经历了快速上涨和成交量的放大后，市场目前已经进入了盘整状态。从申万规模指数表现来看，大盘股有所回调，而中小盘股票表现则相对较好。近期杠杆股基大涨，分级基金迎来美好时光，成为市场关注焦点。有机构人士指出，随着套利资金的大量涌入，分级基金的A类份额隐含收益率纷纷飙升，建议投资者关注A类份额投资机会。

　　整体溢价套利存较大风险

　　前期市场的连续大幅上涨使得杠杆指基受到市场的极度追捧，因此也导致了分级指基整体折溢价率的大幅上行。华泰证券分析师指出，目前从两方面来看，一是市场已经进入盘整状态，二是受前期持续整体溢价影响，已经有源源不断的套利资金介入，因此整体溢价率触顶后开始回落，目前平均整体折溢价率仍然处于1.13%的较高水平，受情绪回落和后续套利资金影响，未来可能进一步回落。

　　具体来看，富国创业板分级、鹏华中证A股资源产业、信诚中证500、银华内地资源主题等分别上涨1.03%、0.78%、0.73%和0.68%。相比之下，国泰房地产、国联安双禧中证100、申万深成指分级、信诚沪深300分别下跌1.66%、1.28%、0.98%和0.92%。有较多的产品出现了历史罕见的高整体溢价率，虽然前期已经有较多套利资金的参与，但目前仍然存在比较明显的申购分拆套利空间，比如鹏华中证A股资源分级、招商中证大宗商品分级、国泰医药分级、申万中小板分级、富国创业板分级，整体折溢价率分别为4.96%、3.77%、2.88%、2.76%、2.76%。从过去一周的表现来看，大盘蓝筹风格是否能够进一步有所表现还有待观察。

　　“尽管如此，我们目前并不建议进行套利操作。由于是预期套利，且申购存在较高的成本，因此相比整体折价套利会面临更大的风险，包括母基金净值下跌的风险以及整体溢价率收窄的风险。”上述分析师指出，从历史经验来看，套利成功一般需要有以下几个前提。一是，市场情绪尚未回落，未来几个交易日基础市场上涨或至少走平；二是，前几个交易日未出现过较大的整体溢价率，这是由于整体溢价套利需要3至4日方能完成，如果过去出现过整体溢价套利机会，则可能已经有套利资金介入，存在整体溢价率在T +3之前收窄或变成折价的可能。

　　举例来看，对于前期整体溢价率较高的富国军工分级、申万证券分级、信诚中证800有色分级等品种来说，7月30日左右整体溢价率达到高点后，便开始持续回落，经历4个交易日左右的时间，目前已经降至了较低的水平。因此，即使采用对冲操作，如果参与时间较晚，也会由于整体溢价率的快速回落而出现套利失败。

　　杠杆指基短期面临不利因素

　　市场前期的大幅上涨使得这些杠杆品种严重透支了未来的涨幅，导致它们母基金的整体溢价率大幅上行，部分品种的整体溢价率甚至一度超过10%。在此背景下，整体溢价套利资金的介入，也使得这些品种的杠杆份额表现出抗涨和超跌的特征，造成杠杆份额的杠杆发挥短期失效。

　　从具体产品来看，过去一周，军工B的净值涨幅为-0.36%，价格涨幅为-10.88%，证券B的净值涨幅为-3.37%，价格涨幅为-14.89%。考虑到目前军工B、证券B均溢价交易，净值杠杆小于价格杠杆，目前两只产品的价格杠杆均在1.50-1 .60倍左右，因此两只产品存在明显的超跌现象，直接原因就是整体溢价套利资金介入，从而导致整体溢价率的大幅回落所致。

　　华泰证券表示，从目前时点来看，杠杆份额作为博取短期收益的工具并不十分合适，主要原因是，第一，较多品种母基金的整体溢价率仍处于高位，未来有进一步遭受前期介入的套利资金打压的风险；第二，目前A端隐含收益率普遍偏高，有价值回归的要求，这就会使得B份额的杠杆发挥受到抑制；第三，目前市场开始进取盘整阶段，做多热情明显回落，B类份额相对过高的价格难以继续受到交易型投资者的支撑。

　　在目前市场情况下，分析人士建议投资者，博取反弹可优先选择市场相关的E T F品种，虽然杠杆倍数只有1倍，但由于严格跟踪标的指数，基本不存在价格偏离过高的现象。如果开通了融资融券账户，也可以通过融资买入相关E T F实现杠杆功能。同时，目前军工B、证券B等交易型基金品种，由于价格杠杆倍数已经下降至1.5倍以下，实际上博取反弹的功能相比之前已有所降低。

　　A类份额现配置价值

　　近期，受整体溢价套利打压的影响，分级指基A类份额普遍出现回调，隐含收益率或到期收益率出现较大幅度回调。华泰证券认为，较多永续A类品种的隐含收益率攀升至7.00%以上的水平，价值存在相对明显的低估，出现了较好的介入机会。

　　华泰证券指出，永续A类份额平均隐含收益率通常可以参考10年期A A或A A +企业债收益率，而近期参考基准的收益率呈现走平或者走低的趋势，而永续A类份额却一反常态地出现了较大幅度的上行，平均上行了8BP，一些上行幅度较大的品种上行幅度则位于10BP以上。除此之外，一些成交相对活跃、有期限的分级指基A份额也出现了一定幅度回调，同样进入了具有较高配置价值的区间。建议重点关注折价交易的品种，溢价交易的品种的隐含收益率存在高估的现象。目前，可重点关注证券A、鹏华资源A、创业板A，隐含收益率分别为6.99%、6.98%、6.97%，这些品种的历史成交情况相对活跃，适合资金量相对较大的投资者。除此之外，对于资金量相对较小的投资者而言，可关注800有色A、800金融A，目前的隐含收益率分别在7.05%、7.04%。

　　“需要指出，考虑到目前分级基金的整体溢价率尚未回落至正常水平，因此短期来看，前面推荐的品种可能不会马上回归到合理水平，可能需要一段的时间，同时短期也可能由于后续套利资金的继续介入而出现小幅小跌，因此投资者可以逐步介入以上品种。”上述分析师表示。