计股份是江苏的一家交通工程设计公司。凭借自身不懈努力和积累，公司在工程咨询类资质、重大项目实践经验、科技创新成果三个方面形成与众不同的竞争优势，成就江苏交通工程设计领导者的地位。未来，公司将继续发挥设计优势，实现跨区域和跨领域的“双跨越式”发展；

　　本次募投以提升设计和检测能力，增强省外布局为主，其效益可期：此次拟募集的7.76亿元资金主要用于提升核心业务能力、加快省外机构布局、补充流动性。公司良好的科研基础、成熟的设计技术，较为广泛的省外渠道将在资本的驱动之下焕发活力，帮助公司实现增业提效的目标；

　　风险因素：1、应收账款无法回收风险，由于行业需垫资经营的特点，导致账上大量期限较长的应收账款存在，存在无法回收风险；2、省外扩张速度不达预期风险，行业区域性特征较为明显，存在无法进入的风险；3、股权分散无法进行大规模换股并购风险，从掌握控制权角度来看，由于公司股权过于分散，不适宜通过换股方式进行并购。

　　宝利来：并购转型轨交安全业，成长空间打开

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司

　　我国轨交运营安全、维护行业需求快速增长，前景广阔。要实现“十二五”目标，2014年及2015年铁路新通车里程需要达到2万公里，投资1.4万亿元。我国轨道交通在未来5-10年仍将保持较快发展。与此同时，我国高铁产品和技术出口潜力巨大。轨交大规模建设带动相关运营安全、维护需求的快速发展。

　　新联铁行业地位高，竞争优势明显。国内领先的轨道交通运营安全、维护设备提供商，客户涵盖全国全部18个铁路局、20余个城市轨道交通运营公司和主流机车车辆制造工厂和检修工厂，部分关键产品出口海外，多项核心技术达到国际领先水平。

　　并购新联铁，长期成长空间打开。上市公司原先主营业务酒店管理盈利能力和增长能力较弱，在收购新联铁后上市公司的经营情况将获得大大改善，长期成长空间打开。

　　风险分析：交易不能通过审批或无法达成；标的资产的估值风险。

　　盈利预测及投资价值：我们认为最终收购成功是大概率事件，以增发后总股本5.54亿股计，预计公司2014~2016年EPS分别为0.30元、0.38元和0.48元，对应市盈率为34.01、27.09和21.36，参考可比公司鼎汉技术、永贵电器估值水平，给予公司2015年36倍市盈率，对应目标价13.68元，首次给予“买入”评级。

　　雅化集团：加速锂产业布局，外延式构建多元化发展格局

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司

　　事件：公司拟发行股份购买国理公司62.75%股权，同时，募集配套资金总额约为1.4亿元，解决国理公司为开采李家沟锂辉石矿而进行矿山建设的前期资金需求。雅化集团的股本将由48000 万股变更为53644.57 万股，本次募集配套资金发行价格确定为10.04 元/股。另外公司拟用自筹资金8200 万元收购四川兴晟锂业有限责任公司股东的全部股权。

　　拥有亚洲最大锂辉石矿，矿产资源丰富，一体化优势明显。本次交易完成后国理公司将成为公司100%控股的全资子公司。国理公司主业为生产基础锂及深加工锂系列产品，国理下属子公司德鑫矿业拥有四川李家沟锂辉石矿山开采权，是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，国理公司已成为具有雄厚资源储备和具有较完整锂产品生产链的公司，综合竞争优势明显。

　　加快锂业务发展，新能源需求将迎来爆发式增长机会。公司拟用自筹资金8200万元收购兴晟锂业股东的全部股权，有利于加快6000T 生产线建设，在德鑫矿业采选项目达产后，将形成对锂精矿实现在集团内部消化，形成完整产业链，控制矿产资料及下游生产的竞争优势，交易完成后公司在锂行业的业务将拓展至锂产品生产经营。本次收购是公司做大做强锂业务的重要一步，是实现公司多元化经营战略布局的关键步骤，随着新能源汽车在我国及全球的大力推广及应用，可以预见以动力型锂电池为主导的下游锂产品需求将迎来爆发式增长机会。

　　民爆及锂行业双主业趋于成型，外延式发展构建多元发展格局。公司一直秉承清晰的并购发展战略，逐步完善产业链，强化区域优势，随着原有主业民爆行业增速放缓以及安全要求日益严格，公司积极开拓新的利润增长极，通过本次收购将形成民爆板块和锂业板块的多元化发展格局。

　　业绩预测与估值。公司积极布局锂产业链，未来将形成新的利润增长点。

　　2014-2016 年EPS 为0.58、0.66、0.78 元(不考虑摊薄)，对应动态PE 为18.87 倍、16.64 倍、14.03 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：整合方案不达预期，原材料和产品价格波动，环保成本增加，政策落实不达预期。