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2022年01月29日 星期六

PMI报告:三四季度经济回升幅度或有限

  • 发布时间:2014-09-17 16:15:12  来源:中国网财经  作者:佚名  责任编辑:姚慧婷

  一、宏观报告导语

  时间走到8月,PMI数据严谨地展现了为期5个月的小周期。回首展望正当时。

  看空的理由很多,IPO加速,资金存在缺口;去年基数高,三四季度回升幅度有限;经济内生动力不足,长周期处于下行通道;市场上涨幅度已大,回调压力大;等等。

  看多的理由也很多,小周期后仍有小周期,核电高铁在等待;政策方看重增速;国企改革负负得正将终成正果;沪港通在即;估值历史低点;大额外资备战撬动大盘。

  地产是个变数,仍是往期观点:8月可看清趋势,最迟2015年初价格见底,未来维持稳定,并可出让余量资金进入股市。

  即使不能重返6000点,一两年的牛市大略可以说了。

  二、宏观报告摘要

  经济增长乏力,经济复苏面临压力。微刺激力度逐渐消退,局势稳定,刺激力度收缩。经济小周期完成,市场重回去产能结构调整状态,预计未来小幅调整和波动仍将存在,长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开。但若政策继续微幅刺激,则下一个小周期会尽快开始。政策投资或将集中于核电与高铁等项目,资金缺口问题应该不是问题。

  从先行指标PMI的表现看,8月PMI综合指数淡季回落,环比下降0.6个百分点,行业方面,从原材料行业到消费类行业,呈现周期越强,指数越弱的特征,提示前期政策刺激下的回升进入尾声,回升小周期结束。从4月份的黑色、非金属走强,依次传导至中间品、设备类、消费类。本月消费类行业相对最强,非金属大幅回落,显示基建周期已过,小周期内行业依次传导形成了出色的闭环。

  社会融资规模大降,实体经济融资需求偏弱。外汇占款企稳回升,结束上月大幅减少的局面。央行增加支农再贷款和下调支农再贷款利率,定向降息或已启动。美元指数大幅走强,非美货币纷纷下挫,人民币汇率维持强势但承受更大压力。

  国企改革大幕徐徐拉开,多地出台国企改革方案,央企领导薪酬先行实施,混合所有制改革为重点,地方债危机推动国企改革进程。预计下半年国企改革进程将加速,国企改革的总体方案或于明年出台。

  国企负责人与公务员对公共资源的占有程度是一致的:超过一般企业人士的。在大规模反腐和廉政建设的背后,进行的是一场清理。面对低报酬高压力、高度社会责任与权力,只有热于社会权力的人才会选择留下,而热于报酬的将选择离开,如此留下的将是以业绩为重的公务员和高管;清理过后,薪酬方面的激励提升是下一个步骤——如果向左的转向灯不是终极目标的话,向右的行进依然存在和清晰。

  在地方政府积极救市的努力下,楼市成交量开始回升,重点城市成交量回暖。土地市场保持低迷的状态,三四线城市成交量和出让金降幅居首。金九银十临近,预计市场将小幅回暖,成交量小幅回升。放松限贷是传言,却也是试探市场反应的传言,侧面反映了政府的救市倾向。维持前论:8月看到趋势与结果,最迟2015年初价格见底。

  三、宏观报告节选

  小周期闭环完成 核电和高铁俟候

  经济增长乏力,经济复苏面临压力。微刺激效果逐渐消退,局势稳定,力度收缩。经济小周期完成,市场重回去产能结构调整状态,预计未来小幅调整和波动仍将存在,长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开。若政策继续以7.5为目标进行微幅刺激,则下一个小周期会尽快开始,政策投资或将集中于核电与高铁项目,资金缺口问题似乎不是问题。

  7月宏观经济数据表明经济增长呈现一定的下行压力,7月工业增加值同比增长9.0%,回落0.2个百分点。工业增速小幅放缓,主要是由于去年基数走高的缘故。7月城镇固定资产投资17.0%,增速回落0.3个百分点。房地产开发投资13.7%,增速回落0.4个百分点,基建投资增速出现放缓,其中交通运输业由6月的22.8%下降为7月的21.4%,此前基建投资是政府对冲经济下行的重要手段,因此7月的交通运输投资回落值得关注。社会消费品零售总额12.2%,环比回落0.2个百分点。7月全社会用电量同比增长3.0%,环比回落2.9个百分点。其中工业用电量同比增长由6月的5.1%降至2.9%,用电量数据的下滑更显示出经济复苏所面临的压力。

  从先行指标PMI的表现看,8月PMI综合指数淡季回落,环比下降0.6个百分点,行业方面,从原材料行业到消费类行业,呈现周期越强,指数越弱的特征,提示前期政策刺激下的回升进入尾声,回升小周期结束。从4月份的黑色、非金属走强,依次传导至中间品、设备类、消费类。本月消费类行业相对最强,非金属大幅回落,显示基建周期已过,小周期内行业依次传导形成了出色的闭环。

  7月出口同比增速由6月的7.2%大幅上升至14.5%,根据相关学者的分析,7月大陆出口数据和台湾地区等贸易伙伴公布的进口数据相差甚远,与主要港口的货物吞吐量也并不一致,因此7月份的外贸数据真实性尚有待观察。8月PMI的进出口订单双双回落,预示着8月外贸增速将有所放缓。

  财政收支方面,伴随房地产行业的持续低迷,7月房地产企业的所得税下降15.5%,降幅为5个月新高。全国财政收入增速吃放缓,7月财政收入同比增长6.9%,环比回落1.9个百分点。增值税、营业税等税收的增速有所提高,但考虑到下半年扩大营改增及减税等因素的影响,预计中央财政收入的增长面临一定困难。财政支出出现大幅回落,7月同比增长9.6%,环比回落16.5个百分点,但民生领域的支出增速仍高于平均值。

  政策方面,8月18日习近平主席主持召开中央全面深化改革领导小组第四次会议,会议审议通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014-2020年)》,该规划是未来改革的重要性指导文件,由于具体内容尚未公布,实际的影响还需要后续进行观察。

  各项经济数据的疲软,说明二季度以来的经济回暖的力度较弱。政府托底政策稍有减缓,投资增速就重新回落,表明经济内生增长的动力偏弱,而国企改革推进尚在起步阶段,通过改革释放增长潜力仍需等待。在经济增长基础并不牢靠,呈现下行风险的情况下,预计政府将继续基建投资方面的发力,货币政策保持相对宽松的格局。

  在现有投资项目中,较为抢眼的是核电建设和高铁项目,这两种建设的共同特征是投资巨大、项目期长、对经济存在长期助推效应,因此一方面总量拉动效应显著,一方面资金缺口巨大。从中国政府的力量看,如果投资意愿强,则资金问题可通过上市发债等等举措解决,即使面对中国铁路总公司高额的债务,国家行动总能募集到足够的资金,何况中国铁路总里程还只有美国的60%,对经济的长期拉动作用为显性存在。而核电建设自从福岛事件以来,多处处于停工状态,重新启动也没有太大问题。

  四、制造业:消费制造业较好 设备类稳健

  2014年8月,CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1,环比值-0.6,同比值0.1,比往年均值高1.0。

  从大类行业看本月指数,突出特点是小周期完成的特征。从原材料行业到消费类行业,呈现周期越强,指数越弱的特征,提示前期政策刺激下的回升进入尾声,回升小周期结束。回顾近几个月的回升:从4月开始,黑色走强,非金属走高;5月原材料大类整体崛起,一改长时间以来的低迷,尤其非金属受基建带动,订单高达70;6月中间品行业订单一度升至最高,黑色、炼焦大幅走弱,传导开始;7月设备类后劲十足表现最好,而消费类显现景气较高;到本月消费类行业相对最强,非金属大幅回落,显示基建周期已过。小周期内行业依次传导形成了出色的闭环,原材料行业在关键时刻引领扩张,而中期看,仍然是消费类行业好于过剩重化产业。市场重新回到去产能结构调整的状态。预计未来小幅调整和波动仍将存在,长时间大周期的回升并不能在三季度立即展开;不过若政策继续微幅刺激,则下一个小周期会尽快开始。在这样上下波动的小周期中,随着结构调整的深化,大周期终将来临。

  五、非制造业:信息服务活跃 房地弱势

  2014年8月中国物流与采购联合会(CFLP)非制造业全国经营活动状况为54.36,环比值0.17,同比值0.48,比往年均值低2.45。

  制造业淡季回调,非制造业继续稳健增长。本月建筑业需求回落明显,服务业总体有所回升,其中批发业、电信广播电视和卫星传输服务业等生产性服务业表现比较活跃,零售、餐饮等消费性服务业受节日消费预期的影响,环比有所提升。新兴服务业中互联网及软件信息技术服务业继续高景气度的表现。

  中国物流与采购联合会副会长蔡进认为:8月份,非制造业市场活动稳中略升。服务业市场总体表现较好,商务活动和新订单指数都有回升。特别是批发业、水上运输业、信息技术服务业等生产性服务行业表现较活跃,说明企业采购趋于积极,未来生产活动趋旺的可能性较大。建筑业商务活动指数持续回落,特别是受投资力度偏弱影响,新订单指数回落至47.5%,创出自非制造业PMI调查以来的最低水平,值得关注。房地产业活动继续走低,商务活动指数和新订单指数降幅继续扩大,收费价格指数降至年内最低水平,这种弱势格局短期恐难以改变。(中采智联供稿)

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