一、宏观报告导语

　　时间走到8月，PMI数据严谨地展现了为期5个月的小周期。回首展望正当时。

　　看空的理由很多，IPO加速，资金存在缺口；去年基数高，三四季度回升幅度有限；经济内生动力不足，长周期处于下行通道；市场上涨幅度已大，回调压力大；等等。

　　看多的理由也很多，小周期后仍有小周期，核电高铁在等待；政策方看重增速；国企改革负负得正将终成正果；沪港通在即；估值历史低点；大额外资备战撬动大盘。

　　地产是个变数，仍是往期观点：8月可看清趋势，最迟2015年初价格见底，未来维持稳定，并可出让余量资金进入股市。

　　即使不能重返6000点，一两年的牛市大略可以说了。

　　二、宏观报告摘要

　　经济增长乏力，经济复苏面临压力。微刺激力度逐渐消退，局势稳定，刺激力度收缩。经济小周期完成，市场重回去产能结构调整状态，预计未来小幅调整和波动仍将存在，长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开。但若政策继续微幅刺激，则下一个小周期会尽快开始。政策投资或将集中于核电与高铁等项目，资金缺口问题应该不是问题。

　　从先行指标PMI的表现看，8月PMI综合指数淡季回落，环比下降0.6个百分点，行业方面，从原材料行业到消费类行业，呈现周期越强，指数越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升进入尾声，回升小周期结束。从4月份的黑色、非金属走强，依次传导至中间品、设备类、消费类。本月消费类行业相对最强，非金属大幅回落，显示基建周期已过，小周期内行业依次传导形成了出色的闭环。

　　社会融资规模大降，实体经济融资需求偏弱。外汇占款企稳回升，结束上月大幅减少的局面。央行增加支农再贷款和下调支农再贷款利率，定向降息或已启动。美元指数大幅走强，非美货币纷纷下挫，人民币汇率维持强势但承受更大压力。

　　国企改革大幕徐徐拉开，多地出台国企改革方案，央企领导薪酬先行实施，混合所有制改革为重点，地方债危机推动国企改革进程。预计下半年国企改革进程将加速，国企改革的总体方案或于明年出台。

　　国企负责人与公务员对公共资源的占有程度是一致的：超过一般企业人士的。在大规模反腐和廉政建设的背后，进行的是一场清理。面对低报酬高压力、高度社会责任与权力，只有热于社会权力的人才会选择留下，而热于报酬的将选择离开，如此留下的将是以业绩为重的公务员和高管；清理过后，薪酬方面的激励提升是下一个步骤——如果向左的转向灯不是终极目标的话，向右的行进依然存在和清晰。

　　在地方政府积极救市的努力下，楼市成交量开始回升，重点城市成交量回暖。土地市场保持低迷的状态，三四线城市成交量和出让金降幅居首。金九银十临近，预计市场将小幅回暖，成交量小幅回升。放松限贷是传言，却也是试探市场反应的传言，侧面反映了政府的救市倾向。维持前论：8月看到趋势与结果，最迟2015年初价格见底。

　　三、宏观报告节选

　　小周期闭环完成 核电和高铁俟候

　　经济增长乏力，经济复苏面临压力。微刺激效果逐渐消退，局势稳定，力度收缩。经济小周期完成，市场重回去产能结构调整状态，预计未来小幅调整和波动仍将存在，长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开。若政策继续以7.5为目标进行微幅刺激，则下一个小周期会尽快开始，政策投资或将集中于核电与高铁项目，资金缺口问题似乎不是问题。

　　7月宏观经济数据表明经济增长呈现一定的下行压力，7月工业增加值同比增长9.0%，回落0.2个百分点。工业增速小幅放缓，主要是由于去年基数走高的缘故。7月城镇固定资产投资17.0%，增速回落0.3个百分点。房地产开发投资13.7%,增速回落0.4个百分点,基建投资增速出现放缓，其中交通运输业由6月的22.8%下降为7月的21.4%，此前基建投资是政府对冲经济下行的重要手段，因此7月的交通运输投资回落值得关注。社会消费品零售总额12.2%，环比回落0.2个百分点。7月全社会用电量同比增长3.0%，环比回落2.9个百分点。其中工业用电量同比增长由6月的5.1%降至2.9%，用电量数据的下滑更显示出经济复苏所面临的压力。

　　从先行指标PMI的表现看，8月PMI综合指数淡季回落，环比下降0.6个百分点，行业方面，从原材料行业到消费类行业，呈现周期越强，指数越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升进入尾声，回升小周期结束。从4月份的黑色、非金属走强，依次传导至中间品、设备类、消费类。本月消费类行业相对最强，非金属大幅回落，显示基建周期已过，小周期内行业依次传导形成了出色的闭环。

　　7月出口同比增速由6月的7.2%大幅上升至14.5%，根据相关学者的分析，7月大陆出口数据和台湾地区等贸易伙伴公布的进口数据相差甚远，与主要港口的货物吞吐量也并不一致，因此7月份的外贸数据真实性尚有待观察。8月PMI的进出口订单双双回落，预示着8月外贸增速将有所放缓。

　　财政收支方面，伴随房地产行业的持续低迷，7月房地产企业的所得税下降15.5%,降幅为5个月新高。全国财政收入增速吃放缓，7月财政收入同比增长6.9%，环比回落1.9个百分点。增值税、营业税等税收的增速有所提高，但考虑到下半年扩大营改增及减税等因素的影响，预计中央财政收入的增长面临一定困难。财政支出出现大幅回落，7月同比增长9.6%，环比回落16.5个百分点，但民生领域的支出增速仍高于平均值。

　　政策方面，8月18日习近平主席主持召开中央全面深化改革领导小组第四次会议，会议审议通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014-2020年)》，该规划是未来改革的重要性指导文件，由于具体内容尚未公布，实际的影响还需要后续进行观察。

　　各项经济数据的疲软，说明二季度以来的经济回暖的力度较弱。政府托底政策稍有减缓，投资增速就重新回落，表明经济内生增长的动力偏弱，而国企改革推进尚在起步阶段，通过改革释放增长潜力仍需等待。在经济增长基础并不牢靠，呈现下行风险的情况下，预计政府将继续基建投资方面的发力，货币政策保持相对宽松的格局。

　　在现有投资项目中，较为抢眼的是核电建设和高铁项目，这两种建设的共同特征是投资巨大、项目期长、对经济存在长期助推效应，因此一方面总量拉动效应显著，一方面资金缺口巨大。从中国政府的力量看，如果投资意愿强，则资金问题可通过上市发债等等举措解决，即使面对中国铁路总公司高额的债务，国家行动总能募集到足够的资金，何况中国铁路总里程还只有美国的60%，对经济的长期拉动作用为显性存在。而核电建设自从福岛事件以来，多处处于停工状态，重新启动也没有太大问题。

　　四、制造业：消费制造业较好 设备类稳健

　　2014年8月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1，环比值-0.6，同比值0.1，比往年均值高1.0。

　　从大类行业看本月指数，突出特点是小周期完成的特征。从原材料行业到消费类行业,呈现周期越强，指数越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升进入尾声，回升小周期结束。回顾近几个月的回升：从4月开始，黑色走强，非金属走高；5月原材料大类整体崛起，一改长时间以来的低迷，尤其非金属受基建带动，订单高达70；6月中间品行业订单一度升至最高，黑色、炼焦大幅走弱，传导开始；7月设备类后劲十足表现最好，而消费类显现景气较高；到本月消费类行业相对最强，非金属大幅回落，显示基建周期已过。小周期内行业依次传导形成了出色的闭环，原材料行业在关键时刻引领扩张，而中期看，仍然是消费类行业好于过剩重化产业。市场重新回到去产能结构调整的状态。预计未来小幅调整和波动仍将存在，长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开；不过若政策继续微幅刺激，则下一个小周期会尽快开始。在这样上下波动的小周期中，随着结构调整的深化，大周期终将来临。

　　五、非制造业：信息服务活跃 房地弱势

　　2014年8月中国物流与采购联合会(CFLP)非制造业全国经营活动状况为54.36，环比值0.17，同比值0.48，比往年均值低2.45。

　　制造业淡季回调，非制造业继续稳健增长。本月建筑业需求回落明显，服务业总体有所回升，其中批发业、电信广播电视和卫星传输服务业等生产性服务业表现比较活跃，零售、餐饮等消费性服务业受节日消费预期的影响，环比有所提升。新兴服务业中互联网及软件信息技术服务业继续高景气度的表现。

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：8月份,非制造业市场活动稳中略升。服务业市场总体表现较好，商务活动和新订单指数都有回升。特别是批发业、水上运输业、信息技术服务业等生产性服务行业表现较活跃，说明企业采购趋于积极，未来生产活动趋旺的可能性较大。建筑业商务活动指数持续回落，特别是受投资力度偏弱影响，新订单指数回落至47.5%，创出自非制造业PMI调查以来的最低水平，值得关注。房地产业活动继续走低，商务活动指数和新订单指数降幅继续扩大，收费价格指数降至年内最低水平，这种弱势格局短期恐难以改变。（中采智联供稿）