经过近两周的震荡休整之后，国债期货终于强势回归“牛市”格局。在上周五晚间央行宣布下调存贷款基准利率的刺激下，周一期债市场三个合约全线大涨，一举将前期跌幅悉数收复。分析人士指出，此次降息可以说是“情理之中、意料之外”，意味着以“降成本”为目标的货币政策调整进入了新的阶段，未来宽松政策有望延续，并将支持国债期货继续走牛。

　　宽松政策涌现

　　期债全线大涨

　　11月中旬以来，在利率债持续走牛、收益率纷纷创下近年新低之后，国债期货与利率债市场双双陷入调整模式。主力合约TF1503在11月11日创下98.072元的历史高点后震荡下跌，上周五（21日）盘中最低探至96.250元，期间最大跌幅达到1.86%。

　　前期国债期货出现调整的背后，除了收益率创下新低后市场谨慎情绪转浓、年末机构主动做多动力下降等因素外，政策宽松预期未能继续升温以及资金面短期趋紧，应是其主要推手。一方面，截至本月上旬，国债收益率水平已经隐含了1-2次降息，而今年以来在货币政策持续以定向宽松为纲，特别是央行9月、10月连续实施MLF（中期借贷便利）之后，市场虽然一致认为下调存贷款基准利率乃是势在必行，但也普遍担心年内降息降准已经无望，那么短期内债券期现市场也就失去了进一步上涨的理由。另一方面，在市场做多情绪消退的同时，资金面短期趋紧，则加剧了市场调整的动力。从上周初开始，受新一轮A股发行在即以及有传闻称同业存款可能纳入缴准口径等因素的影响，货币市场流动性持续趋紧。银行间市场上周四一度因出现资金缺口而延时交易。多重利空压制下，期债市场调整难以避免。

　　然而，就像今年以来的多个时期一样，市场转机又一次悄然而至。上周四以来，央行推出了一系列货币调控手段。一方面，通过在公开市场缩减正回购操作量、时隔五周重回净投放，开展SLO操作向多家银行投放短期流动性，启动本周二的国库现金定存招标，以及通过微博喊话等等，注水短期资金面以及安抚市场情绪。另一方面，在国务院再次强调缓解融资贵问题之后，央行上周五超预期下调存贷款基准利率，进一步昭示降利率的决心，更是激发了市场各方对于货币政策宽松加码的预期和信心。

　　在多管齐下的宽松政策组合呵护下，债券期现市场应声大涨、全面找回牛市步伐。数据显示，周一银行间市场资金面得到显著改善，主流隔夜、7天回购加权平均利率分别下行9BP、15BP；利率债现券收益率普遍下行，5年期国债收益率大降14BP至3.37%，回到11月12日水平。重要可交割券收益率显著下行，其中，14附息国债24收益率大降18BP，13附息国债20下行6BP，14附息国债13下行13BP，14附息国债26大降24BP。

　　周一国债期货市场上，三个合约悉数大幅高开，全天以高位震荡为主。主力合约TF1503收报97.596元，较上周五收盘大涨0.78%，一举回到11月10日的收盘价附近。同时，当季合约TF1412、远季合约TF1506也分别大涨0.76%、0.70%。

　　更多宽松可期

　　做多仍是主流

　　从周一盘面来看，债券期现市场的做多热情已经被再次点燃。展望后市，在央行超预期降息之后，中长期看多期债已成为市场机构和分析人士的普遍选择。

　　国投中谷期货表示， 此次央行降息的政策强度和时间点均大超市场预期，究其原因，可能是国务院常务会议的再次强调使得降低融资成本问题更显迫在眉睫，而近期资金面的收紧可能对央行降息政策的推出也有一定的促进作用。该机构进一步指出，此次央行降息不是宽松预期最终的“靴子落地”，而是“低增长、低通胀”的“新常态”下，货币政策调整的“新起点”。伴随全面降息政策的正式出台，公开市场的正回购操作利率有望继续下调，存款准备金率的全面下调也值得期待。该机构表示，宽松政策的延续，将保证无风险利率的下行空间，进而支持国债期货继续走牛。

　　另外，就短期资金面因素而言，曹晓军表示，资金面紧张是受一系列短期因素影响，随着新股申购资金的解冻释放、贷存比指标考核带来的忧虑缓解以及月末紧张气氛消散，货币市场资金有望重回宽裕。

　　期债策略方面，经过周一的报复性上涨之后，鉴于本周新股申购可能继续给短期资金面造成扰动，市场人士认为在保持乐观情绪时仍需留有一份谨慎。曹晓军建议，期债TF1503多单可继续持有，空仓者可待资金面稳定之后，在97-97.5区间建多单，目标价位在98上方。