时光刹那，弹指一挥间，转眼2014已至岁末。忆往昔，2014年贵金属市场风起云涌，尽管年中乌克兰危机一度激发了黄金强烈的避险需求，但由避险催生的金价上扬却没能抵挡得住美国乐观的宏观前景以及欧洲复苏的急剧恶化。在利空礼炮连连发力的背景下，贵金属最终没能逃脱昙花一现的悲惨命运。

　　一、QE寿终正寝，黄金腹部受敌

　　2014年，美国经济的持续回暖以及美联储货币政策的逐步正常化是打压黄金下行的关键因素。回首2014，美国经济的稳步复苏是市场有目共睹的。尽管受年初暴风雪的消极影响，美国经济一度回落至2008年经济危机时期的水平。但是后半年，房市、零售业和就业市场数据的持续回暖，无疑印证了美国经济筑底复苏的格局已经在所难免，而正是出于对美国宏观前景的乐观预期，市场对于美联储加息的呼声不绝于耳，加息预期的不断升温，最终将贵金属带入了万劫不复的深渊。

　　与此同时，美国QE政策的稳步退出，掀起了金融市场的顶级飓风。在2008年次贷危机的肆虐下，常规的宽松货币政策已经无计可施，在这种背景下，美联储不得不创造性的推出了后市褒贬不一的量化宽松货币政策。时隔5年，站在QE的终点审视初衷，我们不得不承认，QE的确是美国次贷危机的救世主，在3轮QE的助推下，美国经济从衰退的泥潭中缓缓爬出，成为了全球大萧条之后，首个成功登顶的国家。作为时代的产物，QE已经完美卸命，在美国经济不断向好的今天，略显偏激的QE就再没有其立足的必要，因此，QE的寿终正寝当然也是意料之中的。然而，QE的渐行渐远却令贵金属市场苦不堪言，在少了量化宽松这个主心骨后，2014年的黄金市场一路南下，而且预计未来随着美国去杠杆化进程的不断加快，黄金的崩盘仍仅仅是个开始。

　　二、欧洲央行一松再松，黄金利率比翼齐跌

　　2014年，欧元区经济仍然维持着病态的复苏态势。一方面，德国依然以较快的速度占据着欧元区火车头的地位，另一方面，西班牙、意大利等边缘国家却仍在衰退的边缘苦苦挣扎。同时，低企的通胀水平仍然是欧元区领导层的心病。尽管2014年下半年以来，剔除能源价格的通胀水平已经出现企稳迹象，显示出欧元区内需出现一定的起色，但年内以原油价格为首的能源价格的持续下滑势必将在未来很长一段时间内继续对欧元区的通胀回升造成严重阻碍。

　　在这种经济形势下，欧洲央行的鸽派倾向越发明显，2014年，其两度降息以及全面QE的势在必行一度成为城中热议的话题，在欧洲央行宽松氛围不断浓郁的背景下，欧元一路颓势尽显，美元却从中受益良多，而作为欧元难兄难弟的黄金也因美元的走高而呈现出了长期的疲势。

　　三、结构性创新打压油价，黄金原油后市堪忧

　　如果要问年内哪个金融产品令人触目惊心，那答案无疑是原油价格的暴跌。承接2013年黄金的崩盘，2014年，原油再度坐上了跳楼机。回顾2014年原油价格的走势，其跌幅之大令投资者瞠目结舌。纵观本次原油价格的下跌，有三个方面的因素不容忽视。首先，美国在石油开采和冶炼方面的结构性创新，大幅削减了原油的生产成本，从而成为年内油价下跌的基本原因；其次，2014年乌克兰危机引发的俄美之间关系的进一步恶化，加重了美国对俄罗斯经济制裁的力度，直接推动了油价的暴跌；最后，沙特和美国对于石油托拉斯霸主地位的争夺，最终将原油带入了长期的价格阻击战，从而给年内原油价格带来了致命的打击。

　　综上所述，在油价跌跌不休的拉动下，长期与原油呈现正相关关系的黄金无疑也坐上了南下的列车。而未来，随着全球原油价格的不断寻底，预计黄金也只能追随原油呈现相同程度的走软。而这也就意味着，在不远的将来，黄金价格很有可能会追随原油出现新一轮比较可观的下行趋势。

　　四、2015珊珊而至，黄金涅槃遥不可期

　　带着新的希望，2015年珊珊而至。展望2015，笔者认为，新的一年里，美联储的去杠杆化仍然是大势所趋，预计随着美联储加息前景的愈发明晰，美元的走强将会变得无可厚非。而反观欧元区方面，随着欧版QE的呼之欲出，未来欧元携手其他非美货币下行将成为大概率事件。在这种宏观格局下，2015年，预计贵金属仍将会呈现持续承压的态势。但与此同时，潜在的地缘政治冲突与稳中有升的实物需求可能会为熊市中的金银提供星星之火。但无论怎样，短暂的反弹仍难撼动金银的大跌之势，金银借助星星之火燎原的愿望恐将胎死腹中。因此，总体而言，2015年，贵金属想要凤凰涅槃仍需经历烈焰的煎熬。

　　个人观点，仅供参考

　　世元金行

　　研究员：丁卯

　　2014-12-24