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市场短期进入盘整期 关注A类份额投资价值

  • 发布时间:2014-08-15 01:00:37  来源:经济参考报  作者:韦夏怡  责任编辑:罗伯特

  经历了快速上涨和成交量的放大后,市场目前已经进入了盘整状态。从申万规模指数表现来看,大盘股有所回调,而中小盘股票表现则相对较好。近期杠杆股基大涨,分级基金迎来美好时光,成为市场关注焦点。有机构人士指出,随着套利资金的大量涌入,分级基金的A类份额隐含收益率纷纷飙升,建议投资者关注A类份额投资机会。

  整体溢价套利存较大风险

  前期市场的连续大幅上涨使得杠杆指基受到市场的极度追捧,因此也导致了分级指基整体折溢价率的大幅上行。华泰证券分析师指出,目前从两方面来看,一是市场已经进入盘整状态,二是受前期持续整体溢价影响,已经有源源不断的套利资金介入,因此整体溢价率触顶后开始回落,目前平均整体折溢价率仍然处于1.13%的较高水平,受情绪回落和后续套利资金影响,未来可能进一步回落。

  具体来看,富国创业板分级、鹏华中证A股资源产业、信诚中证500、银华内地资源主题等分别上涨1.03%、0.78%、0.73%和0.68%。相比之下,国泰房地产、国联安双禧中证100、申万深成指分级、信诚沪深300分别下跌1.66%、1.28%、0.98%和0.92%。有较多的产品出现了历史罕见的高整体溢价率,虽然前期已经有较多套利资金的参与,但目前仍然存在比较明显的申购分拆套利空间,比如鹏华中证A股资源分级、招商中证大宗商品分级、国泰医药分级、申万中小板分级、富国创业板分级,整体折溢价率分别为4.96%、3.77%、2.88%、2.76%、2.76%。从过去一周的表现来看,大盘蓝筹风格是否能够进一步有所表现还有待观察。

  “尽管如此,我们目前并不建议进行套利操作。由于是预期套利,且申购存在较高的成本,因此相比整体折价套利会面临更大的风险,包括母基金净值下跌的风险以及整体溢价率收窄的风险。”上述分析师指出,从历史经验来看,套利成功一般需要有以下几个前提。一是,市场情绪尚未回落,未来几个交易日基础市场上涨或至少走平;二是,前几个交易日未出现过较大的整体溢价率,这是由于整体溢价套利需要3至4日方能完成,如果过去出现过整体溢价套利机会,则可能已经有套利资金介入,存在整体溢价率在T +3之前收窄或变成折价的可能。

  举例来看,对于前期整体溢价率较高的富国军工分级、申万证券分级、信诚中证800有色分级等品种来说,7月30日左右整体溢价率达到高点后,便开始持续回落,经历4个交易日左右的时间,目前已经降至了较低的水平。因此,即使采用对冲操作,如果参与时间较晚,也会由于整体溢价率的快速回落而出现套利失败。

  杠杆指基短期面临不利因素

  市场前期的大幅上涨使得这些杠杆品种严重透支了未来的涨幅,导致它们母基金的整体溢价率大幅上行,部分品种的整体溢价率甚至一度超过10%。在此背景下,整体溢价套利资金的介入,也使得这些品种的杠杆份额表现出抗涨和超跌的特征,造成杠杆份额的杠杆发挥短期失效。

  从具体产品来看,过去一周,军工B的净值涨幅为-0.36%,价格涨幅为-10.88%,证券B的净值涨幅为-3.37%,价格涨幅为-14.89%。考虑到目前军工B、证券B均溢价交易,净值杠杆小于价格杠杆,目前两只产品的价格杠杆均在1.50-1 .60倍左右,因此两只产品存在明显的超跌现象,直接原因就是整体溢价套利资金介入,从而导致整体溢价率的大幅回落所致。

  华泰证券表示,从目前时点来看,杠杆份额作为博取短期收益的工具并不十分合适,主要原因是,第一,较多品种母基金的整体溢价率仍处于高位,未来有进一步遭受前期介入的套利资金打压的风险;第二,目前A端隐含收益率普遍偏高,有价值回归的要求,这就会使得B份额的杠杆发挥受到抑制;第三,目前市场开始进取盘整阶段,做多热情明显回落,B类份额相对过高的价格难以继续受到交易型投资者的支撑。

  在目前市场情况下,分析人士建议投资者,博取反弹可优先选择市场相关的E T F品种,虽然杠杆倍数只有1倍,但由于严格跟踪标的指数,基本不存在价格偏离过高的现象。如果开通了融资融券账户,也可以通过融资买入相关E T F实现杠杆功能。同时,目前军工B、证券B等交易型基金品种,由于价格杠杆倍数已经下降至1.5倍以下,实际上博取反弹的功能相比之前已有所降低。

  A类份额现配置价值

  近期,受整体溢价套利打压的影响,分级指基A类份额普遍出现回调,隐含收益率或到期收益率出现较大幅度回调。华泰证券认为,较多永续A类品种的隐含收益率攀升至7.00%以上的水平,价值存在相对明显的低估,出现了较好的介入机会。

  华泰证券指出,永续A类份额平均隐含收益率通常可以参考10年期A A或A A +企业债收益率,而近期参考基准的收益率呈现走平或者走低的趋势,而永续A类份额却一反常态地出现了较大幅度的上行,平均上行了8BP,一些上行幅度较大的品种上行幅度则位于10BP以上。除此之外,一些成交相对活跃、有期限的分级指基A份额也出现了一定幅度回调,同样进入了具有较高配置价值的区间。建议重点关注折价交易的品种,溢价交易的品种的隐含收益率存在高估的现象。目前,可重点关注证券A、鹏华资源A、创业板A,隐含收益率分别为6.99%、6.98%、6.97%,这些品种的历史成交情况相对活跃,适合资金量相对较大的投资者。除此之外,对于资金量相对较小的投资者而言,可关注800有色A、800金融A,目前的隐含收益率分别在7.05%、7.04%。

  “需要指出,考虑到目前分级基金的整体溢价率尚未回落至正常水平,因此短期来看,前面推荐的品种可能不会马上回归到合理水平,可能需要一段的时间,同时短期也可能由于后续套利资金的继续介入而出现小幅小跌,因此投资者可以逐步介入以上品种。”上述分析师表示。

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