周一，国债期货市场延续放假前一交易日的调整走势，五年期和十年期主力合约双双下跌约0.2%。市场人士指出，虽然债券市场中长期向好环境未变，但在目前利率债中长端收益率已降至年内低点附近的情况下，若想走出突破向下的趋势性行情，还需要进一步降准等更多力量推动，短期国债期货或进入偏空震荡，策略上以观望为主。

　　主力合约两连跌

　　周一（9月7日），国债期货市场全天震荡下跌，主力合约早盘以窄幅整理为主，午后跌幅扩大。截至收盘，五年期国债期货主力合约TF1512报98.81元，较上一交易日收盘结算价下跌0.20元或0.20%；十年期国债主力合约TF1512收报96.42元，跌0.18元或0.19%。

　　成交和持仓方面，五年期合约成交6188手，较上一交易日放大约五成，持仓量基本持平于1.70万手；十年期合约成交3547手，较上一交易日降近百手，持仓下滑243手至1.78万手。至此，10年期合约持仓量已降至5月份以来的最低水平，5年期持仓量更是徘徊于年内低位水平附近。

　　昨日银行间现券市场表现亦较为平淡，国债收益率以上行为主，中长端上行幅度较为明显。中债5年期国债收益率上行逾4BP至3.1924%，中债10年期国债收益率上行逾3BP至3.3353%。

　　从货币市场来看，昨日银行间质押式回购市场上，存款类机构隔夜回购加权平均利率微升1BP至1.88%，指标7天回购加权平均利率微升1BP至2.39%。虽然资金价格有所上行，据交易员称，当日银行间市场流动性前紧后松，资金供需总体均衡。

　　市场人士认为，昨日债券市场在资金面总体稳定的情况下出现调整，主要原因有三：一是9月6日降准后资金利率未出现明显下跌，流动性改善程度不及预期；二是央行在昨日下午公布8月份外汇储备数据，部分谨慎投资者在数据公布前选择离场观望；三是日前高层官员发表言论称，未来四、五年内我国经济增速预计将保持在7%左右，这意味着从经济基本面角度对债市不利。

　　牛市未完 短线轻仓空单

　　自从8月下旬以来，8月PMI初值等经济数据表现疲弱、央行超预期降息降准的背景下，利率债市场迎来一波火爆行情。在此期间，5年期国债、10年期国债收益率最大下行幅度分别达到15BP和22BP，5年期收益率逼近年内低点，10年期品种更是创下3.30%的年内新低、逼近2012年7月水平。与此同时，国债期货市场也收获了一波不小的上涨行情。

　　然而，在收益率逼近前低之后，市场人士表示，短期内中长端国债收益率若想打破前低而延续趋势性，可能面临着一定阻力。首先，资金面的不确定性仍是投资者心头最大的隐患。其次，近期项目大量批复，且政府频频表态稳增长决心，再加上降息降准等宽松政策的持续推出，市场对于经济触底企稳预期可能再次显性化。另外，本周经济、金融数据集中公布，有机构预计，数据进一步超预期走弱概率较低。因此，有不少市场观点认为，短期内债券市场可能需要进入调整期。

　　不过，在短期市场看法趋于谨慎的同时，主流机构仍普遍认为，债券牛市还远未结束。一是，当前我国经济疲软、通缩风险不减，利率下降是大势所趋，未来降息降准有望轮番上阵；二是，全球经济亦步亦趋，全球风险偏好下降对债市利好仍在持续；三是，从资金面角度看，中国目前外汇储备弹药充足，人民币并无长期贬值基础，短期资本外流不会成为趋势，对境内流动性亦不会构成实质性冲击。海通证券表示，我国历史上人民币无论是主动贬值还是被动贬值，货币利率最终都因基本面需要而下降，预计未来3个月7天回购利率或降至2.3%左右。

　　总体而言，债券市场中长期向好环境未变，但短期内收益率若想继续突破向下，则需要更多力量推动，如进一步的降准措施等。就期债策略而言，分析人士认为，在坚持长线逢低做多的思路下，鉴于国债期货短期可能进入偏空震荡走势，操作上宜以观望为主，短线可轻仓空单，把握波段机会。