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险资举牌背后:高回报资产难找 迫使机构拓展渠道

  • 发布时间:2015-12-28 09:53:11  来源:新华网  作者:佚名  责任编辑:胡爱善

  保险资金频频举牌。短短5个月之内,相继有安邦、前海、国华等近10家险企参与举牌近30家上市公司。对此,有分析人士指出,在连续的降息降准后,货币供应比较宽松,可以投资的高回报资产非常难找,迫使保险机构拓展新的投资标的和投资渠道。险资在二级市场举牌有好的一面,即可以快速发现价值并体现出来,但一旦举牌,也面临之后减持所受到的种种约束。

  深圳市宝能投资集团有限公司(下称“宝能”)与万科企业股份有限公司(下称“万科”)之间的控制权争夺战,随着安邦保险集团股份有限公司(下称“安邦”)12月23日深夜的“站台”,正变得越来越毫无悬念。当晚,万科和安邦双双发表声明,一个尊重对万科的投资,另一个表达了对万科的敬意和对这家企业的看好。

  这意味着除非突然出现大的逆转,宝能系想要掌控万科董事会、甚至触发30%要约收购条件的希望,将可能会破灭。安邦,而不是央企华润或其他中小股东,果然如一些人预料的那样,成为了胜负的关键。

  不过,假如关注过2013年和2014年A股另一家上市房地产公司金地集团的股权争夺战,业界可能不会这么吃惊。最初,在生命人寿保险股份有限公司(下称“生命人寿”)与金地集团职业经理人团队争斗得“你死我活”之际,也是安邦出面“举牌”,主动与生命人寿展开争夺,虽然最终不分胜负,但两家保险公司双双进入董事会,真正成为了“门口的野蛮人”,而金地集团的职业经理人团队,也恰如其分地在夹缝中生存下来,维系公司大方向的运营。

  不仅仅是涉足这两家房地产公司的股权争夺战,至少在A股市场,保险公司正成为近期市场的焦点,频繁“举牌”各大上市公司,涉及地产、银行、能源、商贸、医药等多个领域。

  所谓“举牌”,按《证券法》规定,投资者持有一家上市公司已发行股份的5%时,应在该事实发生之日起3日内,向中国证监会、证券交易所作出书面报告,通知该上市公司并予以公告,且履行有关法律规定的义务。

  据同花顺的统计,6月11日至12月11日,共有26家公司发布公告宣布被险资“举牌”,包括安邦保险、前海人寿(宝能系旗下保险公司)、阳光人寿、富德生命人寿、国华人寿、上海人寿、君康人寿、百年人寿等。其中,部分保险公司连续举牌多家上市公司。

  频繁的“举牌”行动,同样引来监管部门的注意。12月24日,新华社报道称,中国保监会要求保险公司举牌上市公司股票,应当及时发布信息公告,披露资金来源、投资比例、管理方式等信息。

  “根据保监会发布的《保险公司资金运用信息披露准则第3号:举牌上市公司股票》(下称“3号准则”),保险公司举牌上市公司股票,应当于上市公司公告之日起2个工作日内,在保险公司网站、中国保险行业协会网站,以及中国保监会指定媒体发布信息披露公告。”新华社强调。

  但近期保险公司频繁“举牌”上市公司,还是让业界产生疑问:保险公司的目的究竟何在?又会对上市公司乃至A股市场造成什么样的影响?

  频繁举牌

  有消息称,保险公司频频举牌的现象始于今年6月。但不能遗忘的是,早在去年民生银行的董事会席位纷争中,“老熟人”安邦就曾出面,一度让事情变得更加热闹。更早在2013年,金地集团成为被“门口的野蛮人”扫货的代表,并成全了生命人寿和安邦的董事会席位。

  “的确,这种现象以前就存在,且有意无意,会成为一些游资或上市公司本身的一个炒作话题。”一位有着10年经验的券商策略分析师对《国际金融报》记者说,“但今年显得比较频繁,而且时间点比较微妙,即在5月底6月初发生A股‘股灾’之后。”

  “比如说万科A,就是在6月和7月间被前海人寿频繁举牌,一度超越了央企华润第一大股东的地位。后来,华润追加投资了一部分,才又在当时重新夺回了第一大股东的位置。”上述分析师举例称。

  除了前海人寿和安邦,其他保险公司在中国资本市场也异常活跃。比如,截至9月30日,君康人寿就持有东华科技中视传媒三特索道三家公司的股份,且比例超过5%,达到了举牌线。

  另外,据媒体统计,“新华人寿出现在海格通信华闻传媒前十大流通股股东名单中,中国人寿现身于华微电子长青股份前十大流通股股东名单中,高鸿股份前十大流通股股东中还包括泰康人寿。”

  进入12月,保险公司依旧“疯狂”。除了频繁举牌的前海人寿,12月1日晚,中青旅京投银泰承德露露三家上市公司先后发布公告称,于近日获阳光保险集团旗下阳光人寿、阳光财险增持并触及举牌线。京投银泰披露的信息显示,阳光人寿当天增持该公司19.99万股,占总股本0.03%,增持后,阳光人寿与阳光财险合计持有京投银泰总股本的5.01%,构成举牌。

  安邦在布局万科A之余,还公告举牌了欧亚集团大商股份,并将增持股份至10%。

  据券商统计,下半年以来,前海人寿、安邦保险、富德生命人寿等10家保险公司参与二级市场扫货,合计动用资金超过千亿元,共对30余个股进行布局。

  有何目的

  那么,为什么这么多上市公司被保险公司举牌?

  对此,国泰君安称,在经济下滑和利率下降周期中,决定保险公司盈利能力的核心因素从负债端逐步过渡到投资端,特别是在养老险和健康险短期难有显著改善、各类险种预定利率全部放开,以及投资端限制逐步放松的背景下,“各家保险公司在投资端如何应对利率下行,将成为影响未来竞争力的重要因素”。

  国泰君安总结称,参与举牌的主要为中小保险公司,特点是在负债端主要依靠扩大万能险规模在业务上进行突围,万能险结算利率普遍在5%以上,负债端成本较高,投资端压力较大。同时,在被举牌的上市公司中,房地产公司占比31.25%,其次为银行,且持股比例比较分散,被举牌的公司多数符合保监会鼓励险资增持蓝筹股的标准。

  在国泰君安看来,中小保险公司举牌上市公司“具有内在动力”。

  “举牌至重大影响计入长期股权投资,权益法核算避免股价波动影响,且这些公司的净资产收益率(ROE)普遍超过10%,权益法核算能提高保险公司的投资收益率。在‘偿二代’下,长期股权投资资本占用较低,对于改进中小保险公司的偿付能力有正面影响。”该券商分析称,部分被举牌上市公司具备高股息率,资产配置荒下提高保险公司投资收益率,保险公司举牌业绩优质上市公司至重大影响,不排除后续提高上市公司现金分红比例的可能性。

  “同时,部分保险公司也举牌了一些市值较小、盈利能力较差的上市公司。”国泰君安称,“举牌这类上市公司的主要目的是看中这类公司的壳资源,未来可能借助保险公司的优势资源,存在一定资本运作的可能。”

  国金证券也总结说,发展模式不同决定经营方式不同,频繁举牌的多为民营保险公司,传统国企保险公司在投资上仍以稳健为主,“民营保险公司在权益资产配置上更为激进,通过权益投资驱动负债发展,以获取更多利差收益以及业务规模”。

  国金证券称,传统保险公司以销售保障型和分红型产品为主,民营保险公司保费增长主要来自万能险。“今年1月-10月,国寿、新华和太保,其保户投资款新增交费(主要为万能险)占原保险保费收入(主要为传统险和分红险)比例为4.9%、2.3%、6.2%,富德生命人寿、华夏人寿、前海人寿占比则达到107.8%、2938.6%、352.9%”。

  值得注意的是,近日一篇有关“险企借助万能险洗钱”的文章更是将万能险推到了风口浪尖,引起了多方争议。甚至在王石12月17日晚的公开信中,还就“万能险”说事,以此为宝能扣上一个“大帽子”。

  但一位保险公司人士对媒体说,万能险是受到严格监管的保险产品,不应该被妖魔化。“万能险有保底收益,相比其他理财产品有一定保障功能,在当前消费者风险意识不高、对理财需求旺盛的条件下,有它存在的市场根基”。

  收益不菲

  “归根到底,还是出于财务动机。”上述券商策略分析师对《国际金融报》记者说,“就拿今年保险公司频繁‘举牌’的时间点看,6月股市低迷时进入,到目前为止,有些公司赚取的收益可能超过100%。以万科A为例,前海人寿去年的布局,加上今年早些时候的布局,再加上12月的举牌,综合粗略计算,宝能系可能就有50%左右的浮盈。”

  “在此情况下,即便不能成为董事会成员,也取得了资金上的收益。”该分析师坦言,“同样的道理,其他保险公司在资产布局上,现在看来也都很有前瞻性。”

  正如机构分析的那样,民营保险公司通过万能险实现规模飞跃,随着万能险保费增长,结算利率也不断提升,负债端成本不断提高,需要投资端进行更为积极地配置,“前海人寿、珠江人寿、国华人寿2015年万能险结算利率在6%-7%,生命人寿则高于7%,已远高于2013年行业平均水平4%”。

  国金证券还认为,根据会计准则,保险公司持有上市公司股份比例超过20%后,将计入长期股权投资,采用权益法计账,可避免二级市场波动对于公司资产和损益的影响,“上市公司净利润和分红计入公司当期投资收益,将提升保险公司投资收益率”。同时,增持地产、银行等上市公司,将提升其与保险业务协同性,促进保险业务发展。

  对此,有媒体分析,现在保险机构都有一个“大金融”梦,很多保险公司都想有一家银行,以后可能会有很多的银行成为险资的目标,瞄准的可能都是大股东所占股份并不是特别大的公司,且保险和地产的结合还可能会有养老地产等方面的考虑。

  事实上,分两面看,“举牌”有可能对上市公司本身也是好事。

  “这样做实际上对上市公司也是正面的,基于市场价格,发掘未来市场价值,这对于股东来说也是好事。当然,控股股东变更,管理团队改变,通常会遭到上市公司管理层的抵触,这很正常,收购或兼并肯定会涉及到管理层的利益。”麦吉尔大学金融学兼职教授刘锋在接受媒体采访时称,公司股权结构发生变化,也有可能因此改善公司治理方式,提升公司价值。美国大部分上市公司,都非常公众化,股权非常分散,董事会很少有所谓“控股”股东或大股东派出的股东董事,往往90%以上都是独立董事,这样对保护中小投资者利益有非常好的作用。

  示警险资

  分析人士认为,可以预计的是,按目前趋势,险资在A股市场的前进步伐不会减速。

  国金证券称,随着投资渠道放开和政策支持指引,险资投资能力不断增强,资产配置也更趋灵活,未来对于优质上市公司仍有继续增持可能,同时也将提升险资收益,“对于以优质地产和银行为代表的高股息低估值蓝筹股,及现金流稳定、盈利能力强的周期股,如商贸、交运等行业,均是险资投资的优选标的”。

  “未来,地产股仍将是保险资本‘举牌’的重要对象。”有20多年炒股经验的包先生对《国际金融报》记者直言,“大型地产公司普遍属于蓝筹股,估值相对于创业板还比较低,这既符合战略投资的定位,也符合稳定收益的预期。更重要的是,也许哪一天谋求了董事会席位,将会让公司的保险业务和地产业务结合得更紧密,获得更多额外收益。”

  不过,也有媒体认为,为业内人士所熟知的是,保险业的特点是负债经营,因此追求的是资产与负债相匹配,“财务报表上的数据或呈现出‘长期股权投资金额’类资产规模要远大于定期存款等其他资产分类”。

  “用短期滚动的理财产品去对接长期资产,这是典型的‘短钱长配’错配。”媒体称,“虽然整个寿险业都存在错配的问题,但传统寿险公司更多是‘长钱短配’错配下引发的收益不及预期困扰,而‘短钱长配’错配更易引发现金流可持续的隐忧。”

  刘锋在接受媒体采访时也说:“保险公司可以这么任性吗?在这么短的时间动用这么大的资金量,而其中的大部分是通过各种方式募集来的公共资金。这样一种操作形式会对市场产生系统风险,大面积的投资人在不知情的情况下被操纵,并为此承担更大风险。”

  “而且不光是投资者的钱,还进一步把已购置的股权和自己的股权进行质押并贷款,放大杠杆,很可能形成新一轮的资产泡沫。如果更多的保险公司都这么做,会进一步引发更大系统风险。”刘锋称。

  他还认为:“‘门口的野蛮人’来了是好事,只是动用的资金是从哪儿来的?能不能以这种形式来操作?操作完了之后怎么管理?股权到底属于谁?保险资金、信托产品、资管计划等形成的股权能否成为保险公司大股东的一致行动人?这些问题是监管当局不应回避的,必须向市场各方有所交代。”

  值得注意的是,对于近期的宝万之争,经济学家刘姝威言辞激烈地称,资本是为实业服务的,“中国刚刚经历高杠杆配资对资本市场的巨大破坏,阵痛还没有过去。如果利用高杠杆配资就可以举牌上市公司,就可以进入上市公司的董事会,那么,这就是现代版的‘癸酉之变’”。

  事实上,对于目前市场上的声音,同样引起了监管层的注意。12月24日,新华社称,按保监会要求,未来相关保险企业对于信息披露内容,包括相关股票名称、代码、公告日期、交易日期等基本信息,还包括资金来源、投资比例、管理方式等信息。运用保费资金的,应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况。

  “3号准则的发布有利于丰富和完善资金运用信息披露系列规则,健全事中事后监管政策体系,有利于在充分尊重投资市场化原则基础上,督促保险公司切实加强资产负债匹配管理,有利于提高保险公司经营透明度,防范市场风险、操作风险和道德风险。”新华社称,“下一步,保监会将进一步采取提高资本约束、完善比例监管政策等措施,推动保险公司资产负债管理由软约束向硬约束转变。”

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