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存款口径调整利好有限 期指疯牛行情有望逐步清醒

  • 发布时间:2014-12-30 08:49:36  来源:新华网  作者:佚名  责任编辑:孙毅

  昨日,股指期货一度上冲,创下年内新高,而债市表现波澜不惊。笔者认为,尽管从居民资产配置、蓝筹股估值修复、无风险利率下行等角度看股指依旧继续看涨,但是在“大风”吹动下的股市在波动率大幅增长情况下,聚集的风险又可能导致股指调整幅度超过市场预期。特别是,种种迹象表明,央行进一步降准或降息的可能性下降,流动性宽松驱动的疯牛可能会清醒。与此同时,债市已提前反映,短期股债双牛特征可能遭遇降温。

  存款口径调整利好有限

  央行存款统计口径调整,内容包括,新纳入各项存款口径的存款,是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放。从政策出台的背景来看,一方面,12月份银行间资金逐渐趋紧,短端利率出现明显的上升,为了维持资金面宽松,央行持续几周暂停公开市场操作;另一方面,11月降息以来经济羸弱而资本市场火热,意味着宽货币政策脱实向虚,在这种情况下股市大幅上涨而实体经济并没有受益,这是央行所不愿看到的结果。于此,为了疏导降息带来的金融市场流动性“堰塞湖”,央行通过调整存款统计口径以便鼓励金融机构放贷。

  从政策本身来看,央行从宽货币转向宽信贷的意图明显,通过提高商业银行资产端收益率作为对价,来鼓励负债端进一步市场化。

  因此,从表面上看,有利于缓解银行的存贷比压力,有利于信贷投放。然而,从实际上来看,该项措施并不是“一边倒”式的利好,原因在于:首先,银行信贷投放减少,并非全部受制于存贷比和资金紧张,而是基于风险下的放贷意愿下降和实体经济融资需求的下降,而且很多商业银行实际上并没有触及存贷比上限,因此该项措施效果并不确定;其次,同业存款利率远高于一般性存款的利率水平,商业银行也会适当控制成本,不会出现前述表内套利的情况;即便短期内存在套利空间,但长期看,同业存款纳入表内,意味着最终要受到资本充足率杠杆率限制,不可能无限制扩张。最后,原来市场所期待的降准预期落空了,而且央行只是规定准备金率“暂定为零”,未来还是有缴纳准备金的可能性,这反而演变成了不确定。

  资金面短期趋紧

  从实体经济来看,并没有看到很好的改善迹象。一方面,11月全国工业企业利润总额同比下降4.2%,降幅比10月份扩大2.1个百分点,工业企业利润下滑进一步加剧,显示中国经济面临通缩威胁加剧。今年1-11月,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长5.3%,增速比1-10月回落1.4个百分点。

  尽管短期经济基本面并非和股市上涨亦步亦趋,但是长期来看,实体经济运行情况决定利润,而利润决定股票的内在价值。这轮行情来自流动性驱动,在经济差的情况下,工业企业增速放缓,而央行却还不断放水刺激经济,钱就从实体经济流入到了股市。所以对股市来说,经济差未必是件坏事。然而,我们发现当前股市上涨最大的利好在于无风险利率的下降,从而驱动估值修复。但是长期来看,经济基本面一定是决定股市中长期走势的因素。

  另一方面,春节资金需求旺季,一季度尤其是1月份通常是信贷投放的高峰值,对流动性的需求短期内难以明显下降,除非政策大幅放水,否则1月份货币利率大概率会上升。

  股市加杠杆力度减弱

  在融资余额突破万亿之后,资金面对两融规模增长的制约正在逐渐显现。截至12月24日,两市融资资金连续两个交易日出现净流出,融资余额已回落至万亿以下。沪市融资余额报6672.2亿元。深市融资余额报3285.5亿元。23日、24日两天中,两市融资偿还额分别为962.05亿元及862.16亿元。

  总之,在波动率加大的疯牛行情中,包括估值已经得到很大的修复、工业企业利润下滑和结构化宽松替代进一步全面宽松的迹象明显,因此股指聚集了诸多的利空亟待释放,因此需要做好融资加杠杆衰竭下的对冲或者防范措施。

  (作者系宝城期货分析师 程小勇)

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