美联储不急于加息令美元多头元气大伤，黄金价格快速上涨。正如天体力学中的“三体”之谜，大宗商品市场上的三个坐标——黄金、美金和黑金——“三金”之谜始终无法精确求解。

　　迷惘的三金混沌的三体

　　正如天体力学中的“三体”之谜，大宗商品市场上的三个坐标—黄金 、美金和黑金——“三金”之谜亦始终无法精确求解。

　　不急于加息的美联储决策者令美元多头元气大伤，这使得用美元计价的黄金价格快速上涨。在最近一个统计期内，美国商品期货交易委员会（CFTC）所监测到的美元空头仓位蹿升至三年多高位。

　　数据显示，5月3日截止到记者发稿时，美元指数报92.117点，今年以来累计跌幅已近7%，为5年来同期表现最差。金价趁势涨，5月3日，上海期货交易所黄金期货 6月合约收报每克271.5元，今年以来涨幅接近20%。

　　业内人士表示，对于黄金市场而言，其自2015年12月至今处于一个中级反弹的趋势当中，目前驱动黄金的反弹还在持续，但还不足以判断为反转。

　　“撤退者”美元

　　美联储刚一进入加息周期，美元指数却调头向下，多头开始了大撤退。

　　上周（截止到4月29日当周），美联储议息会议偏向中性，其对全球经济及金融市场波动的担忧有所降低，但对美国自身数据不佳的担忧有所上升，总体来看，业内估计近期美联储加息的可能性依然很小。

　　在此背景下，美元指数快速下跌一方面是美联储整体的宽松言论令加息预期延后，另一方面是以对冲基金为主的投机资金不看好美元后市。据CFTC上周五公布的数据显示，由于市场预计美联储不急于在年内升息，美元净空头头寸升至2013年2月以来最高水平。上周美元净头寸自近一年以来首次转为净空。

　　数据还显示，黄金投机性净多头头寸增持4020手，至220857手，连续第六周保持净增加，再创2011年8月以来新高。自今年年初以来，黄金投机性净多头寸从26560手一路飙涨至目前的220857手，涨幅高达惊人的732%。

　　格林期货研发总监李永民表示，美联储是否加息要兼顾美国核心通胀率、失业率、美国实体经济复苏状况、其他主要国家货币政策等多个因素。目前看，尽管美国失业率有所下降，但美国核心通胀率不高、其国内尚未形成新的经济增长点，总体上看实体经济仍比较脆弱，这些因素延缓了美联储加息步伐。

　　李永民表示，尽管美国经济近期缺乏亮点，但欧洲经济逐步走出低谷；尽管中国GDP增速放缓，但经济发展的质量提高，经济结构好转，这意味着中国经济发展充满后劲，这也是制约美元指数上涨的因素之一。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，从近期美国经济数据和美元走势来看，美联储今年加息的次数和力度可能相对弱于1月份时预期，但并不表明美联储已经放弃了加息的紧缩政策。

　　业内人士表示，自去年末启动的美联储加息周期，目前看遭遇到了非常强大的压力，美联储连续放弃了两次加息窗口，说明对整个美国经济的预期并不乐观，最主要的是经济增长和外围货币市场问题。美联储货币政策目前更倾向于保证经济增长和维持美元弱势，如果美元因加息预期持续走强，美国出口市场可能会遇到更大的压力，在出口占美国GDP持续上升的当下，对美国经济不利，因此说美联储实际上也在有意压低汇率。

　　程小勇指出，近期美元指数持续快速下跌可能有三个显性和一个隐性的原因：一是美国经济指标持续走弱，包括核心通胀回升不及预期，一季度GDP增速不及预期等；二是日本意外没有扩大宽松规模，在非对称货币风险下，欧洲和日本相对于美国其宽松空间有限；三是欧洲公布的经济指标相对于美国要稳，经济复苏强弱分化有所轮动，这意味着美元兑欧元可能会走弱。

　　“激进者”黄金

　　今年上半年，大宗商品市场疯狂上涨，黄金也是“激进者”之一，甚至把美元指数踩在了脚下。

　　“黄金兼具商品属性和金融属性，近期内金融属性明显强于商品属性，美元指数回落对黄金价格上涨产生较大的支撑作用。”李永民说。

　　对于黄金而言，其自去年12月至今处于一个中级反弹的趋势当中，甚至部分观点认为已经反转。目前有几个原因可能驱动黄金的反弹还在持续。

　　程小勇表示，首先美联储加息预期减弱，美元指数持续下跌，以美元计价的黄金上涨；二是包括中国在内的部分经济体通胀升势超预期，在通胀升温的情况下，黄金作为保值对冲通胀的有效资产受到青睐；三是资产轮动效应，在股市、债市和楼市都出现一轮轮上涨之后，唯独黄金处于价值洼地，引发部分投资机构配置黄金。

　　一般认为，黄金价格走势取决于投资需求，因为黄金与一般大宗商品价格走势逻辑不一样，实物投资由于黄金完好的回收性，其基本上不被损耗，因此历史数据表明，实物投资增加与金价上涨并没有稳定的相关关系。

　　黄金钱包首席研究员肖磊表示，由于全球消费市场疲弱，黄金第一大需求——首饰消费今年一季度并不理想，当期全球黄金需求大降24%，但黄金作为一个金融属性较强的商品，投资需求的增长推动了整体市场价格的上涨，黄金专业投资基金的持仓量一季度普遍大增，增幅超过15%。黄金首饰需求下滑的影响被投资需求弥补，金价得以持续上涨。

　　目前，资金正积极进入贵金属市场。5月2日，SPDR大幅增仓20.80吨至824.94吨，SLV增仓56.21吨至10538.31吨；截至4月26日当周，芝加哥期货交易所（COMEX）期金非商业净多头增加4020手至220857手，再创四年半以来新高，COMEX期银非商业净多头增加7345手至78773手，再创历史新高。实物方面，美国鹰洋金币销售较前两个月有了大幅增长，为年内次高。

　　肖磊认为，目前支撑金价的因素依然没有发生太大的转变，风险资产股市、外汇、债券市场分别面临经济增长乏力、负利率、债务杠杆率升高等的挑战，黄金的避险需求依然存在。另外，印度和中国对黄金首饰的需求二季度之后会逐步复苏，对黄金市场有一定的基本面支撑预期。

　　油价上涨可能提振金价

　　金价的快速上涨，与大宗商品龙头之一的原油也有相关性。

　　业内人士表示，原油是全球商品板块的龙头，尽管同时具有商品和金融两种属性，在过去原油金融属性比较强的时期，原油、黄金的相关性比较强。但随着近两年原油价格回落，商品属性逐步上升、金融属性下降，原油与黄金相关性逐步降低。近期内导致原油价格低位震荡的原因主要是原油市场产能过剩、供过于求造成的。

　　但上海中期期货研究所副所长李宁表示，目前美国原油产量持续收缩、炼厂检修结束、成品油库存显著下降等因素或令油价仍然偏强运行，油价上涨会抬升通胀预期，从而给黄金带来提振作用。

　　肖磊表示，原油价格一方面得益于美元走低，以及黄金等市场上涨的带动，另一方面是超跌反弹带来的期货市场投机跟风效应。原油市场跟黄金市场目前有很大的不同，黄金市场供给和需求基本平衡，而原油市场供应过剩的状况还在持续扩大。从中长期看，原油和黄金的走势有80%以上的正相关性，油价走高也会带动黄金市场，但随着黄金市场金融属性的增强，原油和黄金关联度会持续降低。

　　肖磊进一步指出，如果接下来美元继续走软，对黄金的支撑可能要大于对原油的支撑。反之，如果美元走强，对黄金的压力可能会大于原油。鉴于目前市场走势，美元弱势行情短时间内不会结束。