中国信托业协会日前发布的2015年信托业数据显示，行业去年底不良率为0.6%，远低于同期商业银行不良率1.59%，但这一数字受到质疑。有业内人士指出，真实的信托不良率要比官方披露的数据更高，信托公司有很多方法粉饰风险项目，包括通过发新还旧延缓风险，通过资金池、产品间交易掩盖风险等。就在质疑发出不久，平安信托被银监会处以罚款，原因正是“资金池业务投向不合规”，这似乎印证了前述报道中的说法。

　　0.6%的背后

　　据中国信托业协会发布的最新统计数据显示，2015年末信托业风险项目数为464个，资产规模为973亿元，环比下降10.16%。在这些风险项目中，集合类信托占比为61%，单一类信托占比为37%，对应16.3万亿元的信托资产规模。去年底不良率为0.6%，比三季度末的0.69%略有下降。复旦大学信托研究中心主任殷醒民称，随着信托业资本实力扩充和信托保障基金实施，信托行业整体风险可控，不会发生系统性风险。

　　不过，看着前期略为野蛮扩张的信托，在宏观经济疲软的环境下风险频发，对于0.6%不良率的真实度，市场上也有了质疑的声音。有业内人士称，真实的信托不良率要比官方披露的数据更高，被曝光的违约案件也只是冰山一角，还有大量违约风险被掩盖了。

　　无巧不成书的是，在质疑声还没有消退之时，银监会披露了一则信息显示，平安信托因“资金池业务投向不合规”被深圳银监局处以980万元罚款。这恰与前述猜测不谋而合。

　　平安信托是信托业排名前列的信托公司，一定程度上是行业标杆，那么其他公司是否也有类似做法呢？有信托业内人士透露，以资金池接盘风险项目，在业内很普遍，也并非难事。信托公司可以通过一定交易设计，在满足合规性的前提下，接盘信托风险项目，从而掩盖风险。其中一种模式是多次发行信托计划，然后投向单一项目，通过期限错配降低资金成本，形成“一对多”的结构。另一种模式是信托公司滚动发行现金管理类信托计划，并设置每个工作日或者一定期限的开放期。此外，还有信托募集资金完全投资于信托计划，被称为TOT信托，即资金池业务。

　　不论信托公司以何种方式接盘风险项目，毫无疑问的是，信托业有尚未浮出水面的不良隐患。好规划网分析师宋华荣表示，产生这些不良因子的原因在于，2010年之后政府收紧信用，信托成为企业融资的重要渠道之一，也迎来爆发式发展。但发展迅猛且管理较为粗放，一些项目集中在2014年、2015年到期，加上宏观经济下行、实体经济较差，企业资金链断裂无法按期偿付，进而导致信托项目坏账增多。

　　三种腾挪术

　　业内人士介绍，信托公司隐瞒坏账的手段主要有三种，除了上述利用资金池、产品间交易掩盖风险之外，较为常见的还有通过发新还旧延缓风险暴露和用信贷资金垫付。

　　通过发新还旧延缓风险的情况一般分为两类。如果融资方经营困难，存在资不抵债、基础资产贬值情形，信托公司所谓以时间换空间再续贷给融资方的操作，并不能够真正化解风险，反而会造成更大风险；如果融资方是短期现金流不足所引发的流动性风险，信托公司再续贷给融资方，风险经过缓释后一般可以化解。

　　没有浮出水面的风险项目该不该直接扣上“不良”资产的帽子？业内也有不同看法。用益信托研究员廖鹤凯表示，不良率的计算，重点在于如何界定不良资产。他认为，所谓的不良资产，指的应该只是暴露了的一部分，而前述质疑中提到的被掩盖的风险资产，还有可能通过一些手段去处理，在产品到期时能够实现兑付、违约没有成为事实的，严格来讲不能称做不良资产。

　　廖鹤凯进一步举例表示，如果项目资金受到诈骗，公安机关立案后，没追回来的坏账应该确定为不良。而另一种情况，假设项目用于投资某房地产，该房地产公司流动性出现问题，到期了一时筹不到钱，但抵押物充足的话，信托公司可以用自有资金池缓解一下，后续再完成追缴过程。后续过程中，房地产公司可能把房子都顺利卖掉了，这样投资者和信托公司都没有损失。即使最终该房地产公司破产，彻底还不上钱，还有相应的金融机构如资产管理公司来处置。“所以，重点在于现金流和资产平衡的关系，资产没有变动，就看其能不能产出、生成后续的资金流。”

　　对于深受信托公司青睐的资金池业务，廖鹤凯表示，资金池业务本身没有问题，只要信托公司操作规范，资金池不仅能够提供较好的流动性，还能够帮助信托公司降低融资成本。“比如我有10个项目，分别需要募集500万元，单独出计划很繁琐，会增加成本。所以可以选择放在一起，利用资金池把资金打散，‘多对多’且分期来发。”廖鹤凯说道。

　　事实上，资金池的不透明性对监管有着不小难度，因此监管层在资金池操作的规范性上提出了明确要求。2014年4月，银监会出台了“银监99号文”，要求信托公司不得开展非标准化理财资金池等，核心目的就是希望每一笔信托资产能够和基础资产一一对应。这样，一个信托项目出问题，风险比较透明，资产质量也比较透明。

　　投资者如何防“踩雷”

　　监管层对信托公司的约束远不止于此。据了解，对信托体系来说，每个流程都有严格的监管规定。例如发行产品需要报备，一项标准不符合都不能通过。对于操作中的违规，从平安信托被处罚事件也可以看出监管的力度很严格。廖鹤凯表示，信托公司操作的合规性基本没问题，目前整体以平稳为主，包括问题解决能力较强，没有出现大面积违约事件。且近年来监管层推出了信托保障基金等政策来保护投资者的权益，发生兑付危机，银监会也接受相关投诉。

　　尽管合规性无需担心，但产品的风险无疑具有一定差别。宋华荣表示，选择信托产品有几个避开“雷区”的捷径，供给侧改革背景下的去产能或将使得更多信托风险爆发，投资者可从信托投向、信托规模、信托交易结构等方面避免“雷区”。

　　从规模方面考虑，可规避融资规模过大的项目。有业内人士明确指出，融资规模过大，指的是单个项目融资规模超过8亿元。对于管理机构而言，项目规模越大意味着单笔的收入会越高，管理的成本会越低，但是对投资人而言意味着风险越大。

　　此外，交易结构方面尽量规避不清晰或者过于复杂的信托。所谓交易结构不清晰，即指嵌套模式复杂，剪不断理还乱，比如信托套资管、资管套信托或者信托套有限合伙。据优选财富数据研究中心统计，近几年到期出现问题的项目有30%都是因为交易结构太复杂。

　　对于投资者而言，可以选择寻求一些规避风险的窍门，而若想做出更好的判断，还需要对行业有整体认识乃至对经济大环境的观察。廖鹤凯表示，例如从项目投向考虑，以大方向来看要规避矿产等产能较大的项目，因为矿产类产品的抵押物价值难以评估，且矿产资源类信托产品涉及的矿业权归属混乱，加上煤炭市场行情趋弱，煤炭维持低价现状短期内难以改善太多。但尽管煤炭行业整体不景气，也有产出好的区域，这属于局部经济，不能通过一个大方向去判断，且每个行业都还在发展，机会总是“风水轮流转”的。

　　北京商报记者 刘泽先 程维妙/文