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钮文新:应警惕货币市场利率高于存款利率

  • 发布时间:2015-03-10 09:21:59  来源:中国经济周刊  作者:佚名  责任编辑:张少雷

  2月28日晚间,央行宣布,自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点。很多市场人士判断:此次降息对股市的刺激效应有限,至少远不及上次(2014年11月24日)的刺激力度。但笔者认为,此次降息对股市最大的作用在于封杀了调整空间。

  懂得技术分析的人士都很清楚,春节前,中国股市已经进入了一轮周线级别的调整,而且在周线级别调整过程中的一轮日线级别反弹,使A股(上证指数)似有出现“二高点”的形态。如果没有一点好消息刺激,只要再度拐头向下调整,那将极易被市场理解为“M头”出现,调整幅度必将加大。但是,有了降息消息刺激,有了PMI数据略微好转的刺激,本轮周线级别的调整将不再恐慌,至少高位横盘完成调整的概率加大。

  但是,现在的问题不在股市,而在于货币市场利率过高。近期,货币市场利率始终在4%以上徘徊。如果货币市场利率不能下压到存款利率附近,货币投机的搅局就会使央行利率政策大打折扣。因为,存款利率下降会加大存款利率和货币市场利率之间的利差,从而提高货币投机收益。

  今年春节之前,货币投机收益居然高达5%以上。这是十分不好的现象,它会使资金更多地流出存款市场,而流向货币投机市场。从而使实体经济的贷款可得性受到影响,至少会推高贷款利率,而使货币政策传导出现问题。

  笔者认为,中国金融问题不是货币总量问题,而是金融结构问题,是金融短期化的问题,是金融不能有效形成资本的问题,是可用于实体经济的长线资金越来越少的问题;与之相反,金融套利资金太多,短线资金太多。短线资金多,存贷款期限错配越严重;而存贷款期限错配越严重,短期资金需求就越大。这也是货币市场利率居高不下的关键原因。

  有人说,股市投机不也是套利行为吗?对!但此套利非彼套利。股市套利套的是“股价涨跌所形成差价”,这是资本定价必须经历的过程,没有股票频繁而有效的交易,资本价格就不可能形成,上市公司的价值就不能充分体现。

  但在中国货币市场进行的利率投机完全不一样,它不是帮助利率定价,而是扭曲利率定价。在发达国家,利率投机套利通常只有几个或十几个基点套利空间。套利者不仅需要极高的技术能力,而且需要数十倍的信用杠杆。

  中国的利率投机是将一般性存款变成同业存款的套利,动辄就有几百个基点的无风险利益。如果有本事的外国人从国外做大杠杆,再通过一些渠道兑换人民币做利率投机、货币投机,每年无风险收益率高达百分之几百。表面上看,他们是附着在金融机体上喝血,但实际这些利益都必须由实体经济支付,那这样的金融成本还能支持实体经济成长吗?

  所以,现在必须压低货币市场利率。如果存款利率降低,货币市场利率却维系高位,这样会给货币投机、利率投机创造太大的无风险利益,那中国的金融营养将给谁?当然不是实业,而是货币投机。

  (作者系CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新)

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