进口大豆集中到港，下游接货意愿不强，DDGS 替代优势显现

　　全球大豆供应依旧充足

　　全球大豆库存量继续增加

图为全球大豆市场情况

　　6月USDA供需报告显示，虽然陈季大豆压榨和出口情况较为理想，两方面数据均出现上调，使得年终大豆库存量下调2000万蒲式耳，但仍处于3.3亿蒲式耳的较高水平。且美国2015/2016年度新豆供需数据未有实质变化，年终库存量为4.75亿蒲式耳，年比增幅达47.6%，库存消费比由陈作的8.8%提高至新作的12.7%，为近九年来的最高数值。

　　全球市场上，2014/2015年度大豆库存量为8370万吨，年比增长26%，而2015/2016年度大豆库存量继续增加，至9322万吨，年比增幅达11.4%。此外，库存消费比也由陈作的20.32%提高至新作的21.79%，再创历史纪录。全球大豆供应宽松格局不改，自然令豆类价格承压。

　　南美大豆出口进度加快

　　自从南美大豆上市以来，国际大豆价格持续下滑，巴西、阿根廷农户相对惜售。不过，在最近两个月，巴西、阿根廷的惜售状况明显减轻，5月底和6月中旬，巴西出现过一天出口销售大豆140万—150万吨的情况。数据显示，5月巴西出口大豆934万吨，高于4月的655万吨，也高于去年5月的761万吨。同时，阿根廷在5月农民罢工的状态下，仍出口装运超过270万吨的大豆，明显高于去年5月的155万吨。6月前三周，巴西已经出口销售大豆688万吨，明显高于去年同期的180万—190万吨。这些大豆近70%为我国购买。南美大豆出口旺盛，不但压制了美豆的出口需求，也使我国有了供应充足的条件。

　　美国种植面积报告变数不大

　　国内外豆类行情是去年6月底发布种植报告后，开始由强转弱的，今年即将公布的美国种植面积报告也格外受关注。

　　从目前美国大豆种植以及大豆玉米比价关系来看，美豆大范围改种玉米等作物的可能性不大，后续对2015/2016年度美豆播种面积的预估，可能维持在8460万英亩附近。

　　就目前的种植面积来看，美国大豆、玉米、小麦三大作物的整体播种面积仍有200万—300万英亩的上调空间，且从种植收益考量，也不能排除大豆播种面积继续增加的可能。基于此，后续国际大豆供应保持充足仍是大概率事件。

　　国内豆粕库存量将持续攀升

　　进口大豆集中到港

　　数据显示，1—5月，我国累计进口大豆2707万吨，同比降低2.69%。不过，6—9月还有2800多万吨大豆到港，整体上，今年国内大豆到港量将超过7300万吨，较前一年高出3.8%。随着大豆的陆续到港，目前在油厂生产有一定压榨利润的前提下，开机率提高成为必然，这也将刺激国内豆粕库存量增加，继而给豆粕市场带来压力。

图为我国大豆进口情况

　　油厂开机率显著提高

　　4月之后，南美大豆上市，我国进口的巴西、阿根廷大豆也陆续到港，这使得国内油厂的开机率较春节之前明显回升，尤其自5月中旬开始，周度大豆压榨量一直居高不下。6月19日，大豆周度压榨量为170万吨，连续六周处于150万吨之上，明显高于去年同期的159万吨，为今年2月以来周度最高值。

　　与此同时，压榨利润不错，油厂挺粕意愿薄弱。

　　美豆价格长期处于1000美分/蒲式耳以下，我国进口美豆的成本也在3000元/吨以下。近期，南美大豆到港集中，其成为我国大豆压榨的主体。就统计核算来看，5—7月间我国进口的巴西大豆，到港成本在2900—3000元/吨，阿根廷大豆到港成本在2850—2950元/吨。

　　较低的大豆成本，带来了理想的压榨利润，过去一段时间，我国进口大豆压榨利润处于110—200元/吨较为理想的水平，这也削弱了油厂对豆粕的挺价意愿。

图为我国大豆周度压榨情况

　　下半年，有中秋节和国庆长假，生猪面临宰杀出栏的问题，豆粕消费不如豆油，这将催生油厂的挺油抛粕心理。

图为进口大豆压榨利润走势

　　豆粕库存量开始阶段性恢复

　　随着进口大豆的到港以及压榨量的增多，国内豆粕产量明显提高。尽管油厂一直在催促采购方提货，但港口地区油厂的豆粕库存量仍出现一定程度的增长。截至6月24日，港口地区豆粕库存量为70.76万吨，不但高于5月同期的45万吨，也为4月以来的最高值。后续大豆仍将陆续到港，预计国内豆粕供应量和库存量将继续增长。

图为我国豆粕库存和未执行合同情况

　　此外，下游采购方可能出现违约，也增强了豆粕库存量增加的预期。国内豆粕价格自3月回落至今，豆粕现货主流价格已经由当初的3050元/吨下跌至近期的2440元/吨，跌幅达到19.5%。由于豆粕现货交易的保证金处于10%—20%的水平，本轮下跌，已经使豆粕交易的保证金尽数亏掉，这也预示着将有部分贸易商违约。

　　基于行情的疲软以及豆粕价格的持续下滑，大型饲料企业也有推迟执行合同的预期，豆粕未执行合同的数量一直徘徊在350万吨左右。

　　为了防止违约，部分油厂将交易订金从15%调高到25%。不过，采购方仍存在一定的违约风险，这增强了市场的偏空氛围。

　　周边市场形势不乐观

　　DDGS进口量增多，价格快速降低

图为我国DDGS进口情况

　　除了较为集中的大豆进口，最近几个月，DDGS到港量也较大。数据显示，1—5月到港的DDGS约为148万吨，6—9月还有200万吨左右的到港量。虽然过去的一个多月里，国内DDGS价格持续疲软，DDGS进口商亏损加剧，部分进口商已经取消或延期了6船DDGS，但DDGS的进口到港数量依旧充足。

　　此外，进口DDGS成本在1600元/吨附近，山东等地DDGS价格只能在1650元/吨以下运行，这将刺激豆粕被广泛替代，继而压制豆粕走势。

　　油菜籽政策变化令菜粕承压

　　油菜籽上市季节到来，国内油菜籽收储方案也逐步确定。今年中央财政给江苏、安徽、河南、湖北、湖南五省油菜籽收购进行补贴，要求五省从省财政风险基金中补贴不足部分，具体收购价以及是否储存菜籽油由省级政府确认。

　　由于财政开销过大，地方政府大多选择不存油，而是以直补方式将补贴发放给加工企业，让其自负盈亏。

　　去年，国内绝大多数油厂已经放弃了自营，转而为中储粮进行油菜籽代加工，收取加工费用，并且代销菜粕，以维持生存。今年，政策的变化导致这些企业被迫处于停产状态，也导致菜粕市场的供应周期延后，继而压制后期菜粕价格。菜粕市场受压，传导至豆粕市场，必然会对豆粕价格产生不利影响。

　　(作者单位：然卡实业)