龙津药业(002750)

　　龙津药业此次发行总数为1675万股，网上发行665万股，发行市盈率22.99倍，申购代码：002750，申购价格：21.21元，单一帐户申购上限6500股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是以开发和生产天然植物药和化学药品冻干粉针剂为主的制药企业。公司拥有注射用灯盏花素、注射用降纤酶、注射用甲硫氨酸维 B1、注射用阿魏酸钠等 10 余个药品品种。

　　【机构研究】

　　东北证券：龙津药业合理估值区间为28.08-34.32元

　　本次发行前，公司总股本 5000 万股，群星投资持有本公司 58.50%的股份，为本公司控股股东；樊献俄拥有群星投资 80%的股权，为公司实际控制人。

　　公司是以开发和生产天然植物药和化学药品冻干粉针剂为主的制药企业。公司拥有注射用灯盏花素、注射用降纤酶、注射用甲硫氨酸维 B1、注射用阿魏酸钠等 10 余个药品品种。

　　公司主导产品为“龙津”牌注射用灯盏花素，是治疗闭塞性脑血管疾病所致的脑瘫痪及脑出血后遗症、冠心病、心绞痛等药理功能较全的中药之一。本产品在公司近几年营收中占比超过 90%，毛利率占比超过 95%。 心血管疾病是我国排名前三的死亡病因，药物治疗市场空间巨大。在我国，心脑血管疾病用药在药品市场排名第二，仅次于抗感染药物，是产生单品销售额超 5 亿元品种最多的领域。心脑血管疾病多数为长期慢性病，中成药在这方面具有独特优势。

　　注射用灯盏花素是灯盏花乙素单方冻干粉针剂，药效成分单一，主要成分灯盏花乙素纯度高达 98%以上，其纯度完全能够按化学药品的标准来衡量，具有高安全性和质量可控性，有效克服了传统中药注射剂存在的普遍问题。注射用灯盏花素竞争格局较好，目前取得注射用灯盏花素生产批文的仅龙津药业和湖南恒生两家公司。公司产品上市时间较早，近几年销售额基本稳定。

　　投资建议心血管中药注射剂——注射用灯盏花素为公司主要产品，为公司贡献了 90%以上的营收和利润。假定本次发行 1675 万股，预测 2015、2016 年公司摊薄后EPS 分别为 1.04 元、1.14 元。参考同业上市公司估值情况，我们认为公司 2015 年 30 倍 PE 估值较为合适，合理价格区间为 28.08-34.32 元/股。

　　投资建议产品结构单一风险，行业医药政策变动风险，市场竞争风险。

　　国光股份(002749)

　　国光股份此次发行总数为1875万股，网上发行750万股，发行市盈率16.47倍，申购代码：002749，申购价格：26.92元，单一帐户申购上限7500股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　生产、销售：植物生长调节剂、园林绿化养护品、农药、防腐保鲜剂、肥料、化工产品、日化产品、塑料制品、机械设备；包装装璜印刷；农化产品应用技术研究、技术咨询及培训；国家允许该企业经营的进出口业务。

　　【机构研究】

　　招商证券：国光股份合理估值为24.30-25.54元

　　农药制剂和水溶肥双线发展，盈利能力较强。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的生产和销售业务。目前公司拥有年产4500吨农药制剂、5000吨水溶性肥料产能。2012 年公司植物生长调节剂制剂在国内销售额排名第一，行业地位突出。盈利能力方面，2011-2014，公司销售毛利率保持在 49%左右。其中，2014年植物生物调节剂和水溶性肥料销售毛利率分别达到60.0%、59.8%，盈利水平较高。

　　植物生长调节剂和水溶肥市场成长快速。2012年中国植物生长调节剂原药的实际产量约 3 万吨，相应制剂实际产量约 15 万吨，销售收入达 39.7 亿元。随着种植面积扩大，尤其是经济作物种植占比增加，植物生长调节剂需求不断上升。预计到 2015 年，中国植物生长调节剂市场规模将达到 68.6 亿元。水溶肥市场方面，随着国家对节水农业扶持力度加大，中国水肥一体化进程加快，水溶肥行业发展迅猛。2010年中国水溶性肥料的施用量仅为16万吨，占复混肥施用量的0.3%。 2013年水溶肥施用量已达到246万吨， 预计到2015 年，中国水溶肥施用量将保持年均7%~10%左右的增长。

　　募投项目聚焦主业，巩固优胜地位。公司计划发行不超过2000万股(含原股东公开发行不超过 375 万股)，募集资金 3.45 亿元，主要用于年产 2100 吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤 S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目及补充营运资金。募投项目的实施，将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势，丰富公司产品结构，加强公司营销网络建设，加大新产品开发力度与产品应用研究，巩固和提高公司的行业地位，驱动公司快速的发展。

　　盈利预测与估值结果： 根据预估股本7625 万股，预测公司2015-2017 年EPS分别为 1.74 元、2.02 元、2.24 元，同比分别增长 8%/16%/11%。根据相对估值法和DCF估值法，我们得出公司每股合理价值区间为24.30-25.54 元。

　　风险提示：下游景气低迷风险；毛利率下滑风险；募投项目延期风险。

　　广发证券：国光股份合理估值为28倍PE

　　公司是国内植物生长调节剂的龙头企业

　　植物生长调节剂、杀菌剂和水溶肥是公司三大主要业务。公司是目前国内植物生长调节剂登记产品最多，制剂销售规模最大的企业，水溶性肥料产品亦在市场中具有较强的竞争力。

　　收入、利润增速略有下滑，盈利能力较强

　　营业收入方面，2011-2014 年，公司营业收入复合增长率为11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系复合肥业务受公司中标政府采购规模下降因素的影响，受此影响公司净利润也同步下降。植物生长调节剂和水溶肥产品毛利率较高。公司的植物生长调节剂和水溶肥产品近三年来的毛利率保持在60%左右，高于传统的农药和化肥产品。

　　植物生长调节剂市场空间呈上升趋势

　　水溶肥仍是化肥中较小品种，公司处于领先地位

　　募投项目有望推动公司进入新一轮成长期为打破公司面临的产能瓶颈，同时保持营销体系上的竞争优势，公司拟利用募集资金对“年产2,100 吨植物生长调节剂原药生产线”等6 个项目进行投资。募投项目全部达产后，将增加公司农药原药产能2100 吨，制剂产能14500 吨，水溶肥产能6000 吨，对公司现有规模有极大提升。

　　盈利预测与估值

　　未来，随着公司募投项目陆续建成投产，预计公司产品的产销量均会有所上升。我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为1.85 元、2.22 元、2.60 元(假设公司新发行股份2000 万股，无老股转让)。参考可比公司估值水平，并综合考虑公司的成长性和行业地位，我们认为公司的合理估值水平为对应2015 年摊薄后每股收益的28 倍，对应股价51.8 元。

　　风险提示

　　1、盈利能力下滑；2、项目建设进度低于预期；3、产品价格下降和原材料价格上升。

　　创力集团(603012)

　　创力集团此次发行总数为7960万股，网上发行3160万股，发行市盈率22.96倍，申购代码：732012，申购价格：13.56元，单一帐户申购上限31000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　矿山设备及配件、工程设备及配件、电气自动化设备及配件的开发、生产、销售；国内贸易(除专项规定)，物业管理，机电设备领域内的四技服务，从事货物及技术的进出口业务(企业经营涉及行政许可的，凭许可证件经营)。