一德期货有限公司 周 猛

　　4月16日，沪深300股指期货迎来5周岁生日时，中金所又添“新丁”——上证50和中证500股指期货正式挂牌交易。至此，A股场内衍生品市场上市品种达到4个，包括3个股指期货品种和上证50ETF期权。

　　近年来，随着我国多层次资本市场体系建设日益完善，投资者尤其是机构投资者迫切需要多样化、精细化的风险管理和资产配置手段。因此，开展上证50和中证500股指期货交易，能够拓展风险管理市场的深度和广度，满足投资者对权重股和中小市值股票的资产配置和风险管理需求。

　　从指数的编制方法来看，推出上证50股指期货，有利于增强大盘蓝筹股的流动性，满足机构投资者价值投资和资产配置的需要，也能更好地配合上证50ETF期权，为期权做市商提供有效对冲手段，也为投资者套利提供便利。推出中证500股指期货，可以提高风险管理的针对性，降低利用沪深300股指期货对冲中小盘市值股票的结构错配。

　　上证50和中证500指数期货上市的两个交易日，我们观察到以下几个现象：

　　成交量方面，上证50的5月份合约16日成交144423手，17日成交271224手，而中证500的5月份合约16日成交116888手，17日成交仅114214手，上证50股指期货流动性明显强于中证500；持仓量方面，截至17日收盘，上证50的5月份合约持仓37853手，总持仓44834手，中证500的5月份合约持仓9144手，总持仓11159手，上证50股指期货的市场容量明显大于中证500；

　　基差方面，中证500股指期货上市首日大幅低开，贴水超过200点，截至17日收盘，5月份合约依然贴水222点，3个远月合约分别贴水305点、371点和418点。而上证50股指期货上市首日大幅高开，17日收盘时，升水幅度有所收窄，5月份合约升水18点，3个远月合约分别升水32点、49点和80点。

　　出现上述现象，主要原因有二：一是春节之后A股各板块涨幅均较大，而沪深股指期货的存在极大地满足了大盘股的套期保值需求。以中证500指数样本股为代表的中小盘股虽然同样也涨幅巨大，但缺乏风险管理工具，很多持有大量现货头寸的投资者对中证500股指期货的上市期待已久，套保需求强烈，而同时趋势投机者承接意愿不强，导致中证500大幅贴水，同时持仓和成交偏差；二是趋势投资者从板块轮动及估值水平考虑，近期市场风格二八格局明显，尤其以上证50样本股为代表的蓝筹个股估值水平依然偏低，尤其是与中小盘题材股相比，具有明显的价值优势。近期大量资金涌入相对低估值的大蓝筹板块，导致上证50指数非常强势，所以上证50指数期货上市以后，投机者更加偏爱做多上证50指数，而非中证500指数。

　　操作策略上，对于趋势交易者来说，目前仍然处于牛市周期，逢低做多更为安全，只是由于近期大盘持续逼空，调整风险加大，需要时刻做好资金管理。

　　对于风险规避者来说，上证50和中证500股指期货的上市带来了更多可操作的机会，根据判断市场风格的转变，可以赚取“阿尔法收益”。比如：近期市场二八现象明显，上证50明显强于中证500，我们就可以进行做多上证50、做空中证500的操作；未来一旦大盘股步入调整，中小盘题材股重新活跃，就可以进行做多中证500、做空上证50的反向操作，当然，还可以加入沪深300股指期货进行组合操作。