洲明科技：显示、照明双轮驱动业绩加速增长

　　研究机构：宏源证券日期：2014-08-14

　　事件：今日公司公告2014年上半年业绩：上半年实现营业收入4.46亿元，同比增长35.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比增长111.16%，业绩表现基本符合我们预期。

　　对此，我们点评如下：公司上半年业绩增速加快的主要原因在于LED小间距显示屏的快速放量，带动销售额快速增长的同时毛利率亦同比显著提升(同比提升3.10个百分点)。上半年公司LED核心显示业务同比增长32.41%，毛利率同比提升6.28个百分点，同时LED小间距订单量达9185万元，较去年同期大幅增长，小间距显示屏成为驱动公司业绩快速增长的核心因素；此外，公司LED照明业务亦保持较快增长态势(LED照明灯销售额同比增长63.91%，毛利率同比下降2.4个百分点).

　　我们对于公司未来发展依旧抱有较强信心，理由在于我们前期重点强调的两个方面逻辑：1)行业景气层面，我们看好LED显示行业景气拐点逐渐临近及LED照明行业进入黄金成长期；2)商业模式层面，公司拥有LED显示与照明两项较为成熟业务，转型超前，模式领先，未来发展值得期待。显示领域，公司在积极研发LED小间距电视的同时逐步从单一的产品提供商向解决方案集成商转变；照明领域，公司把握住LED需求爆发前的转型先机，且积极试水基于互联网平台的民用及商用销售新模式，未来在公共、商用及民用照明领域均具有较大发展空间。

　　投资建议：我们维持原有盈利预测，预计公司14/15/16年EPS分别为0.60/0.83/1.10元，维持“买入”评级。我们认为未来公司EPS存在超预期可能，继续看好公司未来超额收益空间。

　　投资风险：传统显示业务、显示租赁业务及EMC业务的增长低于预期及回款风险。

　　世联行：三大业务落子，战略转型元年

　　研究机构：中银国际证券日期：2014-08-14

　　2014年是世联行的战略转型元年，公司着手构建三大业务体系ToC、ToB、和云端业务。公司销售代理业务下半年在需求弱复苏、库存压力较大的情况下，销售代理额和费率都有望爬升；ToB业务明确标杆CBRE，计划进军企业增值服务和资本市场服务；同时，创新转型业务全面推进，移动互联产品房联宝即将上线，家圆云贷等地产金融业务今年大幅放量，祥云战略积极推进。7月搜房战略入股为公司引入互联网基因，完成增资扩股收入11.4亿募股资金后，公司也将积蓄力量在行业低点积极并购提升市占率。我们预计2014-16的每股收益分别为0.47、0.65和0.78元，给予2014年目标市盈率25倍和目标价13.50元，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　代理行业龙头，受益行业集中度提升。公司上半年实现代理销售金额1，304亿元，市占率提高至4.2%，稳居行业龙头；下半年受地方政策松绑限购、限贷影响，销售弱复苏，预计代理销售额将有所反弹；同时开发商库存压力巨大，预计代理费率较上年小幅提高，同时公司也有望通过低位并购，实现全年4，000亿元销售目标。

　　顾问策划业务将以CBRE为标杆转型资产服务商。公司在咨询业务基础上通过股权收购切入资产服务和投资业务领域，已进入青岛、北京等重点城市非住宅管理业务，未来将继续通过收购进入大城市，整合碎片市场。

　　移动互联产品房联宝即将上线，合作搜房引入互联网基因。公司计划8月推出房联宝，打造集合新房销售和二手房业务的线上平台，目标建设中国版Zillow，有效利用1，000多个案场的线下资源建立大数据精确选房和估价系统。与搜房的合作有助于为公司注入互联网基因，加快电商业务的拓展。

　　云服务提高想象力，地产金融业务放量。世联行今年提出了充满想象力的云服务理念，力图打造基于互联网的开放性平台。其中进展较快的是房地产金融产品，今年上半年业务量激增，预计全年借贷规模是去年的8-10倍。

　　评级面临的主要风险下半年房地产市场销售低于预期；转型效果差于预期。

　　投资建议：我们预计2014-16的每股收益分别为0.54、0.69和0.84元，按照2014年目标市盈率25倍，给予目标价13.50元，首次覆盖给予买入评级。

　　银河磁体：半年经营良好，爆发即将来到

　　研究机构：方正证券2014-08-14

　　1、 公司于之前发布了业绩预告，此报告主要对公司上半年具体经营情况进行分析。

　　2、 公司现有业务朝预期方向发展：上半年光驱用磁体业务收入几乎持平，超出预期(预期下滑)，硬盘用磁体业务收入下滑7.02%，汽车用磁体增长14.81%，符合预期。其他粘结磁体同比增长46.85%，超出预期。

　　3、 磁粉业务快速增长：上半年磁粉公司完成收入3124.2万，净利润310万。分别同比增加114%、87.65%。公司磁粉业务的大幅增长对应国内市场的快速增长，上半年公司国内业务收入占比达到37.1%，远超过去年的22%。

　　4、 粘结钕铁硼业务即将爆发：公司披露的9项重要在研项目中有5项属于粘结钕铁硼新应用的开发，应用范围包括汽车、电动工具、水泵。由于长年MQI公司对原材料的垄断，导致粘结钕铁硼成本高居不下，极大打击了其应用的扩展，大量市场被铁氧体和烧结钕铁硼替代。而这一垄断将由于MQI专利在2014年7月份到期而结束，成本和售价有望大幅下降，粘结钕铁硼应用范围将大幅增加，公司在研大量的新产品应用符合我们这一推测。

　　5、 热压磁体临门一脚：公司的热压磁体部分已经通过客户小批量生产认证，已经具备了供货的条件。目前公司正在进行自动化系统调试和完善，进一步提高热压钕铁硼磁体产品品质、降低生产成本。我们预计公司将在自动化系统完善后开始批量向客户供货。

　　6、 投资建议与盈利预测：不考虑热压钕铁硼和稀土价格持稳的前提假设条件下，预计2014-2016年公司EPS0.26元、0.48元、0.8元。对应目前股价53.84倍、28.57倍、17.5倍。对应3年增速分别为50.51%、87.37%、64.33%。

　　投资建议：考虑到其巨大的增长空间以及领先的市场地位和技术壁垒，公司确实有望取得更高增速。维持强烈推荐评级，目标价20元，对应约65亿市值。

　　广汇能源：中报符合预期，下半年看煤化工开工率提升

　　研究机构：齐鲁证券日期：2014-08-14

　　投资要点：公司于8月14日公布了2014年中期报告：报告期内，公司实现营业收入30.67亿元，同比增长28.54%；归属于母公司股东的净利润12.29亿元，同比增长120.2%；每股收益0.24元，同比增长121.77%；净资产收益率11.63%，同比下降5.07个百分点。其中二季度单季度实现净利润3.66亿元，折合EPS为0.07元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于：广汇石油收购TBM公司确认投资收益及政府补贴带来的非经常性损益7.93亿元、哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG项目的高负荷正常运转三方面原因所致。因此公司扣除补贴之后，二季度生产经营贡献的净利润大约为2亿元，哈密新能源公司利润环比增长2倍以上，但煤炭业务和鄯善液化工厂利润下滑幅度较大。

　　煤炭销量同比下滑，LNG产销仍旧旺盛。(1)2014年上半年公司生产原煤594.16万吨，同比增长10.58%；煤炭销量477.42万吨，同比减少4.4%，其中：地销371.07万吨，同比增长11.87%。铁销106.35万吨，同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%，同比减少15.22个百分点，毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底，预计9月份开始煤价将出现全面反弹。(2)LNG呈现需求旺盛的局面，LNG销售量45158.11万方，同比增长114%。其中，自产LNG销售42475.22万方，外购LNG销售2682.59万方。随着吉木乃一期5亿方LNG项目的正式投产，公司LNG利润将继续保持高速增长态势。

　　哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目：7月份开工率较6月份提高27.38%，目前已连续2个月环比提升，并创下年内产量高点。截止7月底，哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产)，当月生产甲醇超过65000吨，甲醇开工率达到65%。LNG产量22000吨以上(折算3100万方左右)，LNG开工率75%。今年上半年哈密煤化工项目实现利润3.01亿元，预计开工率将进一步提升，预估全年贡献利润8亿元；

　　吉木乃LNG工厂7月日均进气量保持122.6万方，环比提升5%，日均出成率达94.5%；

　　哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目：项目总共涉及72台炉子(分成3个系列，每个系列24台)，一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程，预计将于9月份正式开车。公司已于6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。

　　发改委发布通知，自9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4元，此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015年存量气调整到位前，天然气价格仍有较大上调空间，广汇作为自有气源企业将直接受益。此外，广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得，目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田，其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态，而斋桑油气田具备生产能力(29口井——15口油井和14口天然气井)，但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井状态。因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售，并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下，若公司拿到原油进口资质和配额，原油销售贡献利润也将较为可观。

　　预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为24.1亿元和36.71亿元，对应EPS分别为0.46元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015年公司基本面预期逐渐好转：(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG项目盈利能力强劲；(2)天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；(3)新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，煤化工项目的不确定因素逐渐减少。

　　投资建议：维持“买入”评级，目标价9.76~10.56元。

　　中国建筑：四问中国建筑，坚定强烈推荐

　　研究机构：招商证券日期：2014-08-14

　　我们对中国建筑工程业务盈利能力、现金流状况、国企改革的影响、未来增长点等四个问题进行了回答。结论是中国建筑值得长期配臵：1)市场对公司工程业务较好的盈利能力及回款认识不到位；2)股息回报率有望从5.8%上升至9.2%；3)未来三年业绩增速可维持15%。维持强烈推荐，14年6倍估值对应目标价4.7元，近期催化剂包括：房地产预期改善、沪港通、央企改革。

　　工程业务盈利真的很差吗？中国建筑工程业务利润占51%；净利率2.2%，是行业正常水平；下属6个工程局ROE达22%，房建业务ROE达27%，远超同行的10%，也高于地产业务的16%。原因一是房建业务周转更快，是地产业务的5.8倍；二是房建业务杠杆更高，是地产业务的2倍，且与同行比，这种杠杆主要源于信用占款，较同行风险更小。

　　现金流如何？公司经营及投资现金流差，主因1)地产业务现金流较差，这是行业当前普遍特征；2)基建BT类业务处于投入期。从6个工程局看，工程业务现金流整体较好，垫资比例少于民企，甚至能部分实现正的产业链资金占用。随着公司的地产和BT类业务进入回报期，现金流有望持续改善。

　　国企改革对公司的影响有哪些？1)完善治理机制。目前股权激励效果有限，高管薪酬呈“低均稳”的铁饭碗特征，短期可能加大激励力度及覆盖面，或导致费用率上升；长期要打破铁饭碗和堵住跑冒滴漏，涉及利益重新分配，需强有力的政策或领导者。2)提升股利支付率，股息回报率有望从5.8%上升至9.2%。3)推进混合所有制，有助加快专业板块分拆上市。

　　投资放缓、规模巨大，未来如何实现增长？1)地产：土地储备可保障未来5年开发；已销售未结算金额可保障今明两年业绩增长。2)建筑：拥有行业地位、部级央企背景和投融资模式优势，无论投资如何，订单持续增长，订单收入比持续>2.3)国企改革接力业务结构优化，盈利能力稳步提升。

　　投资建议：维持“强烈推荐-A”评级。预计公司14、15年EPS为0.80元、0.93元，PE为3.9倍、3.4倍，2014年给6倍估值对应目标价4.7元。

　　风险提示：房地产下滑超预期；宏观经济下滑超预期。

　　富安娜二季度业绩增速环比改善

　　研究机构：瑞银证券日期：2014-08-19

　　投资要点：

　　事件：二季度业绩增速环比改善，公司上半年实现收入8.5亿元，同比增长4%，净利润1.6亿元，同比增长16%。毛利率52.0%，同比提升0.2个百分点；费用控制良好，销售费用率22.9%，同比降低0.8个百分点，管理费用率4.9%，同比降低1.1个百分点。其中二季度收入增长5%，高基数下净利润增长18%，较一季度均有改善。

　　渠道结构调整，加盟业务降幅收窄，由于整体零售环境仍较为低迷，公司主动放缓开店速度，关闭经营状况不佳的门店，上半年净关闭220家，虽然门店数减少但因将重点放在开拓大型家居馆和旗舰店上，仍保持了整体的销售面积。我们估计公司上半年线下直营销售同比增长9-10%，加盟销售下降7%左右，但二季度相较于一季度降幅明显收窄。公司电商业务仍然维持快速增长，我们预计全年增速约40-50%。

　　经营效率提升，增长质量改善，公司继续强化内部精细化管理，增收减支进一步体现成效，管理费用同比下降15%。与此同时，公司重点关注供应链优化，生产和物流效率改善使得公司在收入小幅增长的情况下存货同比下降5%，公司H114经营性现金流净额由上年同期净流出转为6，829万元净流入。

　　投资建议：维持“中性”评级，上调目标价至13.4元(原12.3元) 考虑到公司经营效率提升，我们小幅上调14-16年EPS预测至0.86/0.96/1.04元(原0.83/0.93/1.01元)，基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC为7.5%)推导出目标价13.4元。

　　投资风险：公司的下行风险包括：1、消费者信心下降可能减少消费支出；2、线下消费受到

　　电商冲击可能超出我们预期；3、房地产政策可能滞后影响家纺需求。

　　平安银行：大行格局初显，高成长性可期

　　研究机构：国信证券日期：2014-08-19

　　投资要点：

　　事件：业绩保持快速增长，规模与息差双轮驱。2014年上半年，平安银行实现净利润100.72亿元，同比增长33.74%；拨备前营业利润189.97亿元，同比增长52.02%。每股收益为0.88元，同比增加0.11元；ROE为16.61%，同比提升0.21个百分点。

　　业务结构进一步优化，“大行格局”逐步显现：非利息净收入同比增长107.82%，营收占比同比提升8.4个百分点至29.31%，其中投行、托管业务快速增长。不良持续上升，资产质量存在隐忧，不良贷款余额86.68亿元，不良贷款率0.92%，较年初上升0.03个百分点；贷

　　款拨备覆盖率198.18%，较年初略降2.88个百分点。

　　持续补充资本，保证后续成长性，上半年成功发行150亿元二级资本债，截至6月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.02%、8.73%、8.73%；正在推进公开发行不超过200亿元优先股和不超过100亿元普通股。在大股东支持下，资本继续增厚的前景比较明朗，保证了后续的成长性。

　　投资建议：维持公司“推荐”评级，平安银行的人才红利、业务架构红利、考核制度红利正逐步释放，初步显现出大行格局，在大股东支持之下可以保持高成长性。

　　投资风险：高风险高定价策略带来资产质量隐忧。

　　美的集团：盈利能力持续提升，业绩高增长

　　研究机构：宏源证券日期：2014-08-19

　　投资要点：

　　事件：2014年上半年公司实现收入773.3 亿元，同比增长17.28%，净利润66.1亿，同比增长149.74%，按照备考利润口径净利润同比增长58.18%，摊薄后EPS为1.57元。业绩预告：1-9月同口径净利润变动范围：45%-60%。

　　借力产品创新和渠道变革，大家电抵御行业下滑，营收实现高增长。今年上半年国内空调销量增速放缓，冰箱、洗衣机销量微增长。行业景气下滑，报告期内公司空调营收增长18.24%，冰箱营收增长21.24%，洗衣机营收增长24%，显示出了强劲的竞争力和抵御行业周期的能力。公司营收靓丽依托的是产品和渠道两方面的创新和变革，产品方面沿着节能、高效、智能的路径进行新品创新，同时开拓儿童、厨房等新的细分领域市场，智能化方面，3月公司M-SMART智能家居战略落地，同时联合华为、阿里等一线IT、互联网厂商打造开放的智能家居应用生态。渠道方面，加速互联网思维转型，融合内外部物流、渠道资源，推动电商0T0 模式的落地，报告期内电商销售39.3亿，同比大幅增长160%。

　　转型成效显著，盈利能力持续提升。2012 年起公司经营聚焦由追求规模向产品和效率提升转变。加上原材料价格的降低，报告期内毛利率达到25.85%，同比提升2.9个百分点。受毛利率提升的拉动，公司净利率提升至8.5%，同口径提升2.2个百分点。短期内聚焦产品+效率的战略不变，加上原材料价格的疲弱盈利能力提升具备可持续性。

　　发布股份回购计划长效机制，提升投资者信心。发布半年报的同时，公司发布股份回购计划长效机制，拟于2015年6月和2016年6月之前分两期发布回购A股计划。公司此举有助于提升投资者信心。

　　投资建议：预计2014-2016年净利润增速分别为86.8%，24.4%和18.3%，EPS分别为2.36，2.93和3.47元，给予“增持”评级。

　　 晶方科技：WLCSP芯片封装业务保持高增长

　　研究机构：宏源证券日期：2014-08-14

　　投资要点：影像传感器芯片高端产品占比具备较大提升空间。生物身份识别和MEMS传感器持续放量。

　　报告摘要：公司WLCSP芯片封装保持高增长。公司发布半年报，报告期内，公司实现销售收入2.72亿元，同比增长36.79%；净利润8630万元，同比增长19.15%。分业务来看，芯片封装营收2.69亿元，同比增长37.04%，芯片设计收入227万元，同比增长10.34%。从半年报数据来看，公司WLCSP芯片封装业务仍旧保持高增长。

　　影像传感器芯片市场占比高，未来向高端升级仍旧具备较大空间。从公司当前的行业地位来看，公司在影像传感器芯片细分领域的市占率较高，约占全球30%左右，但是从产品格局来看，公司产品偏中低端，未来公司将凭借在WLCSP芯片封装领域的深厚积累，积极开展高端CIS业务。我们认为公司在影像传感器芯片领域的产品结构升级是成长的主要驱动力之一。

　　生物身份识别以及MEMS传感器有望接棒CIS。公司在MEMS传感器和生物身份识别领域布局储备多年，目前已经进入产品放量期。生物身份识别传感器方面，公司已经切入国际领先企业的供应链体系，下半年有望伴随下游终端新产品持续放量；MEMS传感器方面，公司已经在可穿戴和汽车电子产业链储备了优质客户，未来有望持续增长。随着公司下半年募投项目建设进度加快，WLCSP芯片封装有望跨领域持续放量。

　　投资建议：给予公司“增持”评级。我们预计2014~16年营业收入6.23、8.46、11.21亿元，净利润2.08、2.74、3.58亿元，对应EPS为0.92、1.21、1.58元，对应估值42、32、24。，考虑到公司当前估值水平。

　　承德露露：二季度业绩略超预期，产品结构优化，维持买入

　　研究机构：高盛高华证券撰写日期：2014-08-14

　　8 月14 日，承德露露发布了中报业绩，收入同比增长4%，净利润同比增长27%，略超我们全年23%的净利润预期。主要要点：(1)上半年损益表最大的变化是净利润由14%提升3 个点至17%，其中毛利率达到了42.8%，上升了4.1 个百分点，我们认为这主要是由于果仁核桃产品推广产生的产品结构优化，以及核桃仁/杏仁等原材料价格的下滑，同时管理费用在收入增长4%的情况下下滑5.5%；(2)由于去年上半年郑州产能投产，公司优化了销售地生产，郑州子公司的收入由2013 年上半年2.3 亿元上升至3.3 亿元，物流费用率也由2012 年上半年的4.6%下滑至2014 年上半年的3.9%；(3)二季度收入2.47 亿元，同比增长29%，较一季度 (0%) 有较大加速，原因在于公司加强了果仁核桃产品的销售，同时一定程度上也因为去年的比较基数较低。二季度是公司业务淡季，对上半年业绩的影响相对有限。

　　投资建议：我们认为，在公司管理层调整之后，整体扩张策略将转得更为积极。我们认为二季度是潜在战略转向之前的稳定增长期。公司将可以利用自身的品牌资产向更多区域扩张，实现加速成长。我们维持买入评级以及23.52 元的12 个月目标价格，基于1.15 倍的PEG 倍数计算。我们维持盈利预测不变。

　　主要风险：扩张低于预期。