保险资金投资信托计划始于2012年10月。政策甫一开闸、业务启动初期，买卖双方都只是“摸着石头过河”。

　　经过两年多的磨合，保信合作规模从0飙至2805亿（截至今年6月末）。收益高于保险资金传统固定收益类工具的信托产品，一夜之间成了保险机构眼中的“香饽饽”。

　　2013年上半年，在各种政策限制下，信托全行业资产规模依然飙升，保险资金被认为是其中一支不可小觑的力量。

　　“达成默契”的保信合作

　　规模一路高歌猛进的同时，保险机构与信托公司似乎也达成了某种默契。从购买项目到借用通道，从单纯的买卖关系到全方位的合作，双方俨然一副“亲密伙伴”、“如胶似漆”之状。

　　尤其是对于在负债端大量销售高现金价值保险的保险公司而言，信托计划正对他们的胃口。这些依附于网络和银保渠道销售的高现金价值保险产品，“预期收益率+渠道手续费”之资金成本合计在6%以上。而平均收益8%到10%的信托产品，正好可以在收益上覆盖负债端成本，与这类险种进行匹配。

　　一拍即合之下，双方合作更进一步。新的合作模式诞生，越来越多的保险公司开始“定制”信托产品。顾名思义，就是由保险资产管理公司自己寻找基础资产项目，通过信托公司做成信托计划发行。如果保险资管公司自己作为投资人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信托公司只是收取少量的中间费用。

　　这是典型的“通道业务”，保险资管公司占据绝对主导地位。而在信托公司眼中，万亿级吨位的保险机构乃是“大户”，因此一些信托公司也甘心交出主动管理权、“屈从”于只做通道。

　　一家保险机构投资部人士并不讳言通道现象。在他看来，与信托公司合作，由保险机构真正掌握项目的实际情况，是保信合作比较理想的模式。“拿到的收益高，且风险可控。”

　　虽然还没有到“只要信托敢发、保险就敢买”的地步，但投资增速确实大步前进。保监会公开数据显示，截至今年6月末，78家保险公司（集团）共投资信托计划739笔，涉及32家信托公司，累计投资余额2805亿元，较今年一季度末增加768亿元，增长37.7%，较上年末增加1363亿元，增长94.5%。

　　但资产占比仅为2.99%，因此总体上来看，风险基本可控。

　　层层嵌套的关联交易

　　“风险基本可控，这是于整个行业而言的。就保险机构个体而言，风险隐患不容忽视。”一位保险投资业人士强调说。

　　况且，这种风险很可能是其他非保险金融机构传递过来的。

　　事实上，在保监会这次自曝家底的预警中，也可窥一二。监管点出了目前保险资金投资信托的五大风险，并对相关保险机构进行了一一点名。

　　一位接近监管部门的知情人士透露说，五大风险中的关联交易风险，最为监管所担忧。

　　有关资料显示，在一些保险资金投资的信托计划背后，保险机构与融资人为同一控股股东控制的关联方，甚至还与信托公司、信用增级方等主体具有关联关系，保险机构通过投资信托产品给融资人借款，俨然沦为股东方及关联方的融资通道。

　　一家大型财险便是其中一例典型。知情人士提供的线索显示，这家公司今年以来认购了“英大信托-金惠1号集合资金信托计划”、“中融卓利1号集合资金信托计划”、“华润信托-泰禾城市广场项目集合资金信托计划”、“英大信托-东富1号债权集合资金信托计划”等一批信托计划。

　　且不论这些信托计划的信用等级多数在AAA级以下，仅从这些信托计划募集资金的投向来看，也存在诸多可推敲之处。

　　首先，这些信托计划并不直接投向具体基础资产，而是存在两层或多层嵌套。如，这家财险公司认购的“英大信托-金惠1号集合资金信托计划”。该计划募集资金用于受让“金元惠理共赢11号专项资产管理计划”持有的委托贷款债权60%的优先级收益权。其中的委托贷款资金用于百合湾、团泊绿岛项目的开发建设。

　　其次，在这些信托计划中，频繁出现东方资产公司天津、上海、西安等办事处，东方创业金控，东兴证券，帮信置业等公司。这些公司或是信托计划背后的委托人，或是融资人和管理人，但却都拥有同一个身份——东方资产下属公司。

　　而东方资产恰是这家财险公司的母公司的控股股东。也就是说，这些在信托计划中出现、各自扮演角色的公司，和这家财险公司属于关联关系。

　　拨开层层嵌套的信托计划后，不难发现，这家财险公司认购的以上信托计划，多用于其关联方融资人的房地产投资、满足流动性需求、受让融资人持有的债权等用途。与此同时，个别信托计划的最终投向是位于中西部的房地产项目。

　　“这种关联交易，资产质量并不佳，信用等级及收益率也不高，承担的风险却不小。”一位业内人士点评道。

　　“我最担心的是风险传递”，一位监管者坦言。