5月26日，A股继续强势，沪指报收4813.80点，上涨156.20点，涨幅达3.35%。期指再度保持全面上扬的态势，截至5月26日收盘，期指合约全线飘红。

　　不过在如此强势的市场，却依然没有阻挡住空头主力的持续增持空单的步伐。

　　空头为何如此逆市做空?这些做空者背后的逻辑是什么?

　　做空为套保?

　　5月26日收盘，沪深300股指期货主力合约IF1506大幅收高2.31%，报收5274，最高一度达到5287.4点;主力IH 1506合约收报3417.8点，上涨0.39%;IC 1506合约收报10532.2点，涨幅更是达到5.54%。

　　值得注意的是，尽管期指一路走高，但空头依然呈现逆势加码的局面，

　　和5月25日相同的是，在IH1506主力合约中，银河期货仍然成为期指空单增幅最大的席位，共持有1244手空单。(详见5月26日本报《期指暴涨难阻空头加码 银河期货席位虎视眈眈》)

　　除了银河期货大举增多之外，海通期货和华泰期货席位的净空持仓量也呈现攀升态势。

　　在如此强势的市况之下，为何做空者仍逆市持续加码?

　　“尽管下月和下季合约仍然是多头格局，但空头在价格上扬的时候持续加仓主要还是出于做套保的需求。”某期货公司王经理接受21世纪经济报道记者采访时表示，“手上的股票越多，做多单量越大，相应的股指空单也需要更多量。”

　　不过21世纪经济报道记者查阅IFIND发现，2015年的上市公司一季报中，银河证券仅出现在一家上市公司的前十大流通股股东中，其持有中小板公司嘉凯城(000918.SZ)2489.76万股。不过由于券商仅在半年报和年报中会详细公布其持仓，因此目前尚不清楚银河证券的全部持股。

　　不过相较银河证券，海通证券和华泰证券的持股数则相对较多。

　　IFIND数据显示，2015年一季报，海通证券出现在海鸥卫浴(002084.SZ)等多达25家上市公司的10大流通股东中，而华泰证券则持有12家上市公司股权。

　　而从历史数据来看，每逢股市上扬，空头的身影从来不会缺席。

　　以2014年12月4日，即股指期货创单日最大涨幅的数据为例，长江期货股指分析师王旺给出的粗略测算显示，当日主力合约IF1412报收于3195.8点，上涨207.6点，涨幅为6.95%，升水高达91.45点，隐含利率超过70%，期现套利空间明显空头整体巨亏139.9亿元。

　　但即使出现如此大幅度的亏损，期指空头当时依然没有停下加码的步伐。

　　根据当时数据显示，IF1412加上IF1501、IF1503、IF1506这3个合约的数据，多方前20席位合计持单为16.79万手，空方前20席位合计数为19.54万手，而12月2日，这两个数据还分别为14.09万手和16.84万手，这意味着空单5天增长了16%。

　　无独有偶，上周股指期货一路强劲，然而从上周三开始，净空单开始呈现递增状态，上周五期指主力席位增空力度更是明显超过增多幅度。

　　爆仓风险可控

　　空头不断加码，面对直奔5000点的A股，如何防范爆仓风险?

　　多位接受21世纪经济报道记者采访的业内人士表示，机构不太可能会在期指上产生爆仓的风险。

　　“股票和股指的对冲套保，并不是一比一的进行操作，做套期保值，一般都有30% 风险敞口，外加资金管理，不可能满仓。”王经理表示，“现在股票市值50-60万亿，而IF股指1506合约，才沉淀资金 600多亿，所有期指的主力合约加一起还不足一千亿，所以机构出现爆仓的说法并不符合实际。而且，股指期货市场设置了较高的保证金水平，且实行每日无负债结算制度，完全可以有效控制风险，不会出现‘爆仓’。”

　　目前股指期货市场设置了较高的保证金水平，交易所对会员收取的标准统一为10%，而期货公司一般会在交易所标准上加收1到2个百分点作为对客户收取的保证金水平。即使以最低10%的客户保证金标准计算，客户在开仓当日收取的保证金也完全覆盖了当日的市场波动风险，当日爆仓的风险很难显现。

　　据了解，即使在1月19日出现中金所IF1502，远月合约IF1503、IF1506出现5年以来首次全部以跌停收盘的情况下，也几乎没有出现投资者爆仓的情况。

　　而根据上述期货人士介绍，由于期货市场实行的是每日无负债结算制度，当日结算时如果发生亏损，可能出现盘后保证金不足的情形。但该种情形下，当日期货公司会对客户发出追加保证金的通知，而记者也从银行方面得到证实，每逢期指出现大幅度波动情况下，转账部门便会收到多起要求转保证金的电话。

　　“如果客户不能及时入金，则期货公司次日将禁止客户开仓交易，并主动对客户的持仓进行强平处理。”该期货人士说。