新三板做市商制度近期正式开启，首批做市企业均在首周有成交。不过，记者也了解到，当前的新三板市场，仍存在买卖盘不活跃等一系列问题。对于投资机构来说，新三板未来会否成为其下一个退出渠道？日前，在投中集团举办的“2014中国投资年会（深圳）”上，新三板再次成为各路资本大腕热议的焦点话题。

　　“新三板尚难作为PE退出通道”

　　据了解，做市商制度，是证监会近期针对新三板新推出的一项交易制度，此举主要是为保证新三板市场交易的连续进行，从而提高市场的流动性，激活新三板交易量。

　　投中集团发布的数据显示，截至今年8月18日，新三板挂牌企业达1024家，总市值425亿元。在上述1000多家挂牌企业里，已有106家企业开始做定向征发。在做市商制度推行之后，新三板市场流动性，订单成交效率均有所提升，挂牌企业成长性也得到一定的推动，部分企业的股票有了明显上升。

　　新三板推行做市商制度后，也引起了投资界广泛关注。尤其是对于新三板能否作为投资机构新的退出渠道？外界看法不一。软银中国合伙人就认为，因新三板市场流动性还是没得到根本解决，目前很难作为PE退出通道。“流动性太差，即便企业上完市，好像也没有太多（股票）可以卖出去，能卖出去的也大多只能通过定向征发。”

　　Adveq投资专家李双霞也持类似的观点，在她看来，新三板在未来两三年内，还不会成为VC/PE机构投资组合的重要渠道，最主要的原因也是因为其流动性较小，股价尚不能充分反映企业的价值。“对于新三板，我们认为前途是光明的，但是道路是曲折的，投资机构暂时也只能保持观望”。

　　除了流动性之忧，转板也是一个重要的问题。在投资界人士看来，新三板能否作为PE退出的途径，其实很大程度上取决于证监会能否在多层次资本市场打通一个联动机制，简单说就是在新三板上市的企业最后能不能转板，或者新三板自己的流动性能够增强，只有这样才能真正对PE机构的退出有所帮助。

　　“期待新三板真正实现市场化”

　　“市场流动性只是我们短期关注的一个具体问题，从长远来看，我们比较关注新三板今后在制度建设上，是不是能够做到真正的市场化，真正的按市场规则来操作。”德同资本合伙人张湘宁在论坛上说。目前，新三板相关的制度建设还处在初始阶段，需要经过不断地磨合调试，才能真正得到市场认可。

　　很多业内人士在发言时也都表示，目前新三板还是一个典型的政策驱动型板块，需要政策制定机构和监管机构赋予空间，因此在其流动性问题短期难以得到解决的情况下，新三板难成退出渠道。因此，业内人士呼吁，新三板做市商机制、转板机制、分级管理、分级交易机制等，都需要尽管完善，并出台相应的政策法规。

　　此外，新三板企业的管理规范，尤其是财务方面规范力度，还需要进一步加强。“不要让财务造假变成一个很普遍的现象。”创东方合伙人金昂生说，“我接触过一些在新三板挂牌，或者有意向在新三板上市的企业，感觉大家在资本市场的规范性和财务的真实性这一块上，认识还不够到位。”

　　“我们主板市场、创业板和中小板市场上市企业，经过这么多年的洗礼，目前在财务的规范性上，上市公司的股东和创始人都有非常清醒的认识。而新三板目前是一个新兴的市场，多数的新三板企业的控股股东和企业的经营层对这种规范性的认识还不够。”

　　在他看来，如果新三板企业的相关规范不到位，将会挫伤投资者的积极性，并影响到资本市场的信誉度，从长远来看，也不利于该板块企业今后的转板上市。“新三板应当打造成一个真实披露企业的经营状况，真实披露企业经营能力的市场，只有这样做下去，这个板块才可能大有作为”。

　　“不应对新三板前景感到悲观”

　　“上述提到的这些缺点，并不是新三板独有的，包括做假账的情况，主板上市企业就没有吗？创业板上市企业就没有吗？这是整个中国资本市场的现状决定的。”景林投资合伙人王浩认为，从长期来看，中国的资本市场会形成一个多层次的资本体系，新三板的前景并不会因此而悲观。

　　在王浩看来，目前，企业挂牌新三板的热情还是很高的，短短一段时间有1000多家企业去上市。挂牌新三板对于企业方和投资方来说，至少都没有坏处。王浩分析说，“如果企业没有在主板和创业板上市，在当地也不是一个很知名的企业，去了新三板之后，它的知名度就会有所提升，毕竟有一个代码了。”

　　另外，如果企业没有上新三板的话，企业家出于成本考虑，聘用的会计师事务所和律师事务所都是比较小的，因此出具的很多报告往往不可信，“当企业登陆新三板之后，他就会请一些比较知名的事务所来做报表。”虽然在新三板交易并不那么活跃，但王浩则认为，比起以前企业融资时没有定价机制，也没有市场，至少新三板的存在让这一情况得到改善。

　　记者了解到，对于投资人来说，目前顾虑较大的一个问题是，一旦企业在新三板挂牌上市后，很多原来属于投资者的权益，如优先股的各种权益马上就取消了，这势必影响投资者的参与积极性。对此，专家也给出了一些建议。

　　比如在企业制度安排上，可考虑回购机制，“如果说企业要上创业板、上主板，有些权利股就会丧失掉，所以就应该配套一个协议。如果挂牌企业改成股份制企业，投资人承接权利丧失，但如果企业在一定期限内没有上市的话，那回购机制会发生作用，企业将回归到原来的制度安排，尽量避免投资人的利益损失。”南方日报记者 邓翔

　　股权投资基金

　　深圳已达8862家

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　　在“投中集团2014中国投资年会（深圳）”上，深圳市投资推广署副署长贾长胜透露的一组最新数据显示，2013年深圳市金融机构总数为315家，总资产5.9万亿元，居全国大中城市第三位。截至今年8月，深圳共有各类上市企业292家，其中海外上市102家，包括在美国上市企业22家，在香港上市72家。

　　据了解，在股权投资行业方面，深圳是全国最早探索股权投资发展的城市之一。截至2013年底，深圳各类股权投资基金共8862家，注册资本达2945亿元，尤其是2012年前海22条先行先试以来，深圳股权投资迅猛发展。

　　贾长胜分析称，这主要得益于深圳的产业特征。“深圳的高新技术产业基础扎实，战略新兴产业发展迅猛，为股权投资企业提供了广阔的市场空间。”此外，深圳新实现的商事登记制度改革，也极大程度上激发了投资活力，为股权投资发展提供了很好的环境。

　　完善的政策体系也不断推动着深圳的股权投资快速健康的发展。据悉，2010年以来，市政府先后颁布了《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》等一系列政策，涵盖了财政支持、登记便利、项目对接、产业园区服务等各方面，形成了较为完善的优惠政策服务体系，为全球优秀股权投资基金敞开了大门。

　　此外，多层次资本市场体系，进一步拓宽了股权投资退出渠道。贾长胜说，随着深交所中小企业板、创业板先后开拓，股权投资渠道拓宽。2013年深圳前海股权交易中心正式成立，对于引导产业资本转向早期投资方面发挥重要的作用。目前，挂牌企业超过3600家，计划未来10年之内形成与深交所并驾齐驱的局面。

　　贾长胜还特别提到的一点是，深圳作为中国最大的移民城市，移民城市的包容文化与崇尚创新的精神，对培育财富市场非常有利，庞大的市场吸引全国人才聚集深圳，大量的财富管理精英聚集深圳，进而也推动了股权交易市场的发展。

　　南方日报记者 邓翔